“19大之前不會大跌”，目前是市場一致預期。但是我們?nèi)匀恍枰⒁庖恍撛诘娘L險點。最新監(jiān)管政策對流動性的潛在影響，海外市場波動，政府對于股票市場態(tài)度的轉(zhuǎn)變都是值得持續(xù)跟蹤。短期加杠桿的資金置換了部分長線資金，市場不穩(wěn)定性提升。中期來看，三季報開始業(yè)績增速持續(xù)下滑的概率較大。
核心觀點
【策略觀點】貨幣基金新規(guī)以及央行在貨幣政策執(zhí)行報告提及的講同業(yè)存單納入MPA考核，可能會對整個市場的流動性產(chǎn)生深遠的影響。對于部分吸納存款較弱的中小銀行來說，同業(yè)負債以及理財產(chǎn)品是資金的重要來源，而通道及委外是重要的投資方向。銀監(jiān)會加強監(jiān)管后，銀行間同業(yè)負債以及理財產(chǎn)品規(guī)模明顯下降，因此，部分中小銀行更加依賴對非銀行金融機構(gòu)的負債以及同業(yè)存單。6月后，貨幣基金規(guī)模大幅擴張，同業(yè)存單規(guī)模發(fā)行繼續(xù)放量。貨幣基金作為負債通道，最后大部分投向了協(xié)議存款和存單等金融工具。貨幣基金監(jiān)管新規(guī)和同業(yè)存單納入MPA考核將會進一步加劇中小銀行負債壓力。近期銀行資金面較為緊張，需要納入重點觀察。目前，通道規(guī)模仍然有近26萬億，一旦資金成本上升甚至無法獲得流動性，其中流動性較好的債券和股票仍然可能會被作為優(yōu)先拋售的對象。
【策略觀點】滬股通和深股通北上資金是今年重要的增量資金來源，今年以來北上資金凈流入1300億。而北上資金和全球資金配置存在一定的關聯(lián)性，因此，全球股票市場的波動會對北上資金的配置產(chǎn)生一定的影響。近期全球尤其是美國股票市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，上周，陸股通結(jié)束了連續(xù)5周凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。
【策略觀點】在中報公布的尾部，此前推動股票市場持續(xù)上漲的動力——業(yè)績改善，影響已經(jīng)充分在股價上體現(xiàn)，根據(jù)我們的模型，3季度開始，盈利增速將會放緩，業(yè)績拐點可能出現(xiàn)。
【策略觀點】階段性仍可關注鋅錫鎂鎢等金屬；維生素等環(huán)保壓力較大的化工；品牌服飾等消費升級的補漲；以及受益國企改革預期的相關標的。
【財經(jīng)要聞】歐央行對匯率過高表示擔憂，美國通脹表現(xiàn)依舊不佳；六類監(jiān)管套利遭點名，險企資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管欲加強；社融增量同比增加，M2增速繼續(xù)回落；乘用車銷售增速放緩，發(fā)電煤耗同比增速回升。
【主題跟蹤】十九大之前，本屆政府在前幾年提出的各大改革任務面臨高層對落地進度的敦促和監(jiān)督。市場情緒的修復和推進進度的預期差可能帶來相關政策類主題的投資機會。建議重點關注國企混改、雄安新區(qū)、房屋租賃主題。下周板塊推薦：環(huán)保。
【估值/解禁跟蹤】上周全部A股估值(TTM)環(huán)比上升，中小板估值從39.71上升至40.84，創(chuàng)業(yè)板估值從48.17上升至51.97。下周限售股解禁規(guī)模環(huán)比下降，其中定增解禁規(guī)模為365億，未來幾周限售股解禁規(guī)模將回升；上周全周重要股東二級市場減持4.4億。
【盈利預測】對全A(非金融)、中小板2017年盈利預測持平，對創(chuàng)業(yè)板2017年盈利預測持續(xù)大幅下調(diào)；對部分周期品(特別是鋼鐵、有色、采掘)、輕工、電子、傳媒行業(yè)盈利預測明顯上調(diào)，對國防軍工、汽車、農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)等行業(yè)盈利預測下調(diào)(均為Wind一致預期).
一、本周策略觀點
金融監(jiān)管政策持續(xù)出臺， 潛在影響可能被低估
貨幣基金新規(guī)以及央行在貨幣政策執(zhí)行報告提及的講同業(yè)存單納入MPA考核，可能會對整個市場的流動性產(chǎn)生深遠的影響。對于部分吸納存款較弱的中小銀行來說，同業(yè)負債以及理財產(chǎn)品是資金的重要來源，而通道及委外是重要的投資方向。銀監(jiān)會加強監(jiān)管后，銀行間同業(yè)負債以及理財產(chǎn)品規(guī)模明顯下降。
因此，部分中小銀行更加依賴對非銀行金融機構(gòu)的負債以及同業(yè)存單。6月后，貨幣基金規(guī)模大幅擴張，貨幣基金作為負債通道，最后大部分投向了協(xié)議存款和存單等金融工具。同時，同業(yè)存單規(guī)模發(fā)行繼續(xù)放量。貨幣基金監(jiān)管新規(guī)和同業(yè)存單納入MPA考核可能會進一步加劇中小銀行負債壓力。近期銀行資金面較為緊張，需要納入重點觀察。
目前，通道規(guī)模仍然有近26萬億，一旦資金成本上升甚至無法獲得流動性，其中流動性較好的債券和股票仍然可能會被作為優(yōu)先拋售的對象。
北上資金是前期市場上漲的活水，當前面臨全球資本市場波動風險
滬股通和深股通北上資金是今年重要的增量資金來源，今年以來北上資金凈流入1300億。而北上資金和全球資金配置存在一定的關聯(lián)性，因此，全球股票市場的波動會對北上資金的配置產(chǎn)生一定的影響。近期全球尤其是美國股票市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，上周，滬股通結(jié)束了連續(xù)5周凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。我們需要注意全球股票市場波動的風險。
解禁規(guī)模持續(xù)攀升，6月以來凈減持規(guī)模開始增加
2015年~2016年并購和再融資高發(fā)，今年以來，解禁規(guī)模持續(xù)保持在較高水平，6月以來，重要股東持續(xù)凈減持。減持解禁可能形成持續(xù)的資金流出。
融資余額持續(xù)攀升，高風險偏好資金開始對沖部分北上資金流出及重要股東凈減持
近期，市場凈流入的最大資金來源為融資融券資金，自六月市場觸底以來，融資余額增加近600億，達到9178億。融資資金屬于高風險偏好短期資金，規(guī)模的快速擴張可能會增加市場的不確定性。
業(yè)績改善帶來的市場上漲效應在逐漸減退
在中報公布的尾部，此前推動股票市場持續(xù)上漲的動力——業(yè)績改善，影響已經(jīng)充分在股價上體現(xiàn)，根據(jù)我們的模型，3季度開始，盈利增速將會放緩，業(yè)績拐點可能出現(xiàn)
二、財經(jīng)要聞與數(shù)據(jù)
歐央行對匯率過高表示擔憂，美國通脹表現(xiàn)依舊不佳
周二美國如期公布了一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，美國7月零售銷售月率表現(xiàn)異常強勁，公布值為0.6，為預期值的兩倍，同時也是自去年12月以來的最大單月增幅。而進出口物價指數(shù)，紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)紛紛表現(xiàn)強勁。數(shù)據(jù)公布后美元一度上漲至逾半月高位，但隨后沖高回落，最終收漲0.41%，報93.83.
歐洲央行周四(8月17日)晚間公布的7月份政策會議記要顯示：歐洲央行官員表達了關于歐元匯率可能過高的擔憂；歐元升值部分反映出歐元區(qū)基本面變化；歐洲央行將考慮在資產(chǎn)購買計劃中的存量-流量效應，考慮對前瞻指引給予漸進式調(diào)整；資產(chǎn)購買仍將是重要貨幣政策工具；需要贏得政策空間，以便能夠從松緊兩方面調(diào)整政策；貨幣寬松程度由所有工具共同決定。紀要公布后，美元指數(shù)快速拉升，突破94關口，歐元兌美元跌幅擴大至0.83%，刷新日低至1.1672.
8月15日英國公布CPI數(shù)據(jù)。 具體數(shù)據(jù)顯示，7月英國消費者指數(shù)降0.1%，錄得連續(xù)兩個月下滑，年率穩(wěn)定在2.6%水平，數(shù)據(jù)公布低于預期。綜合來看，英國央行鷹派并沒有得到數(shù)據(jù)的支持，雖然二季度經(jīng)濟增長改善但是下半年經(jīng)濟呈現(xiàn)增長放緩的態(tài)勢。英鎊/美元因此疲軟，英國央行加息的概率大大降低，英國退歐不確定性也讓英國央行偏于謹慎。
美聯(lián)儲公布的7月份會議紀要顯示，很多委員認為，不能排除通脹率低于2%的時間比預期更久。大多數(shù)委員堅持通脹率會在中期逐漸升向2%目標的預測，紀要沒有透露美聯(lián)儲今年將在何時啟動縮表。這種偏寬松的基調(diào)推動美元走低。
六類監(jiān)管套利遭點名，險企資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管欲加強
央行殷勇：監(jiān)管套利意味著存在制度短板。中國人民銀行副行長殷勇19日就金融領域風險防范的幾個短板暢談了他的看法。我國金融體系之所以積聚風險，一個重要原因是在建設、管理過程中存在制度短板，尤其在監(jiān)管套利、金融體系關聯(lián)復雜、亂辦金融、剛性兌付這四方面表現(xiàn)明顯。監(jiān)管套利主要包括期限套利、信用套利、流動性套利、幣種套利、資本套利和信息套利等六方面。他指出，下一階段，在治理金融亂象方面，主要是要大力整頓金融秩序，把握好創(chuàng)新和合規(guī)之間的關系。如果我們不能打破剛性兌付，那我們在金融監(jiān)管上就應該更加嚴格。
銀監(jiān)會：資金脫實向虛勢頭得到遏制，同業(yè)、理財、表外規(guī)模均下降。月18日，銀監(jiān)會對近期重點工作進行了通報。銀監(jiān)會審慎規(guī)制局局長肖遠企在會上表示，上半年銀監(jiān)會出臺了一系列的政策措施，重點圍繞支持實體經(jīng)濟、防范金融風險、治理金融亂象和銀行業(yè)改革開放，目前取得了較好的成效。數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務整體在收縮，上半年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債規(guī)模雙雙收縮，這是2010年以來首次出現(xiàn)。理財產(chǎn)品規(guī)模下降，增速降至個位數(shù)，6月末理財產(chǎn)品余額28.4萬億元。委托貸款余額連續(xù)減少，4月委托貸款余額自2008年以來首次出現(xiàn)減少。
證監(jiān)會：并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展重要方式。證監(jiān)會8月15日發(fā)文稱，近年來，證監(jiān)會認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，通過大力推進并購重組市場化改革，扎實開展“簡政放權”和“放管服”改革，進一步激發(fā)了市場活力，支持了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實體經(jīng)濟發(fā)展。2013年上市公司并購重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬億元，年均增長率41.14%，居全球第二，并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要方式。
保監(jiān)會：嚴管險企資產(chǎn)負債匹配。8月16日，保監(jiān)會副主席陳文輝強調(diào)，決不能使保險資金成為大股東投資控股的工具，要加快建立健全資產(chǎn)負債管理機制，強化保險機構(gòu)資產(chǎn)負債匹配管理。在強化監(jiān)管方面，陳文輝強調(diào)，保險資金運用監(jiān)管工作將堅持“監(jiān)管姓監(jiān)”的正確定位，厘清監(jiān)管和發(fā)展關系，堅持監(jiān)管從嚴，重拳整治保險資金運用領域亂象，保險機構(gòu)開展股權投資，要以財務投資為主，戰(zhàn)略投資為輔，對于違規(guī)行為嚴罰重處。認真查找投資監(jiān)管體制機制上的漏洞，及時彌補監(jiān)管制度上的短板。
發(fā)改委：第三批混改試點企業(yè)目前正在按程序報批。在第三批混改試點中，除了繼續(xù)選擇部分中央企業(yè)納入試點范圍外，還根據(jù)地方申請，遴選一部分地方國有企業(yè)納入試點，以便更好發(fā)揮地方積極性，上下聯(lián)動、協(xié)調(diào)推進，形成多層級試點的良好局面，探索出更加豐富的制度性經(jīng)驗。
社融增量同比增加，M2增速繼續(xù)回落
8月15日央行公布的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月新增社融1.22萬億，同比多增7415億；M2增速由6月的9.4%繼續(xù)下降至9.2%；當月金融機構(gòu)貸款增加8255億元，同比多增加3619億元。
具體來看，M2連續(xù)第5個月下降至9.2%，主要是財政存款增長較多，新增1.16萬億，超過過去年三年同期均值5611億元，這可能與7月財政支出放緩和地方債發(fā)行較多有關。7月地方債發(fā)行以新增債而非置換債為主，增長6578億元。財政支出下滑主要涉及民生方面，因相關資金已提前撥付，6月財政存款投放力度較大。
7月新增貸款8255億元，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)改善。上半年信貸投放8萬億元，全年總貸款投放額度已用完三分之二，下半年季節(jié)性回落。隨著部分表外貸款回歸表內(nèi)，預計表內(nèi)貸款投放規(guī)模上或有靈活上行的空間。具體來看，企業(yè)中長期貸款占比較高，從38%回升至52%；企業(yè)票據(jù)融資連續(xù)第9個月負增長；居民中長期貸款余額同比增速繼續(xù)回落，但占比回升至55%。
7月社融1.22萬億元，債券市場融資回暖，信托貸款是表外融資的主要渠道。社融同比從12.8%升至13.2%，考慮上地方政府新增債的廣義社融指標回升至14.2%，主要是去年同期票據(jù)嚴查導致的低基數(shù)。從結(jié)構(gòu)來看，本月變化較為明顯的是直接融資的顯著上升，占比在連續(xù)7個月的低增、甚至負增之后，7月恢復至28%。
乘用車銷售增速放緩，發(fā)電煤耗同比增速回升
地產(chǎn)銷售及土地成交均回落，乘用車銷售增速放緩
本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降6.8%。截至8月14日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-36.70%，高于7月同比-39.8%；其中一二三線城市同比分別為-52.04%、-33.31%和-33.04%，分別低于、高于和高于7月同比-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月初土地成交面積同比回落。8月100大中城市土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%。
乘用車銷售增速放緩。8月零售同比增速約5.8%，前兩周同比增速分別為49%和14%。另外，根據(jù)全國乘聯(lián)會本周公布的最新數(shù)據(jù)，狹義乘用車合計產(chǎn)量7月環(huán)比減少4.6%，同比增加2%，車市總體情況良好。
價格：菜價回落，豬價同比降幅收窄
本周農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下降1.0%，前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上升1.8%，山東地區(qū)高溫天氣對供給影響減弱，蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下降6.1%；同比分別為4.9%、1.1%和20.7%，分別高于7月的2.8%、低于2.7%和高于20.1%。
豬價同比降幅收窄。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比上升0.9%，8月同比下跌20.2%，高于7月的-22.8%。36個城市豬肉平均零售價環(huán)比上漲0.2%，8月同比-10.0%，高于7月同比-11.3%與6月同比-11.5%。
中游：日均發(fā)電煤耗同比增速回升，鋼價回落水泥持平
日均發(fā)電耗煤同比增速回升。6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比上升2.7%，高于前值3.5個百分點。截至8月17日，本月6大發(fā)電日均耗煤79.6萬噸，高于上周的78.2萬噸和7月的72.1萬噸。8月發(fā)電耗煤量同比增加11.5%，高于7月同比10.6%。
本周螺紋鋼價格小幅回落，均價環(huán)比下滑0.6%。8月螺紋鋼價格同比上升59.9%，高于7月同比58.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，7月全國粗鋼產(chǎn)量7402萬噸，日均產(chǎn)量238.8萬噸，環(huán)比下降2.2%，同比增長6.7%，高于6月同比3.4%。隨著鋼鐵需求進入旺季，供給壓縮下，市場有望升溫。
水泥價格基本持平。本周水泥價格環(huán)比下降0.1%，8月同比增長27.1%，低于7月同比31.7%。
上游：CRB指數(shù)小幅下降，人民幣匯率下跌
CRB指數(shù)小幅下降。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比下降0.17%，8月同比11.4%，高于7月同比10.3%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比增加2.33%，8月同比38.1%，高于7月同比34.2%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比下降0.21%，8月同比2.1%，高于7月同比0.2%。
美元指數(shù)回升，人民幣匯率下跌
本周美元兌人民幣中間價升值0.21%，美元兌人民幣即期匯率升值0.43%，離岸人民幣貶值0.33%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的-0.0077縮小至-0.0191。美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降9個BP，遠期貶值壓力減小。
三、國企改革
混改2.0開啟，主題進入預期改善和事件沖擊密集階段
停牌四個月，備受矚目的混改龍頭改革方案浮出水面，中國聯(lián)通以A股為平臺，引入戰(zhàn)投和員工持股的力度和規(guī)格極具標桿意義，是國企混改重量級催化劑，也有利于推進國企混改和員工持股的進度。
國企改革是個老主題，已從制度型主題演化成事件型主題階段。一般而言，事件型主題屬于短期機會，但若催化劑和事件沖擊能夠持續(xù)，甚至升溫，主題投資的空間和時間會得到拓展。
在擇時方面，根據(jù)發(fā)改委的時間表，爭取相關公司混改方案十九大之前出臺實施。預計大部分試點央企在三季度公布具體方案或進入具體實施階段，混改領域重要事件沖擊將較為密集，主要超額收益時間段在3季度。
配置方面，建議主要關注的混改細分板塊：油氣+軍工+天津+東北地區(qū)。個股重點關注：中國聯(lián)通、泰山石油、大慶華科、四川美豐、恒通股份、中國國航、廣深鐵路、鐵龍物流、長春一東、北化股份、隧道股份、上海臨港、云賽智聯(lián).
四、一周主題跟蹤
本周中信一級計算機行業(yè)周一到周四的漲幅排名依次是第1、6、1、2，由此從一個側(cè)面可見創(chuàng)業(yè)板反彈之強勢。其中漲幅大的以人工智能為主，科大訊飛語音識別，匯納科技指紋識別，中科信息、漢王科技、佳都科技、川大智勝機器識別，生物識別作為人工智能易見的應用相關個股表現(xiàn)突出。此外，通信行業(yè)5G相關、電子元器件行業(yè)消費電子相關也表現(xiàn)不錯，但本質(zhì)是超跌的個股大多都上漲了，其中相對高位的白馬股與前期就已活躍的傳媒則漲幅一般。周三在次新的助力(年報填權的爆發(fā))下，創(chuàng)業(yè)板指站上1800，中科信息到達過5連板，經(jīng)過這周表現(xiàn)，次新的走強是較明顯的。
鋼、煤、色中，除了鋅(LME鋅創(chuàng)07年來新高)和部分焦煤股，其他雖然部分股周中有過不錯的反彈，但是隨后大多還是創(chuàng)了新低，加之量能沒有放大，總體表現(xiàn)偏弱。由于環(huán)保督查的開展，之前整體相對鋼、煤、色滯漲的化工相關本周走強，從板塊指數(shù)看幾乎收回失地，可保持跟蹤。
雄安依舊是持續(xù)表現(xiàn)，未見走弱。其中裝配式建筑、環(huán)保相關表現(xiàn)最多，周五地產(chǎn)股也有明顯的走強。污水處理、地產(chǎn)從相對水平看估值較低，位于近幾年的底部，也有超跌反彈的需求，短期可把握雄安、租售同權等主題帶來的機會。
由于中國聯(lián)通的刺激，之前油改、軍工、電力、鐵路、上海、深圳等大家熟悉的國改標的幾乎都表現(xiàn)了(洛陽玻璃2連板)。值得繼續(xù)關注的可能還是軍工板塊，自建軍90周年到中印軍事摩擦到現(xiàn)在的混改，軍工和創(chuàng)業(yè)板、雄安一樣從7月18日見底以來都未見明顯走弱。
金融股方面，券商在周一、周四，銀行在周二，保險在周二、周五都有所表現(xiàn)，為滬指的反彈貢獻力量。
總體，下周推薦關注環(huán)保，熱點方面雄安、計算機(AI等)仍會持續(xù)，混改可關注軍工，避險還可考慮黃金，地產(chǎn)左側(cè)跟蹤。此外次新股走強明顯，也可跟蹤。
下周板塊推薦：環(huán)保。
環(huán)保：《雄安新區(qū)綠色金融規(guī)劃報告》發(fā)布，馬俊稱未來五年綠色投資需求或達近萬億，環(huán)保督察啟動環(huán)境治理也將持續(xù)升溫。
五、市場交易特征跟蹤
估值方面，上周全部A股估值(TTM)環(huán)比上升，從20.06上升至20.5，剔除金融后全部A股估值從32.18上升至32.87，中小板估值從39.71上升至40.84，創(chuàng)業(yè)板估值從48.17上升至51.97。滬深300成分股和中證500成分股整體估值上升。
分項資金面方面，下周限售股解禁規(guī)模環(huán)比下降，其中定增解禁規(guī)模為365億，未來幾周限售股解禁規(guī)模將回升；上周全周重要股東二級市場減持4.4億。
從近幾周的首發(fā)融資和再融資情況來看，近幾周IPO下放速度明顯減緩，但我們預計2017年全年IPO數(shù)量將達到400家左右，再融資從月度情況來看，近幾個月整體維持較低速度。
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