1、市場關(guān)于“新周期”的討論，從3000點(diǎn)爭論到3400，其中伴隨消費(fèi)、周期、金融和真成長板塊輪動(dòng)走出結(jié)構(gòu)性牛市，商品大漲創(chuàng)新高。市場是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)?！爱a(chǎn)能出清新周期”判斷從年初的少數(shù)派，開始逐步獲得一定的市場認(rèn)知。
在看空經(jīng)濟(jì)股市的觀點(diǎn)被市場走勢和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不斷證偽后，隨著8月份數(shù)據(jù)公布，空頭觀點(diǎn)再度喧囂塵上。值得反思的是，過去一年為什么在“繁榮頂點(diǎn)”“周期見頂”等看空聲中，經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)出了超預(yù)期的韌性、股市走出結(jié)構(gòu)性牛市？經(jīng)過2010年以來經(jīng)濟(jì)下行、2012年以來去產(chǎn)能，一些市場觀察者仍然沉浸在對(duì)過去6年經(jīng)濟(jì)下行的悲觀記憶中，人性的思維是線性的，而周期是輪回的。經(jīng)濟(jì)周期和股市牛熊所折射出的人性是一樣的，因?yàn)槎际侨藚⑴c的社會(huì)活動(dòng)，都是在在絕望中重生、在爭議中上漲、在狂歡當(dāng)中崩盤，幾千年來，雖然科學(xué)技術(shù)、社會(huì)組織日新月異，但人性像山岳一樣古老、亙古不變，所以投資是一趟心靈的偉大修行。我們將始終恪守獨(dú)立客觀的研究立場，堅(jiān)持追求事實(shí)和真相，為客戶貢獻(xiàn)有價(jià)值的投資建議。
我們認(rèn)為，經(jīng)過六年多經(jīng)濟(jì)調(diào)整和產(chǎn)能出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟(jì)正步入L型的一橫，站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。就像2014年“5000點(diǎn)不是夢”、2015年“一線房價(jià)翻一倍”一樣，2017年初以來，我們旗幟鮮明堅(jiān)定“新周期”。經(jīng)濟(jì)的每一次短期調(diào)整都是對(duì)新周期的確認(rèn)，股市的每一次短期調(diào)整都是為了更好的上漲。燒不死的鳥才是鳳凰，經(jīng)得起檢驗(yàn)的才是新周期。
2、總的判斷：2017年四季度-2018年初經(jīng)濟(jì)L型，需求側(cè)偏平略有下降，向下的因素來自財(cái)政整頓基建投資放緩、再度去庫存、房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)下滑等，向上的力量來自出口復(fù)蘇、房地產(chǎn)補(bǔ)庫存和土地供應(yīng)增加帶動(dòng)房地產(chǎn)投資較強(qiáng)、企業(yè)盈利改善資本開支恢復(fù)、融資需求回升等。同時(shí)，供給側(cè)去產(chǎn)能和環(huán)保督查抑制短期生產(chǎn)并導(dǎo)致供求缺口持續(xù)擴(kuò)大，這有助于工業(yè)品價(jià)格保持高位、企業(yè)盈利持續(xù)改善。
2016年初-2018年上半年企業(yè)盈利改善，通脹保持低位，新產(chǎn)能尚未釋放，是做多股票的黃金窗口，我們維持年初以來戰(zhàn)略看多經(jīng)濟(jì)新周期和A股的判斷。股市震蕩向上，呈消費(fèi)、周期、金融、真成長輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷、盈利持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平。債市利率區(qū)間震蕩，在2018年下半年以前可擇機(jī)交易，但空間可能有限。
放眼長遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2019年受出口復(fù)蘇、庫存周期、產(chǎn)能周期、房地產(chǎn)周期等疊加向上推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速有望從L型的一橫轉(zhuǎn)為向上突破，通脹壓力將開始顯現(xiàn)。
3、從外需看，隨著歐洲繼美國之后加入全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，中國出口復(fù)蘇具有可持續(xù)性。
出口延續(xù)復(fù)蘇。2017年1-8月中國出口累計(jì)增長7.8%，比2016年的-7.7%、2015年的-8.1%大幅改善。受近期人民幣升值影響，出口略有回調(diào)但仍在復(fù)蘇軌道中，8月出口交貨值同比增8.2%，較上月放緩0.4個(gè)點(diǎn)，但仍保持了較高增長；PMI新出口訂單指數(shù)50.4，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)在榮枯線上。9月11日央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，并取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理，釋放出不愿人民幣短期繼續(xù)大幅升值的信號(hào)，隨后人民幣匯率企穩(wěn)。（原標(biāo)題：任澤平解讀8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：告別對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀記憶）