財經(jīng)365訊 美國利率的“溢入效應”下降，國內(nèi)經(jīng)濟增速、物價與利潤走低，以及金融監(jiān)管可能“擠出”而非“擠入”實體企業(yè)融資，使得今年下半年國債收益率有望溫和回落。下面讓小編介紹一下張明先生對長期國債收益率的相關(guān)看法吧?。?！
(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟學家，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員。)
張明：為何長期國債收益率可能已達年內(nèi)拐點？
從2016年年底開始，一行三會開始顯著加強金融監(jiān)管，以改變“金融空轉(zhuǎn)”與“脫實入虛”的現(xiàn)象并抑制金融系統(tǒng)性風險。一行三會在強監(jiān)管方面集體行動的疊加，對貨幣市場與債券市場產(chǎn)生了強烈影響。在貨幣市場上，7天回購利率已經(jīng)由去年低點的不到2.3%上升至目前的3.4%左右，該利率在今年3月下旬一度突破5.0%。在債券市場上，10年期國債收益率已經(jīng)由去年低點的不到2.7%上升至目前的3.6%-3.7%。
筆者認為，盡管整體上金融強監(jiān)管的方向不會改變，但未來的金融監(jiān)管將會加強前瞻性，一行三會之間也會加強協(xié)調(diào)，基于如下三方面原因，筆者認為，3.7%左右可能已經(jīng)是今年10年期國債收益率的拐點，今年下半年國債收益率有望溫和回落。
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第一，中美國債收益率息差拉大、人民幣兌美元短期內(nèi)貶值壓力下降，這會降低未來美聯(lián)儲加息對中國國債收益率的“溢入效應”。
事實上，2016年下半年至今年年初美國10年期國債收益率的陡峭上行（由1.4%左右上升至2.6%），以及中國央行抑制人民幣兌美元匯率貶值的努力，在一定程度上推高了中國10年期國債收益率。在去年11月中美10年期國債息差最窄時，息差不到50個基點。然而，從今年年初以來，隨著美國國債收益率回落，中國國債收益率繼續(xù)上升，目前中美國債收益率息差已經(jīng)重新擴大至150個基點左右。息差的拉大意味著未來即使美國國債收益率重新上升，對中國國債收益率的推動作用也將非常有限。
此外，在今年5月下旬，中國央行宣布，在“收盤價+籃子匯率”的中間價定價公式中加入逆周期調(diào)節(jié)因子，這一新的匯改舉動事實上削弱了國內(nèi)外匯市場上的貶值壓力對匯率中間價的影響，這無疑有助于維持短期內(nèi)人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定。未來即使美聯(lián)儲加息造成新的人民幣兌美元貶值壓力，人民幣的實際貶值幅度也會較小，這自然也會削弱美國利率上升對中國利率的“溢入效應”。
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第二，2017年中國經(jīng)濟增速、PPI同比增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速均將呈現(xiàn)前高后低的走勢，這意味著，如果下半年國債收益率繼續(xù)上升，將會顯著抑制經(jīng)濟增長以及提高企業(yè)真實融資成本。
2016年下半年以來中國經(jīng)濟的反彈，一方面受到房地產(chǎn)、汽車等周期性行業(yè)回暖的拉動，另一方面受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革誘致的企業(yè)補庫存行為的推動。然而，由于房地產(chǎn)宏觀調(diào)控顯著加碼、汽車購置稅優(yōu)惠政策已經(jīng)取消，房地產(chǎn)、汽車行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)顯著回落態(tài)勢。受到周期性行業(yè)回落、全球大宗商品價格由上升轉(zhuǎn)為盤整的影響，PPI同比增速今年下半年將會顯著回落，而這也會削弱工業(yè)企業(yè)利潤增速。隨著工業(yè)企業(yè)利潤增速下降、最終需求下降以及實際融資成本上升，工業(yè)企業(yè)本輪補庫存周期已經(jīng)見頂。筆者認為，2017年后三個季度的GDP同比增速可能分別為6.7%、6.5%與6.4%。全年P(guān)PI同比增速約為4.8%，顯著低于上半年6-7%的水平。因此，即使下半年國債收益率保持不變，企業(yè)真實融資成本都會顯著上升。而如果國債收益率繼續(xù)上升，那么可能對經(jīng)濟增長與企業(yè)融資產(chǎn)生顯著負面影響。
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第三，在實體經(jīng)濟投資回報率依然處于低位的前提下，國債收益率進一步上升可能反而會“擠出”而非“擠入”實體企業(yè)的融資規(guī)模，加劇“金融空轉(zhuǎn)”與“脫實入虛”的現(xiàn)象。
目前，除上中游部分大型國企的利潤率相比于過去有所改善之外，下游、民營企業(yè)的利潤率依然處于低位。迄今為止，短端與長端的利率上升已經(jīng)顯著提高了金融機構(gòu)（尤其是中小金融機構(gòu)）的融資成本，金融監(jiān)管的強化又降低了金融機構(gòu)的風險偏好，這使得金融機構(gòu)當前可能加強對低風險、收益率穩(wěn)定的金融資產(chǎn)的投資，而削減對企業(yè)（尤其是民營企業(yè)）的貸款。例如，前段時間，10年期國債收益率已經(jīng)接近1年期基準貸款利率，而10年期國開債收益率已經(jīng)高于1年期貸款基準利率。這可能導致商業(yè)銀行更多地配置利率債，而削減企業(yè)貸款的比重。最后，5月份企業(yè)債融資規(guī)模顯著下降，這也表明強監(jiān)管導致的利率上升可能降低了企業(yè)的融資意愿。
綜上所述，美國利率的“溢入效應”下降，國內(nèi)增速、物價與利潤走低，以及金融監(jiān)管可能“擠出”而非“擠入”實體企業(yè)融資，共同決定了今年年內(nèi)長期國債收益率易降難升。今年年內(nèi)國債收益率已經(jīng)臨近拐點，下半年有望溫和下行。目前已經(jīng)到了增持利率債的時間窗口。
(本文原標題：張明：為何長期國債收益率可能已達年內(nèi)拐點？)
到此，小編要和廣大的投資者朋友們說再見啦，大家是不是很舍不得小編呢？不用傷心，不用難過，大家可以閱讀下面的幾篇文章，財經(jīng)365的小編永遠會和大家在一起哈??！
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