財(cái)經(jīng)365訊 由于房地產(chǎn)市場通過個人按揭貸款的途徑,成為貨幣和信用收縮與擴(kuò)張的重要渠道,房地產(chǎn)市場的景氣繁榮與房價(jià)波動,與M2波動有著互為因果的關(guān)系。下面我們來聆聽一下黃志龍先生的講述吧?。。?/span>
(本文作者介紹:蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)
M2創(chuàng)新低是房價(jià)下降的信號
近期,中國人民銀行公布的貨幣數(shù)據(jù)顯示,今年5月末,廣義貨幣(M2)同比僅增長9.6%,為有統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)個位數(shù)增長,這引起了許多專業(yè)人士的廣泛關(guān)注。其實(shí),對于普通投資者普遍關(guān)注的房地產(chǎn)市場,M2創(chuàng)新低對于一、二、三線城市或許有著不同的含義。
M2變化的歷史演進(jìn)過程
M0、M1、M2是不同層次貨幣供應(yīng)量指標(biāo),從統(tǒng)計(jì)口徑來看,M2=M0+單位活期存款+單位定期存款+納入廣義貨幣對其他金融性公司負(fù)債(以下簡稱“非銀存款”),其中M0為流通中的現(xiàn)金;M1= M0+單位活期存款。
在我國央行統(tǒng)計(jì)中,M2所覆蓋的資金范圍曾出現(xiàn)動態(tài)調(diào)整:2001 年6 月,證券公司客戶保證金納入 M2;2011年10月,隨著影子銀行快速發(fā)展,非銀行類金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存款,同時(shí)住房公積金存款規(guī)模已較大,二者對貨幣供應(yīng)量的影響與日俱增,央行開始將上述兩類存款納入廣義貨幣供應(yīng)量(M2)統(tǒng)計(jì)范圍。
在此,有必要對2008年以來我國M2的走勢及其背后的動因進(jìn)行簡要描述。
2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之后,為了引導(dǎo)市場對全年貨幣政策預(yù)期,每年年初的“兩會”政府工作報(bào)告都會確定M2增長的目標(biāo)值。盡管每年末M2最終實(shí)際增速與目標(biāo)值會有較大出入,但整體走勢仍然大致反映了央行貨幣政策取向。
2009-2010年,M2目標(biāo)值連續(xù)兩年確定為17%,但M2實(shí)際增速卻顯著高于目標(biāo)值,其主要原因在于2008年國際金融危機(jī)之后的兩年,商業(yè)銀行信用創(chuàng)造沖動強(qiáng)烈,帶動了M2超預(yù)期增長。
2011-2015年,M2目標(biāo)值連續(xù)下臺階至12%,但實(shí)際走勢始終存在矯枉過正之嫌,如2011-2012年,緊縮性貨幣政策使得M2實(shí)際增速長期低于目標(biāo)值。2013年在影子銀行急劇擴(kuò)張推動下,M2增速大幅則高于目標(biāo)值。2014年開始清理影子銀行和非標(biāo)業(yè)務(wù),加上股市泡沫的快速膨脹,銀行存款大規(guī)模轉(zhuǎn)移到股票市場,使得M2增速跌至階段性低點(diǎn)。
2016年,為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)去庫存目標(biāo),M2目標(biāo)值首次上調(diào)至13%,此輪基準(zhǔn)利率下調(diào),疊加商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和股市泡沫急劇擴(kuò)張,使得2015年下半年至2016年上半年M2實(shí)際增幅顯著高于目標(biāo)值。
進(jìn)入2017年,穩(wěn)健中性貨幣政策的實(shí)施,加上新一輪金融監(jiān)管風(fēng)暴,使得M2增速持續(xù)不斷下行,并于5月份創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史低點(diǎn)(參見下圖)。
當(dāng)前M2創(chuàng)歷史新低的三大原因
鑒于M0受季節(jié)性因素影響較大,且占M2的比重僅為4.2%左右。因此,以下關(guān)于M2創(chuàng)歷史新低原因的討論,重點(diǎn)是關(guān)于M1(以企業(yè)和居民活期存款為主)、定期存款(企業(yè)和居民定期存款)和非銀行金融機(jī)構(gòu)存款三大板塊對 M2 的影響。
首先是M1出現(xiàn)顯著的回落。截至2017年5月末,我國M1余額為49.64萬億元,占M2余額(160.14萬億元)的比重約為31%。一般而言,M1增長較快反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍,企業(yè)短期資金需求較大。然而,2016年全年M1經(jīng)歷的高速增長期,除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性反彈外,還有低資金成本環(huán)境下企業(yè)囤積活期資金、購房首付款和房貸資金活期化等因素。2017年春節(jié)過后,房地產(chǎn)調(diào)控、實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣回落使得M1同比增速明顯回落,這也成為M2增速創(chuàng)新低的重要原因。
其次是企業(yè)和居民存款出現(xiàn)趨勢性下行。截至2017年5月末,我國居民和企業(yè)部門定期存款余額分別為39.44萬億元和31萬億元,二者合計(jì)為70.44萬億元,占M2余額的比重為44%。從增長趨勢看,企業(yè)和居民部門定期存款增速在2016年末和2017年年初達(dá)到階段性高點(diǎn)之后,也經(jīng)歷了連續(xù)的下行,至今年5月二者同比增幅分別為8.31%和6.9%,成為M2增速創(chuàng)新低的主要拖累因素之一。
最后,金融去杠桿下非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增速大幅下降。截至2017年5月末,非銀行金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模為13.72萬億元,占M2余額比重為8.57%。然而,從增長趨勢看,非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)模曾經(jīng)在2015年年初出現(xiàn)爆發(fā)式增長,由9.3萬億元大幅上升到股災(zāi)結(jié)束前的14.9萬億元,此后出現(xiàn)了一定幅度回落,并一直穩(wěn)定在13.5萬億元左右的水平。今年5月,非銀行金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模同比增幅僅為1.15%,統(tǒng)計(jì)上計(jì)入進(jìn)入廣義貨幣(M2)的非銀存款——商業(yè)銀行對其他非金融性公司的負(fù)債同比增幅更是零增長。由此可見,在金融去杠桿的政策環(huán)境下,非銀金融機(jī)構(gòu)存款幾近零增長,成為M2增幅創(chuàng)新低的主要原因。
M2創(chuàng)歷史新低對房價(jià)意味著什么?
了解了M2創(chuàng)歷史新低的原因,再來看看其對不同城市房價(jià)的影響。過去十余年,大量的專業(yè)人士甚至普通民眾認(rèn)為,M2是中國房價(jià)上漲根源。事實(shí)的真相或許是,在M2持續(xù)高速增長推動下,金融和投資屬性越強(qiáng)的城市,房價(jià)的抗跌性越強(qiáng)。以下將從三個不同等級城市群體的房價(jià)波動角度,來探討M2創(chuàng)歷史新低的影響。
對于北、上、廣、深這四個一線城市的房地產(chǎn)市場而言,其金融和投資屬性毋庸置疑,也是M2蓄水池的中心地帶。自2011年以來,一線城市房價(jià)漲幅經(jīng)歷了三個回落周期:2011年8月至2012年5月;2013年12月至2015年3月;2016年9月至今。在這三個一線城市房價(jià)回落周期中,M2都出現(xiàn)了不同程度的回落,如2012年1月M2增速創(chuàng)階段低點(diǎn)12.4%;2015年4月創(chuàng)前期低點(diǎn)10.1%,今年5月再創(chuàng)歷史新低9.6%。有意思的是,2016年7月一線城市房價(jià)同比漲幅階段性回落到29.3%,當(dāng)月M2漲幅也創(chuàng)2016年內(nèi)低點(diǎn)(參見下圖)。
雖說房價(jià)上漲與下跌背后的原因十分復(fù)雜,但M2增長與一線城市房價(jià)漲跌互為因果的關(guān)系卻是毋庸置疑的,其邏輯過程大致為:M2高增長,流動性寬松,房貸寬松,購房者房貸資金流向賣房者(開發(fā)商或個人)形成存款,存款進(jìn)一步提供房貸??傊?,在房地產(chǎn)市場繁榮時(shí)期,商業(yè)銀行的房貸業(yè)務(wù)成為貨幣和信用創(chuàng)造的重要渠道之一。再來看全國21個二線城市,從下圖可以看出,二線城市房價(jià)與M2的相關(guān)性,與一線城市房價(jià)與M2的相關(guān)性十分相似,也是房地產(chǎn)市場通過房貸渠道實(shí)現(xiàn)貨幣和信用創(chuàng)造,同時(shí)貨幣和信用的寬松助推了房價(jià)的上漲。所不同的是,二線城市房價(jià)漲跌幅度更大,一線城市的抗跌性更強(qiáng)一些(參見下圖)。
【注:21個二線城市是指天津、重慶、杭州、南京、武漢、沈陽、成都、西安、大連、青島、寧波、長沙、濟(jì)南、廈門、長春、哈爾濱、太原、鄭州、合肥、南昌、福州】
最后是全國70個大中城市中剩下的45個三線城市。伴隨著M2增速的回落,這45個三線城市在全國70個大中城市中,抗跌性是最弱的,如在2011年和2015年的M2回落過程中,這些城市房價(jià)都出現(xiàn)了更大幅度的回落。然而,值得注意的是,自2016年四季度以來的本輪M2增速回落過程中,三線城市房價(jià)卻讓人意外的出現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定增長(參見下圖)。當(dāng)前三線城市房價(jià)持續(xù)上漲、供銷兩旺的關(guān)鍵原因在于國家力推的大規(guī)模棚戶區(qū)改造及貨幣化安置,形成了大量的新增剛性需求,造成了短期內(nèi)三四線城市“漲價(jià)去庫存”的局面,但在房地產(chǎn)市場整體景氣回落的大背景下,三四線城市“漲價(jià)去庫存”的前景并不樂觀。
綜上所述,由于房地產(chǎn)市場通過個人按揭貸款的途徑,成為貨幣和信用收縮與擴(kuò)張的重要渠道,房地產(chǎn)市場的景氣繁榮與房價(jià)波動,與M2波動有著互為因果的關(guān)系。M2增速持續(xù)回落并創(chuàng)歷史新低,或許是一、二線城市房地產(chǎn)市場進(jìn)入回落周期的又一個信號。
到此,小編要和廣大的投資者朋友們說再見啦,大家是不是很舍不得小編呢?不用傷心,不用難過,大家可以閱讀下面的幾篇文章,財(cái)經(jīng)365的小編永遠(yuǎn)會和大家在一起哈?。?/span>
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