任澤平最新觀點，美東時間10月10日，美股大幅下跌，納斯達克指數(shù)創(chuàng)2016年6月單月最大跌幅，單日跌幅達4.08%，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下挫3.29%、3.15%，并于次日延續(xù)跌勢，帶動全球股市走低。
點評
美股領(lǐng)銜全球股市大跌，可能是特朗普景氣終結(jié)的前兆，這對全球經(jīng)濟形勢、宏觀政策、資本市場、中美貿(mào)易摩擦等都將產(chǎn)生深遠影響。
本輪美股大幅下調(diào)主要是利率上升和風(fēng)險偏好下降:一是利率中樞水平持續(xù)上移壓制估值，二是投資者對美聯(lián)儲加息加快、通脹上行、中美貿(mào)易摩擦升級、中東地緣形勢緊張等條件下提升的避險情緒。
1、“特朗普景氣”可能終結(jié)，從經(jīng)濟周期的基本面來看，美國經(jīng)濟可能正逐步從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入滯漲。
我們提出的“特朗普景氣”，是相對于“奧巴馬景氣”。2008年以來靠低利率、轉(zhuǎn)移杠桿、資產(chǎn)負債表修復(fù)、頁巖油氣技術(shù)革命等推動的美國經(jīng)濟復(fù)蘇本來在2016-2017年前后筑頂，但特朗普減稅進一步拉長了復(fù)蘇周期。步入2018-2019年，隨著特朗普減稅紅利釋放動能邊際減弱、承諾的基建投資存不確定性，疊加美聯(lián)儲加息進入下半場、逐步告別低利率環(huán)境、貿(mào)易保護主義推高通脹預(yù)期和美國政府赤字擴大，經(jīng)濟復(fù)蘇邊際上很難再加強，而通脹壓力邊際上可能逐步顯現(xiàn)，加息預(yù)期增強，10年期美債收益率升至3.2%以上，這既是市場預(yù)期的反應(yīng)，也是所有資產(chǎn)定價的“錨”。
但美國經(jīng)濟周期筑頂、步入滯漲并不意味著美國經(jīng)濟將很快轉(zhuǎn)入衰退，事實上美國經(jīng)濟還相當(dāng)強勁，金融杠桿也總體可控。我們此前強調(diào)“美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇但可能逐步筑頂”。同樣，此次美股暴跌也并不意味著美股崩盤步入熊途，而更可能是震蕩調(diào)整，因為美國經(jīng)濟的基本面還是相當(dāng)健康的。所以我們說是“特朗普景氣的終結(jié)”，而不是“特朗普泡沫的崩潰”。
2、中美貿(mào)易摩擦雙方都出現(xiàn)了誤判并走向?qū)?，但談判的大門并未關(guān)閉只是等待時機。
客觀地講，中美貿(mào)易摩擦之初，雙方都出現(xiàn)了明顯的誤判:
3、從經(jīng)濟周期的基本面看，美國充分就業(yè)、通脹上升、加息步入下半場、利率升高，預(yù)示美國經(jīng)濟雖然仍相當(dāng)強勁但有可能從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入滯漲。
就業(yè)方面，時薪增速創(chuàng)新高、整體失業(yè)率維持歷史低位，美國勞動力市場已進入充分就業(yè)階段。剔除天氣因素影響，8-9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)仍整體向好，時薪增速突破2.5%-2.7%區(qū)間，達到2.9%，創(chuàng)2009年新高，失業(yè)率再度下探至近50年歷史低位3.7%，勞動參與率62.7%，整體失業(yè)率空間進一步壓縮。
消費方面，美國消費支出高位震蕩。作為拉動美國經(jīng)濟的主要力量，個人消費支出在2季度GDP增速中貢獻超60%。9月密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)從3月至8月一輪波動下行趨勢中反彈至100.1。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前美國消費已處于歷史高位。