持有東岳集團(tuán)(00189)股票的投資者有福啦，在六一兒童節(jié)東岳集團(tuán)給投資者奉上了一份極具驚喜的兒童節(jié)禮物。
公司在停牌一年又兩個(gè)月后，于6月1日成功復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)日漲幅高達(dá)101.46%，而更令人咋舌的是，即便經(jīng)歷過(guò)一倍的漲幅，東岳集團(tuán)目前的市盈率還是僅有8.7倍，市凈率0.95倍，若是按停牌前29億港元的市值來(lái)看，東岳集團(tuán)的估值更是低的離譜。
那么究竟在這一年多的時(shí)間里，東岳身上出了什么幺蛾子呢？這故事還得從一樁刑事案件說(shuō)起。
“內(nèi)鬼”作祟，劇情堪比佳兆業(yè)
相信大家都知道佳兆業(yè)的故事吧，從陷入貪腐案，隨后引爆債務(wù)危機(jī)而停牌，之后通過(guò)債務(wù)重組，在資本市場(chǎng)上涅槃重生，可謂是港股市場(chǎng)里的一枚典范。
而當(dāng)時(shí)佳兆業(yè)就曾因核數(shù)師普華永道發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，不愿意為佳兆業(yè)2014年年報(bào)出具無(wú)保留意見(jiàn)，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)遲遲無(wú)法刊發(fā)無(wú)奈進(jìn)入停牌。在后續(xù)的調(diào)查中也證明，佳兆業(yè)前雇員利用公司內(nèi)部監(jiān)控漏洞，精心策劃了一筆38億元公司借款造假案。
回到如今的東岳集團(tuán)，與曾經(jīng)的佳兆業(yè)上演著近乎一摸一樣的劇本，問(wèn)題就出在“內(nèi)鬼”上。
接下來(lái)是智通財(cái)經(jīng)就對(duì)東岳集團(tuán)這幾年所發(fā)生的事件梳理：
2016年2月1日，東岳集團(tuán)突然發(fā)布了一則疑似前雇員侵占公司資金的內(nèi)幕消息，隨后股票進(jìn)入停牌。
2016年2月25日和4月1日，東岳集團(tuán)出具了兩則對(duì)挪用公款案詳細(xì)的事件說(shuō)明，根據(jù)公告中交代的事情原委大概是：上市公司在2015年9月份的一次內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)一筆9.8億的理財(cái)業(yè)務(wù)款項(xiàng)被收入到應(yīng)收賬款中，通過(guò)該筆異?？铐?xiàng)順藤摸瓜，摸出了個(gè)“內(nèi)鬼”財(cái)務(wù)總監(jiān)，隨即公司便向公安報(bào)了案，對(duì)“內(nèi)鬼”進(jìn)行逮捕。
同時(shí)查封資金流入公司的名下資產(chǎn)，并聘請(qǐng)獨(dú)立法政專家展開(kāi)調(diào)查，而由于挪用公款案，公司2015年的年報(bào)不得不延遲刊發(fā)，股票也再次進(jìn)入停牌。在這兩則公告的陳述中，東岳集團(tuán)儼然是一副“我也才知道，我也很絕望好嗎”的態(tài)度。
一方面或許是因?yàn)榘讣膹?fù)雜程度，并且牽涉到公司高管，整個(gè)調(diào)查過(guò)程進(jìn)展緩慢。另一方面，由于在停牌期間更換過(guò)核數(shù)師，也延緩了公司業(yè)績(jī)刊發(fā)的進(jìn)度，導(dǎo)致這一停牌就是一年的時(shí)間。 之后公司陸續(xù)刊登了2015年至今所欠下的三份年報(bào)，這才有了今天暴漲的這一幕。
東岳集團(tuán)現(xiàn)在可以買嗎？
那么接下來(lái)就是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題了，開(kāi)盤就高開(kāi)75%的東岳完全沒(méi)法下手啊，究竟對(duì)這家出過(guò)問(wèn)題的公司該如何看待呢？
智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為不妨從正反兩面進(jìn)行綜合分析：
首先來(lái)看看正面因素，對(duì)于東岳集團(tuán)來(lái)說(shuō)，最為正面的就是扭虧為盈的業(yè)績(jī)，根據(jù)公司最新刊登的業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，2016年收入79.7億人民幣，同比增長(zhǎng)13.3%。同時(shí)毛利率大幅提高，由2015年的16.62%提高至20.59%。并且以5.88億凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
而東岳集團(tuán)所從事的幾個(gè)主要業(yè)務(wù)為制冷劑、高分子材料、有機(jī)硅等化工材料，就近期市場(chǎng)上制冷劑的價(jià)格來(lái)看，只能用四個(gè)字形容“炙手可熱”，下圖是四中制冷劑近兩年以來(lái)的價(jià)格，可以看到從2016年末起，制冷劑價(jià)格就開(kāi)始不斷攀升，較前幾年相比已經(jīng)有大幅上漲。
從下游的需求來(lái)看，今年一季度白電銷售還在走強(qiáng)，東岳集團(tuán)的主要客戶都是國(guó)內(nèi)外的一些知名廠商如海爾、格力、美的、三菱等，一季度的銷售數(shù)據(jù)都非常不錯(cuò)。而夏季往往又是空調(diào)這類家電的銷售旺季，這都將支撐東岳接下來(lái)的業(yè)績(jī)。
那么負(fù)面因素是什么呢？
自然還是跟之前的那起幺蛾子有關(guān)，東岳集團(tuán)2016年的的業(yè)績(jī)報(bào)告中，其核數(shù)師開(kāi)元信德依舊對(duì)公司2015年的貸款、應(yīng)收款項(xiàng)及銀行結(jié)余出具保留意見(jiàn)。
因此按照正常的情況下，應(yīng)對(duì)公司的估值有個(gè)折價(jià)，另外從投資者的角度去思考，能夠在公司眾多高管的眼皮子底下將近10億的巨款挪走，對(duì)公司管理層的管理能力也會(huì)有所質(zhì)疑，這都將成為抑制東岳集團(tuán)股價(jià)的因素。因此對(duì)東岳集團(tuán)的估值理應(yīng)給個(gè)折價(jià)。
結(jié)語(yǔ)
若不發(fā)生黑天鵝事件，東岳集團(tuán)以制冷劑龍頭的身份在制冷機(jī)價(jià)格大漲的情況下估值理應(yīng)高于行業(yè)10倍市盈率的估值，智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為一般能給到12-13倍，而目前公司的市盈率水平為8.7倍，也就是說(shuō)比正常情況下的東岳有約30%的折價(jià)，這30%的折價(jià)就是市場(chǎng)對(duì)此次黑天鵝事件和管理層信心的折價(jià)。
在港股市場(chǎng)這樣一片頗為理性的市場(chǎng)中，你犯過(guò)一次錯(cuò)會(huì)被市場(chǎng)記很久，做過(guò)一次假會(huì)被市場(chǎng)記一輩子，東岳集團(tuán)想重新回歸到正常的估值，恐怕還需要時(shí)間這個(gè)催化劑，待市場(chǎng)慢慢忘卻。