近期股市最大的特點莫過于藍(lán)籌股與中小創(chuàng)之間的分化了，在中小創(chuàng)屢創(chuàng)新低之時，藍(lán)籌股卻不斷走強(qiáng)，有20余只藍(lán)籌股甚至創(chuàng)歷史新高，真可謂“一邊是海水，一邊是火焰”。
筆者在今年初的《2017年金融發(fā)展報告》（參見本報2016年12月20日專欄）里曾經(jīng)預(yù)測：2017年股市依然處在療傷階段，總體而言“維持穩(wěn)定”將是2017年度股市的主基調(diào)，股價難以出現(xiàn)趨勢性上升。 “抓大放小”（即買入藍(lán)籌股，賣出創(chuàng)業(yè)板股票）可能是正確的對沖操作策略。
2017年已經(jīng)悄悄過半，上述判斷已經(jīng)基本被市場印證。代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)在今年前5個月上漲8.4%，而中小300指數(shù)下跌5%，中證500指數(shù)跌7%。
那么，上半年的分化走勢在下半年還會持續(xù)嗎？
首先，我們分析一下藍(lán)籌股為什么會漲？對于藍(lán)籌股上漲的原因，大多數(shù)歸結(jié)為這些都是行業(yè)龍頭、盈利增長較快、低估值，等等。其實，這些理由一直存在，但藍(lán)籌股的表現(xiàn)在歷史上大多數(shù)時間里比中小創(chuàng)要差，藍(lán)籌股的最大劣勢是盤子太大，都是國有控股改制而來，股性不活是它們的天然特征。
只有有限的幾個時間區(qū)間里，藍(lán)籌股的表現(xiàn)強(qiáng)于中小創(chuàng)。第一次出現(xiàn)藍(lán)籌股漲幅領(lǐng)先于非藍(lán)籌股的時間段是2007年5月份前后，即2005年至2007年大牛市進(jìn)入高潮之際，以工商銀行為代表的銀行股成為當(dāng)時市場追捧的對象，盤子越大的股票估值越高，該現(xiàn)象被市場稱之為“流動性溢價”，以至于2007年10月份前后上市的中國神華、中國石油均獲得超高的定價。它們的開盤價至今仍然無法被超越。此時的大盤藍(lán)籌股之所以被追捧，一方面是因為當(dāng)時處在經(jīng)濟(jì)最鼎盛時期，這些骨干國有企業(yè)的盈利處在歷史上最好的狀態(tài)。更重要的是金融市場處在流動性過剩的狀態(tài)，在人民幣匯改的背景下，國際熱錢大量流入中國，大量資金在短期內(nèi)集中流入股市，小盤股無法滿足需要，只有選擇大盤藍(lán)籌股。
藍(lán)籌股第二次獲得超額收益應(yīng)該是2014年底，即上一次牛市剛剛啟動之時。2014年11月20日至2014年底，上證50指數(shù)上漲了47.9%，而同期的中小300指數(shù)下跌1.7%，二者相差近50個百分點。如果僅僅從基本面來分析，無法獲得邏輯一致的解釋，因為在2014年11月之前的兩年時間里，藍(lán)籌股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于中小創(chuàng)。2012年11月底，中小300指數(shù)從650點起步，至2014年11月20日的1116點，期內(nèi)上漲了70%多，而此期間中證50指數(shù)幾乎沒有變化。不僅如此，在牛市啟動之后，2015年初至2016年6月10日，藍(lán)籌股的表現(xiàn)也遠(yuǎn)不如中小創(chuàng)，期內(nèi)中證50指數(shù)上漲30%，而中小300指數(shù)上漲124%。
藍(lán)籌股在2014年底啟動之初之所以獲得追捧，應(yīng)該從市場博弈的視角去分析，筆者曾經(jīng)在2015年初撰文《對沖操作主導(dǎo)股市風(fēng)格轉(zhuǎn)換》。2015年牛市啟動之前，市場資金選擇買入中小300指數(shù)或中證300指數(shù)，同時賣出中證50指數(shù)，此對沖操作可獲得10%以上的年收益。但2014年底牛市啟動后，大量資金需要集中建倉，必然選擇藍(lán)籌股，使得此前的對沖操作損失慘重，有些機(jī)構(gòu)在牛市啟動后的一個月里凈值下跌了10%以上。迫使這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作策略調(diào)整，賣出中小創(chuàng)成為當(dāng)時的被動選擇。這就是為什么當(dāng)時藍(lán)籌股大漲而中小創(chuàng)逆市下跌的關(guān)鍵。
自去年第四季度以來，藍(lán)籌股收益再次超過中小創(chuàng)，其原因并非藍(lán)籌公司的基本面改善，主要源于市場對沖操作所致。其邏輯應(yīng)該是：隨著新股發(fā)行的加速，殼價格出現(xiàn)貶值趨勢，因此，買入藍(lán)籌賣出中小創(chuàng)的對沖操作成為正確的選擇，加上國家隊資金護(hù)盤的行動，藍(lán)籌股走強(qiáng)和中小創(chuàng)走弱并存就理所當(dāng)然了。
只要新股發(fā)行速度減緩，上述對沖操作的循環(huán)就會中斷。最近兩日，在IPO節(jié)奏確認(rèn)放緩的背景下，藍(lán)籌股集體走弱，而中小創(chuàng)指數(shù)走強(qiáng)。這是十分值得關(guān)注的信號，或許意味著上半年持續(xù)有效的“抓大放小”對沖操作思路需要進(jìn)行調(diào)整了。