去年修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十三條規(guī)定,上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個月內(nèi),向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn),在購買資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、凈利潤、股本等任一指標(biāo)達(dá)到100%,或?qū)е律鲜泄局鳡I業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化,或證監(jiān)會認(rèn)定的可能導(dǎo)致上市公司發(fā)生根本變化的其他情形,即構(gòu)成重組上市(借殼上市)。然而,一些上市公司通過巧妙設(shè)計的重組方案,有意規(guī)避了這些紅線,形成類借殼現(xiàn)象。有媒體近日在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),2015年以來上 市的12家次新公司涉及具有類借殼傾向的重大重組事項。這當(dāng)然是不完整的統(tǒng)計。在監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管上市公司重組的大環(huán)境下,“類借殼”是一種新型規(guī)避監(jiān)管套利行為,而次新公司的借殼將導(dǎo)致更嚴(yán)重的問題,理應(yīng)抓緊從制度上防范。
規(guī)避辦法主要有這么幾種:一是維持上市公司的控制權(quán)不變,其中一個重要手法是,收購標(biāo)的方股東或上市公司其他股東放棄或讓渡表決權(quán)給上市公司原實際控制人。二是避免向收購人及其關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn),收購人(甲方)在收購或取得上市公司(乙方)的控制權(quán)以后,不向上市公司注入甲方或其關(guān)聯(lián)方資產(chǎn),而是向上市公司注入丙方資產(chǎn),而甲方與丙方并不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。三是通過并購重組上市公司由單一主業(yè)變?yōu)殡p主業(yè),在現(xiàn)有規(guī)章制度下,上市公司雙主業(yè)是否構(gòu)成“主營業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化”,讓監(jiān)管部門頗費思量。
類借殼,無非是想規(guī)避現(xiàn)有的制度規(guī)章構(gòu)成借殼上市,以實現(xiàn)監(jiān)管套利或制度套利。對此,筆者以為或可參考我國香港特區(qū)的有關(guān)做法。港交所對反收購行動(對應(yīng)于A股的借殼上市)規(guī)定了“明確測試標(biāo)準(zhǔn)”,有很具體的數(shù)量指標(biāo);同時還規(guī)定了“原則為本的測試標(biāo)準(zhǔn)”,即“具有把擬收購的資產(chǎn)上市的意圖,同時亦構(gòu)成規(guī)避有關(guān)新申請人規(guī)定的一種方法”,這個定性指標(biāo),賦予港交所較大的自由裁量權(quán)。
按香港市場監(jiān)管的方法,即使通過了“明確測試標(biāo)準(zhǔn)”(如控制權(quán)未變動),如果不能通過“原則為本的測試標(biāo)準(zhǔn)”,同樣可能認(rèn)定為反收購行動,由此需要遵循有關(guān)新上市申請人的程序。港交所在以“原則為本測試”時,先認(rèn)定任何重大收購均可視作有將擬收購資產(chǎn)上市的意圖,再考慮收購相對發(fā)行人的規(guī)模、上市公司是否為殼公司,主要業(yè)務(wù)有否出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變,等等。
A股對重組上市(借殼上市)明確了五大定量認(rèn)定指標(biāo),同時還明確了“主營業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化”的定性標(biāo)準(zhǔn),最后還規(guī)定了“證監(jiān)會認(rèn)定的其他情形”這個兜底條款。基于市場實情,不妨整合定性標(biāo)準(zhǔn)和兜底條款,在此基礎(chǔ)上,對借殼上市明確“原則性認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”?？梢?guī)定:“具有將擬收購的資產(chǎn)上市的意圖,同時規(guī)避IPO上市標(biāo)準(zhǔn)”的重大重組,都屬于重組上市。至于如何判斷“規(guī)避IPO上市標(biāo)準(zhǔn)”,可重點考慮上市公司所收購業(yè)務(wù)的質(zhì)量,上市公司是否為殼公司,收購是否導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)根本轉(zhuǎn)變,等等。如果有較多情形為肯定答案,就可將此類收購視為“重組上市”,按“重組上市”來對待和監(jiān)管規(guī)范。
證監(jiān)會劃定的“重組上市”定量紅線,不是用來讓上市公司重組時有意規(guī)避的,對未觸及“重組上市”定量紅線,但卻在紅線附近徘徊、有意打擦邊球,同時又觸及借殼上市的“原則性認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”,同樣應(yīng)認(rèn)定為構(gòu)成重組上市,新進(jìn)入的資產(chǎn)同樣要滿足IPO標(biāo)準(zhǔn)。
在次新股的類借殼案例中,不少公司業(yè)績變臉或主業(yè)遭遇瓶頸,這就不排除有造假上市可能。如被證實,按目前制度規(guī)則有關(guān)主體就需賠償投資者,公司也將被強(qiáng)制退市。而次新股的類借殼等操作,很可能是要掩蓋上市之前的造假。而造假上市公司重組的時間越晚,其造假上市行為暴露的概率越大。由此,可否考慮更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施,比如在公司上市后的5年之內(nèi)甚至都不應(yīng)允許其借殼上市、類借殼、重大重組。另外,由于創(chuàng)業(yè)板不允許借殼,因此類借殼在創(chuàng)業(yè)板市場也相當(dāng)流行。顯然,允許類借殼,當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市的承諾等于變相被背棄了,理應(yīng)堅決阻止?？傊?監(jiān)管部門一方面要允許正常并購重組等商業(yè)活動,但另一方面更要注意維持市場秩序,全方位無死角緊盯上市公司刻意規(guī)避監(jiān)管的類借殼行為。（原標(biāo)題：熊錦秋:全方位無死角緊盯上市公司類借殼）
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