有這樣一個(gè)不知真?zhèn)蔚墓适拢?787年,在俄羅斯女皇凱瑟琳二世到克里米亞旅游過程中,該地區(qū)的總督格里高利·波將金王子在第聶伯河上建了一個(gè)假村莊。在她經(jīng)過之后,就會被拆除,一夜之間又可在下游重建。
當(dāng)人們審視互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫的破滅時(shí),很明顯的一點(diǎn)是,出現(xiàn)這些崩潰的一個(gè)核心原因是,投資者逐漸認(rèn)識到,他們所持有的那些估值過高的股票實(shí)際上就是小波將金村:表面上出現(xiàn)了短暫的輝煌和繁榮,但能夠支撐這一切的東西卻比投資者想象的要少得多。
需要什么樣的“催化劑”才能使“波將金村”或“龐氏騙局”真相大白?只有逐漸或突然發(fā)現(xiàn)它背后的真相,即認(rèn)識到這一切都是虛幻。
股市回報(bào)并不會憑空產(chǎn)生。股市回報(bào)由三個(gè)因素共同決定,即基本面發(fā)展、現(xiàn)金分配的收入和估值的變化(價(jià)格與基本面的比值)。
自1960年以來,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報(bào)率達(dá)到10%,其也由幾部分構(gòu)成:一是從2000年股市達(dá)到峰值以來該指數(shù)收益每年5.7%的平均增速,二是每年平均約3.0%的股息收入,另外,該指數(shù)價(jià)格/收益比的快速上升每年再貢獻(xiàn)1.3%(將當(dāng)前價(jià)格/收益倍數(shù)提高到2000年股市峰值時(shí)觀察到的水平)。
今天考慮這些驅(qū)動因素。綜合考慮低迷的增長前景和標(biāo)普500指數(shù)目前的股息收益率只有2.0%,未來10-12年可能出現(xiàn)的情況是,即使估值出現(xiàn)輕微反轉(zhuǎn),也會消滅收益增長和股息收入的所有貢獻(xiàn),導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總回報(bào)率為零或出現(xiàn)負(fù)值,股市短期內(nèi)下跌幅度估計(jì)可達(dá)60%。
以下是事實(shí):在過去幾十年里,由于人口因素和生產(chǎn)率增長的持續(xù)放緩,美國實(shí)際GDP的核心增長動力下降至每年僅1%,未來10-12年可能會下降到低于該水平。事實(shí)上,在沒有出現(xiàn)衰退時(shí),美國非農(nóng)生產(chǎn)率的增長自2010年以來平均每年只有0.8%,而過去5年里為0.6%。
另外,據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局的估計(jì),美國勞動力在未來幾年每年僅會增長0.3%(只有失業(yè)率不從當(dāng)前4.3%的水平上升,就業(yè)率才會出現(xiàn)類似的增長)。0.6%加0.3%,實(shí)際GDP增長率預(yù)期僅為0.9%。名義GDP增長可能同樣疲弱。
雖然過去二十年里利潤率不斷上升,導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)的利潤增長略快于收益增長,但最近實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)紀(jì)錄的利潤率目前已停滯不前,甚至已經(jīng)開始下滑,這可能導(dǎo)致利潤增長在未來幾年與整體的經(jīng)濟(jì)增長持平(最好的情況下),甚至還可能滯后。
與此同時(shí),我們認(rèn)為與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)實(shí)際總回報(bào)率存在密切相關(guān)性的估值指標(biāo)目前的平均值在150%-170%之間,高于歷史上每次市場周期結(jié)束時(shí)該指標(biāo)接近或突破的歷史標(biāo)準(zhǔn)。(原標(biāo)題;國外專家連發(fā)四文預(yù)警:股市泡沫即將破裂)