從去年10月開始，已經(jīng)持續(xù)走低一年多的醫(yī)藥板塊，特別是港股醫(yī)藥終于迎來久違上漲，令市場為之一振。
整個醫(yī)藥圈也隨之一掃往日沉悶，各種會議交流肉眼可見地多了起來，大家更有了開玩笑的心情。“在醫(yī)藥熊市的時候，沒人會請我做嘉賓。等到市場稍微好一點的時候呢，就開始有人請。但如果大家看見我出現(xiàn)在各種論壇、會場面積比現(xiàn)在大幾倍的時候，那么建議大家還是要適當降倉位?！痹诮诘囊粓鰰h圓桌討論中，作為嘉賓之一的德傳醫(yī)療基金董事長姜廣策笑言自己就是這樣一個風向標。
與此同時，似乎是要為回暖的行情再添一把火，沉寂許久的創(chuàng)新藥市場又屢屢傳出重磅消息：恒瑞、石藥、和黃醫(yī)藥、康諾亞等多家企業(yè)的國產(chǎn)在研創(chuàng)新產(chǎn)品加速借船出海，紛紛與外資巨頭達成海外授權（License-out）交易…
醫(yī)藥下一個周期是否已經(jīng)開始？創(chuàng)新藥市場是否寒冬將盡春日可待？隨著市場回暖情緒向好，這些問題已然成為當下討論最多的焦點話題。
▌行情啟動背后
雖然A股、港股走勢趨同，但本輪醫(yī)藥行情以港股領頭。其中港股醫(yī)療保健設備和服務、藥品及生物科技指數(shù)從去年十月至今，分別累計上漲32%和37%。同期，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬醫(yī)藥指數(shù)漲幅在25%左右。
圖|去年10月以來，港股醫(yī)療保健設備和服務、藥品及生物科技指數(shù)持續(xù)走高
有分析人士對《科創(chuàng)板日報》記者表示，港股醫(yī)藥板塊的上漲主要取決于兩個因素，除了全球美元的流動性以外，另外還要看行業(yè)基本面變化。而和上一輪醫(yī)藥牛市類似，這一波行情的啟動同樣有美元加息拐點的預期這一因素的催化。
從基本面看，自2021年7月國家藥品監(jiān)管局藥品審評中心（CDE）發(fā)布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則（征求意見稿）》（簡稱“《指導原則》”）之后，國內創(chuàng)新藥的研發(fā)就開始了供給側改革和去泡沫化，“一些重復研發(fā)的管線被陸續(xù)出清，留下來的優(yōu)質管線的臨床入組速度則會加快，難度也會降低，更利于行業(yè)的內生增長”。
與此同時，經(jīng)過7、8年的研發(fā)投入以后，目前很多頭部上市公司的重要管線已經(jīng)進入到三期臨床，甚至是商業(yè)化的階段，這就意味著這些產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化成功的幾率也在加大，同樣會帶動估值的提升。
醫(yī)藥上一輪牛市起于2019年1月，至2021年6月，港股醫(yī)藥和A股醫(yī)藥分別累計上漲160%和120%，隨后便轉入下行通道。而經(jīng)過長達一年多的調整，2022的醫(yī)藥板塊無論是整體估值還是公募基金持倉比例都落到歷史低點。因此，對于本輪醫(yī)藥行情，此前市場也有觀點認為是觸底后的反彈。
另一位基金經(jīng)理則認為，“確定性成長的預期被重新建立了起來”對于這一波醫(yī)藥行情同樣至關重要。
“醫(yī)藥不是買便宜，而是買成長，但又不是那種爆發(fā)式的增長，而是確定性成長。2021年下半年起醫(yī)藥板塊為什么會走弱？除了比較貴、透支了很多年的成長以外，另外一個原因我覺得正是在于當時建立不起一個中長期的成長預期，也就是確定性消失了。”對方表示。
值得一提的是，作為強政策驅動的一個行業(yè)，醫(yī)藥市場的走向因此與醫(yī)保支付政策深度關聯(lián)。
具體來看，目前醫(yī)改主要圍繞“價格”和“支付”展開，核心抓手包括醫(yī)保談判、國家?guī)Я坎少?、DRGs付費（Diagnosis Related Group，按病種付費）等。而自2018年國家醫(yī)保局組建以來，每年一次的醫(yī)保目錄調整和談判、以及每年完成至少兩輪的藥品帶量采購已是常態(tài)化。 也就是從2022年起，政策端一改常態(tài)，開始有利好消息不斷釋放，包括集采競價規(guī)則越來越寬松降價越來越溫和、創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品獲得集采以及DRGs付費的豁免等，這些信號在增加市場確定性的同時，也大大提振了市場信心。
因此，從整體而言，目前醫(yī)藥創(chuàng)新仍然處于一個較為寬松的政策環(huán)境?！皬慕衲昴瓿醯尼t(yī)保談判來看，很多國產(chǎn)創(chuàng)新藥的降價幅度都要比原來預期的小?？梢钥吹降氖?，目前政策在扶持創(chuàng)新、臨床有價值的產(chǎn)品上面，已經(jīng)慢慢找到一些思路?！眹墩猩潭驴偨?jīng)理周乃俊指出。
▌向好中仍帶有謹慎
不過，雖然情緒面已經(jīng)先行回暖，但在很多人看來，醫(yī)藥后市的投資仍然需要通過自下而上的選股策略來獲取收益，要自下而上優(yōu)選賽道與個股。因此，這也與上一波醫(yī)藥牛市中，“頭部企業(yè)可以被一致看好、選對賽道就等于躺贏”形成本質區(qū)別。
這樣的市場顯然變數(shù)不少，但優(yōu)秀的投資人更善于在變化中找到“不變”。而在姜廣策看來，醫(yī)藥投資的核心不變就是炒成長，“炒醫(yī)藥股就是賺企業(yè)成長的錢”。
“我最喜歡的醫(yī)藥股是怎么樣的呢？就是小市值，但是有重磅產(chǎn)品，因此可以帶來足夠的成長空間?？苿?chuàng)板很多個股都屬于這一類，企業(yè)創(chuàng)新屬性和產(chǎn)品力都足夠強，但市值又不大。這樣的公司我覺得機會相對來說會比較大?！彼f。
另一方面，也有投資人指出，在這一波反彈行情中，情緒面確實是在向好發(fā)展，但基本面是否已經(jīng)轉暖仍有待觀察，而這還可能會進一步影響到此波行情的延續(xù)性。
據(jù)《科創(chuàng)板日報》記者統(tǒng)計，截止2月24日，科創(chuàng)板醫(yī)療板塊82家上市公司（包含生物制品、醫(yī)療服務和醫(yī)療器械）中，一共有20家企業(yè)披露了2022年業(yè)績快報，接近四分之一。那么，從這些已披露業(yè)績快報的企業(yè)中，我們是否能捕捉到更多確定性？
從以上20家企業(yè)的表現(xiàn)來看，雖然創(chuàng)新藥企業(yè)已有產(chǎn)品商業(yè)化落地，并開始貢獻現(xiàn)金流，但龐大的研發(fā)費用支出仍然讓企業(yè)面臨虧損，如神州細胞、邁威生物。
與此同時，即便受到新冠疫情不同程度的影響，但不少細分賽道的頭部企業(yè)還是交出了亮眼成績單，營收和業(yè)績增速均要在30%左右，這在一定程度上也驗證了科創(chuàng)板企業(yè)的成長性。這些企業(yè)主要分布在心臟電生理、細胞培養(yǎng)基、體外診斷（IVD）、眼科醫(yī)療等細分領域。
值得一提的是，雖然創(chuàng)新藥市場遇冷，但提供外包服務的的CXO企業(yè)整體依然不改業(yè)績增長態(tài)勢。
其中，臨床前一體化CRO美迪西實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長45.85%；凈利潤3.63億元，同比增長28.6%。另據(jù)美迪西，2022年公司新簽訂單保持持續(xù)增 長，新簽訂單34.58億元，增長率達41.01%。同時布局臨床前和臨床CRO業(yè)務的陽光諾和實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同比增長37.73%；凈利潤1.58億元，同比增長49.8%。
在創(chuàng)新藥寒冬中，不少制藥企業(yè)為求生只能砍管線賣廠房。而業(yè)界預期，在未來一段時間內，不管是大藥廠還是biotech，其中大部分企業(yè)仍將繼續(xù)節(jié)衣縮食、收縮管線，把重心和有限的資金進一步聚焦到最有希望及進展居前的管線上來。
不過，對于醫(yī)藥“賣水人”CXO公司來說，這既會帶來挑戰(zhàn)又不乏機會：“制藥企業(yè)對資金使用更加謹慎的態(tài)度和安排，從長期來看，預計會對CRO企業(yè)造成一定影響，但不同的企業(yè)所受影響會有所差異；另一方面，在前幾年市場膨脹的時候，很多創(chuàng)新藥企都選擇自建產(chǎn)能，希望自己包攬乙方業(yè)務。但據(jù)我們的觀察，隨著市場的冷靜，這樣的現(xiàn)象減少了。因此，這又會讓很多項目和訂單再次轉移到乙方CXO?！倍Y來亞洲基金合伙人鄒潔羽表示。更多股票資訊，關注財經(jīng)365！