投資要點(diǎn)
鐵總商業(yè)化新政頻出、混改提速催化不斷
鐵總今年以來(lái)商業(yè)化新政頻出：1月宣布啟動(dòng)混改、5月開(kāi)始向阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭拋出混改橄欖枝、7月推出互聯(lián)網(wǎng)訂餐服務(wù)、8月開(kāi)啟土地綜合開(kāi)發(fā)、高鐵彈性定價(jià)、高鐵超高速WiFi首次演示。鐵總一系列大動(dòng)作的背后，指向的是鐵路經(jīng)營(yíng)效率的提升和盈利能力的改善。
近期聯(lián)通混改方案的落地或給鐵總緩慢的混改進(jìn)程造成不少壓力。十九大臨近，央企改革階段性成果或面臨考核，鐵總混改已然箭在弦上。
鐵總混改的內(nèi)壓外驅(qū)動(dòng)
政企不分模式一直困擾鐵總企業(yè)化經(jīng)營(yíng)。鐵總承擔(dān)了大量公益性質(zhì)職責(zé)，盈利質(zhì)量低下情況難改善。同時(shí)，鐵總還面臨著一方面政府與公眾要求增多，另一方面盈利點(diǎn)卻增長(zhǎng)緩慢的情況。
鐵總突圍的三劑良方：普客提價(jià)，土地綜合開(kāi)發(fā)，引入戰(zhàn)投
普客提價(jià)空間巨大，是改善盈利的第一劑良方。隨著2017年2月《運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)》的通知》的施行，未來(lái)普客調(diào)價(jià)改革呼之欲出。
綜合開(kāi)發(fā)鐵路車站及線路用地，是改善盈利的第二劑良方。鐵路部門8月8日在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所和8月18日在北京產(chǎn)權(quán)交易所舉辦的兩場(chǎng)鐵路土地綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目推介會(huì)體現(xiàn)出鐵總往土地開(kāi)發(fā)方向的嘗試。
引入外部戰(zhàn)略投資者補(bǔ)充資金和形成戰(zhàn)略協(xié)同，是改善盈利的第三劑良方。鐵總已向阿里、騰訊、一汽等戰(zhàn)略合作伙伴伸出了參與混改的橄欖枝，未來(lái)雙方可能的在國(guó)際物流、電子支付、智慧鐵路上的合作值得期待。
鐵總混改受益的三條邏輯
鐵總混改擁有三重受益邏輯：①增量：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，交運(yùn)回暖。②提價(jià)：鐵路改革，提價(jià)預(yù)期。③催化：鐵總混改提速，邀請(qǐng)騰訊、阿里、一汽參與混改，并推出沿線逾4.6萬(wàn)畝土地掛牌推介，混改動(dòng)作積極。
鐵路混改加速預(yù)期將為鐵總旗下僅有的三家上市公司(鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路)短期帶來(lái)國(guó)企混改主題催化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1. 國(guó)企改革方案力度不及預(yù)期；
2. 國(guó)改方案不涉及上市公司層面；
3. 國(guó)改對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提振不及預(yù)期。
正文
寫(xiě)前面的話：聯(lián)通混改方案落地，市場(chǎng)國(guó)企混改熱情如期點(diǎn)燃，我們近期重點(diǎn)推薦的鐵總混改主題中鐵龍物流、大秦鐵路等重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的都獲得了較大漲幅。那么，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?yōu)槭裁蠢^續(xù)看好鐵總混改？鐵總背后的困境幾何？突圍路線何尋？本篇報(bào)告為您解讀。
1.鐵總商業(yè)化新政頻出、混改提速催化不斷
自2013年鐵道部改制，鐵路總公司成立以來(lái)，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作就是困擾鐵總的一大難題。從去年年初12306平臺(tái)開(kāi)始啟動(dòng)商業(yè)化，實(shí)施廣告投放之后。鐵總嘗到了商業(yè)化的甜頭，今年以來(lái)商業(yè)化新政頻出：1月宣布啟動(dòng)混改、5月開(kāi)始向阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭拋出混改橄欖枝、7月推出互聯(lián)網(wǎng)訂餐服務(wù)、8月開(kāi)啟土地綜合開(kāi)發(fā)、高鐵彈性定價(jià)、高鐵超高速WiFi首次演示。鐵總一系列大動(dòng)作的背后，指向的是鐵路經(jīng)營(yíng)效率的提升和盈利能力的改善。
1.1。鐵總混改提速，廣邀阿里、騰訊、一汽參與
2017年是鐵總混改起始年，首先是政策催化： 4月13日國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)發(fā)布會(huì)，新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程在介紹央企混改試點(diǎn)情況時(shí)明確提出涉及配售電、電力裝備、高速鐵路、鐵路裝備、航空物流、民航信息服務(wù)、基礎(chǔ)電信、國(guó)防軍工、重要商品、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域。以鐵總一家獨(dú)大的中國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)常年維持高負(fù)債、低盈利的財(cái)報(bào)現(xiàn)狀，并飽受社會(huì)公眾對(duì)其服務(wù)的不滿和抱怨。2017年伊始，鐵總就提出：2017年將堅(jiān)持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推進(jìn)鐵路資產(chǎn)資本化經(jīng)營(yíng)，研究推進(jìn)鐵路企業(yè)債轉(zhuǎn)股，研究探索鐵路資產(chǎn)證券化改革。但其混改一直沒(méi)有進(jìn)入實(shí)質(zhì)化階段。今年6月中央第六巡視組向中國(guó)鐵路總公司黨組反饋的“機(jī)動(dòng)式”巡視情況時(shí)，批評(píng)鐵總推進(jìn)中央深化鐵路改革等決策部署不夠有力，要求鐵總加快政企分開(kāi)步伐，完善企業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。
在今年下半年，鐵總動(dòng)作頻頻。鐵總已分別向阿里、騰訊和一汽集團(tuán)發(fā)出邀請(qǐng)，明確表示歡迎他們參與鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化和鐵路企業(yè)混改。同時(shí)鐵總也和上汽集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強(qiáng)在高鐵汽車方面的合作。鐵總不斷擴(kuò)充戰(zhàn)略合作伙伴陣容，并向部分戰(zhàn)略合作伙伴拋出混改橄欖枝，反映出鐵總混改思路正處于醞釀階段，未來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭或有望參與到鐵路混改中，并在“智慧鐵路”等領(lǐng)域與鐵總形成協(xié)同效應(yīng)。
近期聯(lián)通混改方案的落地或給鐵總緩慢的混改進(jìn)程造成不少壓力。十九大臨近，央企改革階段性成果或面臨考核，鐵總混改已然箭在弦上。1.2。鐵路沿線土地綜合開(kāi)發(fā)進(jìn)入實(shí)際行動(dòng)階段，十天辦兩場(chǎng)土地推介會(huì)
1.2。鐵路沿線土地綜合開(kāi)發(fā)進(jìn)入實(shí)際行動(dòng)階段，十天辦兩場(chǎng)土地推介會(huì)
據(jù)財(cái)新報(bào)道，醞釀四年的鐵路沿線土地綜合開(kāi)發(fā)進(jìn)入實(shí)際行動(dòng)階段。十天內(nèi)，分別在上海和北京舉辦兩場(chǎng)土地推介會(huì)，推出土地4萬(wàn)余畝，吸引了大部分國(guó)內(nèi)排名前一百家房地產(chǎn)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)參會(huì)。據(jù)鐵總資本運(yùn)營(yíng)和開(kāi)發(fā)部副主任毛秉仁在推介會(huì)上介紹，中鐵總擁有豐富的土地資源。目前，既有鐵路土地總面積68萬(wàn)公頃，其中可開(kāi)發(fā)利用土地3萬(wàn)公頃，分布于18個(gè)鐵路局在的31個(gè)省、市、自治區(qū)，鐵總還將陸續(xù)推出更多項(xiàng)目。
8月8日，鐵總在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的土地推介會(huì)上推出了9個(gè)大型綜合項(xiàng)目，涉及的開(kāi)發(fā)土地面積達(dá)到40836畝，主要是南方各鐵路局所屬土地。其中包括鄭合鐵路河南段7座車站預(yù)留4575畝住宅商業(yè)綜合地塊的開(kāi)發(fā)，此外，米軌滇越鐵路(云南段)沿線465公里總面積27000畝土地將尋找合作伙伴開(kāi)發(fā)旅游地產(chǎn)。
8月18日推介的主要是北方各鐵路局所屬土地。11個(gè)土地綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，面積達(dá)5689.37畝，項(xiàng)目類型包括商品住宅、城鎮(zhèn)綜合體、物流園區(qū)、休閑旅游園區(qū)、養(yǎng)老社區(qū)等。其中，北京市明光村地塊綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目最引人關(guān)注，該地塊位于北京北站以北，二環(huán)和三環(huán)之間，總占地604.2畝，包括鐵路用地60畝，地方用地254.7畝，明光村集體用地289.5畝。根據(jù)初步規(guī)劃，項(xiàng)目將轉(zhuǎn)變?yōu)榫幼∮玫匦再|(zhì)，未來(lái)擬開(kāi)發(fā)商品房、高端產(chǎn)業(yè)和商業(yè)為一體的綜合體。
2。鐵總混改的內(nèi)壓外驅(qū)動(dòng)
政企不分模式一直困擾鐵總企業(yè)化經(jīng)營(yíng)。2013年3月，根據(jù)國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案，實(shí)行鐵路政企分開(kāi)：①將鐵道部擬定鐵路發(fā)展規(guī)劃和政策的行政職責(zé)劃入交通運(yùn)輸部；組建國(guó)家鐵路局，由交通運(yùn)輸部管理，承擔(dān)鐵道部的其他行政職責(zé)；②組建中國(guó)鐵路總公司，承擔(dān)鐵道部的企業(yè)職責(zé)；不再保留鐵道部。鐵道部是國(guó)家部委，他的行政職能被劃歸交通部了，原來(lái)的企業(yè)職責(zé)有中國(guó)鐵路總公司承擔(dān)，這標(biāo)志著鐵路的市場(chǎng)化運(yùn)作的開(kāi)始。但是自鐵總從原鐵道部分拆出來(lái)后，與國(guó)家鐵路局關(guān)系并未理順，仍然承擔(dān)了大量社會(huì)公益性職責(zé)。負(fù)債高企，盈利能力弱，退出機(jī)制不完善、票價(jià)核算系統(tǒng)不明晰、社會(huì)資本話語(yǔ)權(quán)小、社會(huì)服務(wù)形象不佳等都成為了社會(huì)資本參與鐵路資產(chǎn)混改的障礙。鐵總混改推進(jìn)進(jìn)度一度非常緩慢，曾被點(diǎn)名批評(píng)(“點(diǎn)名批評(píng)”系證券日?qǐng)?bào)8月3日?qǐng)?bào)道).
承擔(dān)大量公益性質(zhì)職責(zé)，鐵總盈利質(zhì)量低下情況難改善。由于鐵路系重大國(guó)計(jì)民生項(xiàng)目，與國(guó)家戰(zhàn)略息息相關(guān)，政府指導(dǎo)長(zhǎng)期優(yōu)于市場(chǎng)決策，外加巨額負(fù)債不斷消耗鐵總的盈利能力，造成鐵總盈利質(zhì)量低下情況短期難以改善。2016年鐵總凈利潤(rùn)10億元，較上年6.81億元增加58%；總收入9074.48億元，同比減少0.96%。若無(wú)國(guó)家補(bǔ)貼，則鐵總一直處于虧損狀態(tài)。2016年前三季中鐵總凈虧損55.77億元，由于每年第四季度中鐵總均會(huì)得到一筆鐵路公益性運(yùn)輸?shù)膰?guó)家補(bǔ)貼，依靠該補(bǔ)貼可使全年凈利由負(fù)轉(zhuǎn)正。除此以外，由于鐵路本身初始投入成本高，建設(shè)和回收周期長(zhǎng)等固有特征，這導(dǎo)致鐵總現(xiàn)金壓力極大。截至2016年底，中鐵總負(fù)債 4.72萬(wàn)億元，較上年底的4.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)15.12%，負(fù)債率增至65.1%。2016年其主要融資來(lái)源為貸款+債券，共計(jì)11170億元，2016年還本付息共計(jì)6203億元，這已經(jīng)接近其2016年總收入的2/3，長(zhǎng)此以往不僅會(huì)削弱鐵總的可持續(xù)發(fā)展能力，也給為其不斷輸血的國(guó)家財(cái)政造成不小的負(fù)擔(dān)。
政府與公眾要求增多，但盈利點(diǎn)增長(zhǎng)緩慢。盡管京滬高鐵公司宣布2014年該路線客票收入約300億元首次實(shí)現(xiàn)盈利，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65.8億元。此外，滬寧、寧杭、廣深港、滬杭、京津等線路都在2016年實(shí)現(xiàn)了盈利。但隨著未來(lái)五年我國(guó)修建鐵路的重心將更多地放在中西部地區(qū)和偏遠(yuǎn)地區(qū)，這就會(huì)導(dǎo)致鐵路出現(xiàn)“建得越多，虧損越大”的局面，在逐利的民間資本面前，吸引力不斷下降。
3。鐵總突圍的三劑良方：普客提價(jià)，土地綜合開(kāi)發(fā)，引入戰(zhàn)投
普客提價(jià)空間巨大，是改善盈利的第一劑良方。普客定價(jià)一直市場(chǎng)化不足，但由于涉及國(guó)計(jì)民生，客運(yùn)提價(jià)一直處于風(fēng)口浪尖，在過(guò)去兩年隨著鐵路運(yùn)價(jià)改革的推進(jìn)才開(kāi)始有較大的突破。2016年鐵總的運(yùn)輸收入合計(jì)為5928.36億元，占總收入的65.3%。其中，2016年貨運(yùn)收入2574.78億元，占總收入的28.37%；客運(yùn)收入2817.47億元，占比31%，這也是近3年來(lái)鐵總的客運(yùn)收入首次超過(guò)貨運(yùn)。相比于貨運(yùn)連續(xù)20年的提價(jià)，普客運(yùn)價(jià)基價(jià)自1995年以來(lái)近20年沒(méi)有漲價(jià)，其嚴(yán)重滯后于當(dāng)前人民生活水平提高物價(jià)飆升的國(guó)情。隨著2017年2月《運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法(試行)》的通知》的施行，未來(lái)普客調(diào)價(jià)改革呼之欲出。除此以外，區(qū)域性提價(jià)和彈性定價(jià)可以有效緩解公司虧損項(xiàng)目的壓力，東南沿海提價(jià)以補(bǔ)貼虧損的西部是當(dāng)前較好的對(duì)策。
目前京滬高鐵公司宣布2014年該路線客票收入約300億元首次實(shí)現(xiàn)盈利，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65.8億元。此外，滬寧、寧杭、廣深港、滬杭、京津等線路都在2016年實(shí)現(xiàn)了盈利。據(jù)媒體8月17日?qǐng)?bào)道，高鐵票價(jià)有折扣開(kāi)始于今年4月21日，當(dāng)時(shí)我國(guó)東南沿海高鐵D字頭動(dòng)車組實(shí)現(xiàn)彈性票價(jià)，如今一些G字頭高鐵也開(kāi)始實(shí)現(xiàn)彈性定價(jià)。
綜合開(kāi)發(fā)鐵路車站及線路用地，是改善盈利的第二劑良方。政策層面看，2013年國(guó)務(wù)院33號(hào)文明確要加大力度盤活鐵路用地資源，鼓勵(lì)土地綜合開(kāi)發(fā)利用。2014年37號(hào)文《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于支持鐵路建設(shè)實(shí)施鐵路綜合開(kāi)發(fā)的意見(jiàn)》明確土地綜合開(kāi)發(fā)的基本原則是支持鐵路建設(shè)與新型城鎮(zhèn)化相結(jié)合、政府引導(dǎo)與市場(chǎng)自主開(kāi)發(fā)相結(jié)合、盤活存量鐵路用地與綜合開(kāi)發(fā)新老站場(chǎng)用地相結(jié)合。該文件被認(rèn)為是給鐵路“卸包袱”和“送紅包”，不僅有助于喚醒既有鐵路價(jià)值，也有助于減輕負(fù)債。鐵路部門8月8日在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所和8月18日在北京產(chǎn)權(quán)交易所舉辦的兩場(chǎng)鐵路土地綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目推介會(huì)體現(xiàn)出鐵總往土地開(kāi)發(fā)方向的嘗試。
引入外部戰(zhàn)略投資者補(bǔ)充資金和形成戰(zhàn)略協(xié)同，是改善盈利的第三劑良方。負(fù)債減負(fù)最重要的吸引外部戰(zhàn)略投資者，其主要方式為資產(chǎn)證券化，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入鐵路領(lǐng)域。新年伊始，首條民營(yíng)資本控股的高鐵PPP項(xiàng)目——杭紹臺(tái)城際鐵路已開(kāi)工，鐵總年度工作會(huì)議亦提出2017年將推進(jìn)鐵路PPP和優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)證券化，PPP有助緩解資金壓力鼓舞民資參與熱情，將可能成為鐵總改善融資結(jié)構(gòu)的一大利器。同時(shí)，我們注意到，鐵總向阿里、騰訊、一汽等戰(zhàn)略合作伙伴伸出了參與混改的橄欖枝，未來(lái)雙方可能的在國(guó)際物流、電子支付、智慧鐵路上的合作值得期待。我們預(yù)計(jì)，目前鐵總混改或?qū)⒓性谒拇箢I(lǐng)域：
① 部分貨運(yùn)、客運(yùn)和專業(yè)運(yùn)輸領(lǐng)域
?、?支線或城際鐵路建設(shè)
?、?土地綜合運(yùn)營(yíng)開(kāi)發(fā)
④ 金融資本的管理等
4。鐵總混改受益的三條邏輯
鐵總混改擁有三重受益邏輯：
1)增量：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，交運(yùn)回暖。
2)提價(jià)：鐵路改革，提價(jià)預(yù)期。
3)催化：鐵總混改提速，邀請(qǐng)騰訊、阿里、一汽參與混改，并推出沿線逾4.6萬(wàn)畝土地掛牌推介，混改動(dòng)作積極。
鐵路混改加速預(yù)期將為鐵總旗下僅有的三家上市公司(鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路)短期帶來(lái)國(guó)企混改主題催化，長(zhǎng)期有望通過(guò)與戰(zhàn)略投資者之間的合作進(jìn)一步加強(qiáng)智慧物流、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等方面的應(yīng)用，提升鐵路運(yùn)營(yíng)效率，并實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化目標(biāo)。建議關(guān)注：
鐵龍物流：A股唯一鐵路集裝箱上市公司，鐵路特箱行業(yè)龍頭，受益于經(jīng)濟(jì)回暖和鐵路混改加速推進(jìn)。
廣深鐵路：未來(lái)的普客提價(jià)將帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。地處廣深，擁有市場(chǎng)化的環(huán)境和擁有較多土地資源(2006年上市時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)中介紹：公司擁有土地125 宗，共計(jì)1180.7萬(wàn)平方米。)在土地與資產(chǎn)證券化上受益空間較大。
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