由中國財富管理50人論壇、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合主辦的“中國財富管理50人論壇2017北京年會”8月19日在北京舉行。中國人民銀行副行長、50人論壇成員殷勇表示,目前金融制度依然存在短板,主要有四個方面:分別是監(jiān)管套利方面、金融體系關(guān)聯(lián)復(fù)雜、亂辦金融和剛性兌付。
殷勇認為,對于防范監(jiān)管套利,要加強監(jiān)管協(xié)調(diào),完善監(jiān)管制度,加大檢查處罰力度。對關(guān)聯(lián)復(fù)雜情況的處理,一要明確規(guī)則和制度安排,明確什么樣的投資人是合格的投資人;二是完善信息披露;三是降低耦合。在治理金融亂象方面,主要是要大力整頓金融秩序,把握好創(chuàng)新和合規(guī)之間的關(guān)系。
殷勇表示,在我們國家金融監(jiān)管體制完善的過程當中,剛性兌付問題是我們?nèi)詫⒚媾R的一個重要課題?!暗L(fēng)險和收益實際上是一個硬幣的兩方面,或者說是矛盾的兩面?!币笥卤硎?,“所謂的風(fēng)險實際上是預(yù)期收益的不確定性,所以剛性兌付本身這個制度安排并不能消除這種不確定性的本質(zhì),它只能是問題的轉(zhuǎn)移,而且剛性兌付還會助長人們的不理性行為,最后造成問題更加嚴峻、更加擴大。”
殷勇建議,解決剛性兌付的問題,是要讓市場機制發(fā)揮主導(dǎo)的作用,要讓價格波動去提示我們的投資者和消費者投資有風(fēng)險。同時要大力弘揚尊重契約和法律的精神,要踐行賣者盡責(zé)、買者自負的制度安排。還要控制惡意逃債以及過度投機的道德風(fēng)險。
以下為殷勇演講實錄:
尊敬的吳老師,尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)和來賓,各位同事,大家上午好。很高興參加我們今天上午的論壇,剛才吳老師就財富管理的一些制度性、關(guān)鍵性的問題做了非常深刻的闡述,下面我就當前金融領(lǐng)域風(fēng)險防范的幾個短板談一點自己的看法。
中國的金融體系在過去幾年取得了快速發(fā)展,當前我們?nèi)拷鹑谫Y產(chǎn)占GDP比重已經(jīng)達到4.2倍左右的水平,股票市場規(guī)模大概是全球第二,債券市場的規(guī)模全球第三,人民幣也成為全球第六大的支付貨幣。這些都是過去多年金融深化不斷發(fā)展的成果。同時我們也看到,在這個快速發(fā)展的過程當中,我們也面臨金融風(fēng)險易發(fā)多發(fā)高發(fā)的態(tài)勢,金融風(fēng)險防范日益成為比較緊迫的問題。應(yīng)該說,金融風(fēng)險一方面是實體經(jīng)濟面臨三期疊加這樣一個嚴峻挑戰(zhàn)的形勢的反映,另一方面,金融體系積聚這么多風(fēng)險,也的確是由于自身在建設(shè)和管理過程當中還存在明顯的短板。
下面我就四個方面談一下自己的看法。
第一,監(jiān)管套利方面存在的制度短板。所謂的監(jiān)管套利,也就是利用在監(jiān)管制度上的不一致、不完備,來惡意逃避合理監(jiān)管的行為。我們常說套利,套哪些利,我個人歸納起來,至少有這么六個方面。
第一是在期限方面套利,我們都知道短期資金成本低,長期投資收益高,但風(fēng)險也高,所以過度借短買長,獲取期限的溢價,這是一種常見的套利行為。
第二是信用套利,信用高的產(chǎn)品相對預(yù)期收益會低,因為它的安全性高,信用低的產(chǎn)品風(fēng)險高,預(yù)期的收益也可能高。在投資活動當中,不顧自己的風(fēng)險承受能力,過于追逐高風(fēng)險的資產(chǎn)去獲取信用溢價的這種行為就是信用套利。
第三是流動性套利,很多金融產(chǎn)品實際上需要有相當多的流動性的準備,流動性越高,相應(yīng)來說損失的投資機會也會比較多,但是一些機構(gòu)不顧可能的實際流動性需求,片面地追求非流動性資產(chǎn),去獲取流動性溢價,這也是一種套利的行為。
第四種是幣種套利,過去人民幣有升值壓力的情況下,很多機構(gòu)進行負債的外幣化、資產(chǎn)的本幣化,現(xiàn)在又反過來操作,博取匯率利率之間的差異,進行幣種套利。
第五種是資本套利,也就是我們經(jīng)常說的以小博大,片面追求杠桿。
第六種是信息套利,利用信息的不對稱性,“買的不如賣的精”,通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計,惡意侵犯消費者的權(quán)益。
在這六個方面惡意的監(jiān)管套利的行為,規(guī)避了監(jiān)管的制度和安排,利用了監(jiān)管當中不完備的方面,結(jié)果會造成整個金融體系風(fēng)險嚴重失控。在國際上類似惡意的監(jiān)管套利行為也有很深刻的教訓(xùn),比如美國的次貸危機,其中一個直接觸發(fā)因素就是大量的投資銀行、金融機構(gòu)將次級的貸款進行證券化,銷售給不具備風(fēng)險承受能力的投資者,直接觸發(fā)了美國次貸危機的爆發(fā)。危機之后,國際社會也做了不少的風(fēng)險防范工作,包括要進行利益的捆綁,以增強資本套利的成本,比如說增加透明度以減少信息套利等等一系列的政策安排。今后我們在風(fēng)險防范的過程中,我認為防范監(jiān)管套利方面有三個主要的內(nèi)容:第一就是要加強監(jiān)管的協(xié)調(diào),第二就是要完善監(jiān)管的制度,第三就是要加大檢查處罰的力度。
第二,因金融體系關(guān)聯(lián)復(fù)雜而產(chǎn)生的制度短板?,F(xiàn)在機構(gòu)之間你中有我、我中有你,風(fēng)險牽一發(fā)而動全身,這樣一種日益復(fù)雜的關(guān)聯(lián)可以從四個維度去看。
第一是股權(quán)結(jié)構(gòu),突出體現(xiàn)在交叉持股,以及利用特殊實體、殼等惡意規(guī)避金融監(jiān)管的要求,形成了金融機構(gòu)之間的混業(yè)以及實體與金融之間的混業(yè),事實上造成了大量的金融控股公司已經(jīng)追求金融全牌照閉環(huán)等行為。
第二是債務(wù)結(jié)構(gòu),從過去的以零售、存款為主的融資模式,快速轉(zhuǎn)向批發(fā)性融資的模式,把融資的線條拉得很長,不僅是三角債,甚至四角債、五角債等等,通過債務(wù)把金融機構(gòu)串聯(lián)在一起。
第三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu),投資行為由過去直接的信貸投資轉(zhuǎn)向間接信貸投資,同時通過大量的擔保、抵押、代持、證券化等方式,使得資產(chǎn)方變成你幫我管、他幫你管,造成底層資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征往上傳遞的過程當中,信息層層失真,一旦有問題就發(fā)生系統(tǒng)性的問題。
第四是交易平臺,現(xiàn)在涌現(xiàn)不少新的交易平臺,地方的金融交易所,各種管道、通道、互聯(lián)網(wǎng)平臺,各種市場,還有各種柜臺(OTC)平臺,這些平臺日益交互連接,一個場所出問題也容易引起其他場所的共振。
這種復(fù)雜的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)加大了風(fēng)險防范和處置的難度,因為追蹤分析風(fēng)險變得更加困難,處置時也容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率加大。同時,在這個過程當中容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部人控制等各種各樣的道德風(fēng)險。在國際上關(guān)聯(lián)復(fù)雜也是造成危機升級的一個主要原因,在全球金融危機期間,一些產(chǎn)品,比如說ABCP(資產(chǎn)抵押的商業(yè)票據(jù)),比如利率掉期,大量的這些交易把各種各樣的金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)到一起,最后造成危機的形勢迅速蔓延和擴展。金融危機之后,國際社會也采取不少措施,來控制金融機構(gòu)金融體系發(fā)展的復(fù)雜度,包括集中的交易平臺,中央交易對手,集中的報告制度等等。今后我們應(yīng)該從三個方面來處理關(guān)聯(lián)復(fù)雜的情況。第一是明確規(guī)則和制度安排,明確什么樣的投資人是合格的投資人。第二是完善信息披露,要把最終的受益人、控制人實行穿透式的披露。第三是降低耦合,關(guān)聯(lián)復(fù)雜了以后,會使得我們整個風(fēng)險管理的難度會急劇上升。
第三,在我們的制度短板方面比較明顯的是亂辦金融。
金融的操作對象是貨幣,貨幣有它獨特的地方,第一它是其他商品交易的媒介,包括勞動力、土地、設(shè)備等等。第二它是我們宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具,第三個方面,也是我們老百姓(603883,股吧)重要的財富儲藏形式。所以金融這個行業(yè)歷來都是有管制的,但是過去幾年我們也的確注意到,亂辦金融的形勢是比較嚴峻的,體現(xiàn)在四個方面。
一個方面是無照經(jīng)營,沒有取得相應(yīng)的牌照就擅自開展金融活動,比如大量的跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的一些活動。
第二是超越授權(quán),有牌照但是超越授權(quán)進行經(jīng)營,比如擅自擴大地域或交易的產(chǎn)品。
第三是開展非法的金融活動,這些金融活動本身就是法律禁止的,包括地下錢莊、各種金融騙局。
第四是惡意欺詐,雖然有牌照,也是在開展授權(quán)的經(jīng)營活動,但是不當銷售,惡意欺騙消費者,侵犯消費者正常的權(quán)益。
亂辦金融的活動容易引起金融秩序的混亂,侵犯廣大消費者的權(quán)益。很多金融機構(gòu)把高風(fēng)險的資產(chǎn)通過復(fù)雜的證券化的過程,賣給不具備風(fēng)險承受能力和知識水平的投資者,造成大家的損失,國際社會對這個方面懲罰力度非常大。據(jù)不完全統(tǒng)計,次貸危機以來,全球主要的大銀行,在欺騙銷售、操縱市場、反洗錢等這些合規(guī)方面累計的罰款金額已經(jīng)超過3200億美元。下一階段,在治理金融亂象方面,主要是要大力整頓金融秩序,把握好創(chuàng)新和合規(guī)之間的關(guān)系。
第四,談?wù)勚贫榷贪謇锏膭傂詢陡丁?/strong>
所謂剛性兌付就是只能賺不能虧。一些投資者認為國有企業(yè)、地方政府、銀行等,這些都是國家的機構(gòu),不可能出現(xiàn)違約虧損,甚至參加一些亂集資等活動,出了問題也要求進行剛性兌付。我們知道風(fēng)險和收益實際上是一個硬幣的兩方面,或者說是矛盾的兩面。所謂的風(fēng)險實際上是預(yù)期收益的不確定性,所以剛性兌付本身這個制度安排并不能消除這種不確定性的本質(zhì),它只能是問題的轉(zhuǎn)移,而且剛性兌付還會助長人們的不理性行為,最后造成問題更加嚴峻、更加擴大。
國際社會對于“大而不能倒”這類剛性兌付問題,在危機之后引起了很大的關(guān)注,除了加強監(jiān)管、加大控制以外,也制定了包括“生前遺囑”等解體安排。下一階段在我們國家金融監(jiān)管體制完善的過程當中,剛性兌付問題應(yīng)該是我們面臨的一個重要的課題。我認為還是要讓市場機制發(fā)揮主導(dǎo)的作用,要讓價格波動去提示我們的投資者和消費者投資有風(fēng)險。同時我們要大力弘揚尊重契約和法律的精神,要踐行賣者盡責(zé)、買者自負的制度安排。還要控制惡意逃債以及過度投機的道德風(fēng)險。如果我們不能打破剛性兌付,那我們在金融監(jiān)管上就應(yīng)該更加嚴格。
按照黨中央國務(wù)院的部署和安排,下一階段我們一方面要抓緊做好化解金融風(fēng)險的各方面工作,同時也要做好長期的制度設(shè)計和風(fēng)險防范的安排。
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