還有救嗎？
2021年7月1日，A股一共有15家醫(yī)藥企業(yè)市值超千億。其中，天花板是邁瑞醫(yī)療，市值逾6000億元。其次是藥明康德、恒瑞醫(yī)藥均逾4000億元，愛爾眼科、智飛生物均逾3000億元。
那時，TOP15總市值為3.94萬億元，創(chuàng)下歷史最高記錄。
后來，大醫(yī)藥賽道迎來了地動山搖的雪崩。2年時間過去了，現(xiàn)有千億市值公司僅剩下8苗，而過去TOP15龍頭總市值大幅縮水了2.1萬億元。
這批龍頭企業(yè)股價較2021年7月均錄得下跌，跌幅最少的是邁瑞醫(yī)療，幅度為37.5%，跌幅最大的是康希諾，高達88%。而普遍情況是下跌50%-60%。
過去很多年，醫(yī)藥被視為長坡厚雪，亦是牛股輩出的超級大賽道。而如今，將近500家企業(yè)的醫(yī)藥板塊似乎無人問津，套了很多散戶投資者。
這還是過去我們熟悉的醫(yī)藥前景賽道嗎？
01
這一大批醫(yī)藥白馬里，通策醫(yī)療算是很慘的一個。今年1月底以來，股價一路狂瀉了42%，較歷史高峰重挫將近80%，市值累計蒸發(fā)了1000億元，現(xiàn)在僅剩下316億。
通策醫(yī)療狂瀉的背后是邏輯與估值的慘烈雙殺。其中，PE-TTM從200多倍一路殺到現(xiàn)在的56倍。
期間，通策醫(yī)療業(yè)績也遭遇了大變臉。2022年，營收27.2億元，同比下滑2.23%，歸母凈利潤為5.48億元，同比大幅下滑21.99%。今年一季度，營收增長3.04%，歸母凈利潤僅增長1.49%。
通策五大業(yè)務，包括種植、正畸、兒科、修復以及大綜合，從去年開始大幅放緩，而過去多年保持了非常之快的增長，尤其是種植與正畸。
其實，市場并不會太在意一個年份的業(yè)績放緩，而重點交易的是此前寄予厚望的種植牙這塊業(yè)務沒有了想象空間，未來業(yè)績保持高增長沒有了錨。因此，支撐之前高估值的基礎坍塌了。
Why？很簡單，集采。
一套種植牙主要包括種植體系統(tǒng)、牙冠以及醫(yī)療服務。從去年地方開始的集采政策，算是全方位覆蓋。
今年1月，口腔種植體系統(tǒng)集中帶量采購在四川開標，39家企業(yè)產(chǎn)品擬中選，擬中選產(chǎn)品平均中選價格降至900余元，平均降幅達55%，中選價格區(qū)間為600-1850元左右。
而集采之前，高端品牌士卓曼、登士柏、諾?？品N植體系統(tǒng)從中位數(shù)的5000元大降至1850元左右。市場需求量更大的奧齒泰、登騰種植體系統(tǒng)從中位數(shù)的1500元左右大降至770元左右。
牙冠方面，亦有動作。今年3月，四川省藥械招標采購服務中心發(fā)布口腔牙冠競價掛網(wǎng)擬入圍結(jié)果，107家企業(yè)的767個產(chǎn)品入圍，平均價格為327元。而在集采之前的全瓷牙冠價格基本都在1000元以上。
另外，在去年9月，國家醫(yī)保局下發(fā)《國家醫(yī)療保障局關于開展口腔種植醫(yī)療服務收費和耗材價格專項治理的通知》，明確三級公立醫(yī)院單顆常規(guī)種植牙、醫(yī)療服務價格全流程調(diào)控目標為4500元。這個費用包括門診診查、生化檢驗和影像檢查、種植體植入、牙冠置入等。
而集采之前，各省份公立醫(yī)療機構單顆常規(guī)種植的醫(yī)療服務價格大致在6000元左右，一些省份更是超過9000元。
雖然國家醫(yī)保局牽頭只對公立醫(yī)院服務價格進行了約束，但同樣間接會對民營機構產(chǎn)生限制或沖擊。因為公立與民營機構本身就是競爭對手，前者天然更加容易獲得消費者信任，擁有醫(yī)療服務價格的標尺。
集采之后，通策一直在安撫投資者，我們可以以量換價來實現(xiàn)增長。但這個邏輯并不硬核。
首先，集采之后，大型口腔醫(yī)療機構失去了集團化采購優(yōu)勢，與公立醫(yī)院以及眾多口腔門診處于同一起跑線了。
其次，通策中高端種植牙服務價格會回落，未來還會推出低端種植牙，往下去跟更多的口腔機構或是遍布大街小巷的口腔門診做激烈競爭。
另外，量能否放出來，還具備很大不確定性。因為要大幅放量，還需要通策加大醫(yī)療點的布局。但這談何容易！
總而言之，種植牙遭遇集采，行業(yè)規(guī)模有些坍塌，市場格局將重塑，業(yè)績成長性的底層邏輯被動搖。這是通策股價持續(xù)大幅下跌的重要邏輯。
通策之困境，其實也是醫(yī)藥行業(yè)的一個側(cè)面縮影。
02
2018年以來，國家醫(yī)保局組織開展了八批國采，共納入了333種藥品。其中，首輪4+7（25個）、第二批（32個）、第三批（55個）、第四批（45個）、第五批（61個）、第六批（16個）、第七批（60個），第八批（39種）。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國采前7批集采藥品平均降價超50%，3批耗材集采平均降價超80%，疊加地方聯(lián)盟集采，累計降低藥耗費用超4000億元。第八批預計每年也能節(jié)省167億元。這些費用在過去均是醫(yī)藥企業(yè)的營收和利潤。
并且，集采還將常態(tài)化進行。據(jù)國務院辦公廳印發(fā)《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》也提到，藥品帶量采購品種數(shù)2025年預期目標大于500個。
以上集采藥品耗材幾乎均在醫(yī)保目錄里，需要醫(yī)保基金支付。而個人自費藥同樣不能獨善其身。
2022年7月6日，“八省二區(qū)”發(fā)布《關于開展“八省二區(qū)”第四批省際聯(lián)盟藥品集中帶量采購工作的公告》，宣布啟動第四批18個品種的集中帶量采購工作。而這18個品種中，有12個品種是自費藥。
除了藥品外，包括種植牙、OK鏡、生長激素等品類不屬于醫(yī)保支付的范圍，但同樣進行了迂回集采。這些都大大超出了此前市場預料。
話說，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)幾乎沒有集采的避風港，要么已經(jīng)集采，要么就是在集采的路上。當然，有一個例外，就是品牌中藥，諸如安宮牛黃丸、片仔癀。
為何要大規(guī)模集采？
這里有一個大的宏觀時代背景。2000年，中國衛(wèi)生總費用僅4586億元，到了2021年，已經(jīng)飆升至75593.6億元。短短20余時間，整整增長了15.5倍之多，比GDP的增速還要快還要猛。
7萬多億中，政府支出了20718.5億元，占比27.4%，個人支出20954億元，占比27.7%。這樣的負擔對于政府亦或是個人都太重了。
其實，國家醫(yī)保基金也越來越難以維持如此夸張的醫(yī)療費用增長。2020年全國醫(yī)?；鹗杖?.4萬億，支出2.1萬億，當年結(jié)存2700億左右，累計結(jié)存首次超過3萬億元。據(jù)機構研究預測，到2026年，醫(yī)?；鹗杖刖€和支出線產(chǎn)生交叉——即往后每年支出大于收入。到了2034年，累積結(jié)存降到0以下。2035年，醫(yī)保基金缺口接近1萬億元。
醫(yī)?；鸬膩碓粗饕?種，包括個人繳費、用于醫(yī)保的財政預算和其他資金來源。其實，政府每年需要向醫(yī)保基金以及醫(yī)療機構注入大量財政資金，進行補貼。
然而，宏觀經(jīng)濟發(fā)展依靠債務推動、房地產(chǎn)開發(fā)以及城市化進程似乎也走到了盡頭，土地財政模式也難以為繼。那么依靠政府支出來補貼的產(chǎn)業(yè)必然會有一些問題，包括醫(yī)藥、園林建設等等。
此外，這些年個人醫(yī)療負擔也非常之重。在共同富裕的大背景下，國采和地方集采針對高溢價的醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)品動手亦有其必然性。
總之，集采與控費已經(jīng)打破了市場對醫(yī)藥賽道良好增長前景的幻想。未來，醫(yī)藥行業(yè)也越來越向民生靠齊，就像房地產(chǎn)要剝離掉金融屬性，回歸最本真的居住屬性一樣。
03
大醫(yī)藥板塊哀鴻遍野，但細分的中藥卻遍地開花。
今年5月，中證中藥指數(shù)超過2018年，創(chuàng)下2015年7月以來新高。其中，同仁堂、達仁堂等眾多龍頭股均在今年內(nèi)創(chuàng)下歷史新高。
中藥這波大行情，始于去年重要定調(diào)。2022年10月16日，20報告出爐。這里面明確提及：促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。而19報告里面，提的是“堅持中西醫(yī)并重，傳承發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)”。看似差不多的表述，會千差萬別。
很多時候，我們做投資不僅要考慮個股基本面的邏輯，還需要放大到更加宏觀的時代背景去看，以便做出更加正確的選擇。（全文完）更多股票資訊，關注財經(jīng)365！