對(duì)于金科股份兩大股東之間可能出現(xiàn)的微妙變化,有業(yè)內(nèi)人士指出,“如果融創(chuàng)強(qiáng)行收購(gòu),黃紅云肯定不會(huì)束手就擒,最后勢(shì)必搞成和萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)一樣的持久戰(zhàn),這對(duì)雙方都沒(méi)有好處。黃紅云一方增持金科股份,主要還是為了增強(qiáng)對(duì)公司的控制力,亦是給不斷增持的融創(chuàng)一種信號(hào),要其安心于財(cái)務(wù)投資人的角色,避免事態(tài)進(jìn)一步復(fù)雜化”。
而融創(chuàng)董事會(huì)主席孫宏斌去年曾就萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)表態(tài)稱,“這就是個(gè)買賣,我本來(lái)比較好斗,現(xiàn)在覺得沒(méi)有什么好斗了,那樣只會(huì)兩敗俱傷?!?/p>
另一方面,從去年開始到今年年初的大規(guī)模投資并購(gòu),已經(jīng)讓融創(chuàng)的資金略顯緊繃,雖然金科股份逾300億元的總市值并不算太大,但對(duì)于孫宏斌來(lái)說(shuō),更重要的是先解決自己公司“增收不增利”的問(wèn)題,畢竟諸多大手筆并購(gòu)后,孫宏斌需要用更多的精力去進(jìn)行梳理。
“大步快跑一年多后,公司也需要喘口氣,收購(gòu)的項(xiàng)目已足夠融創(chuàng)后續(xù)幾年的快速增長(zhǎng),這時(shí)候因大規(guī)模并購(gòu)帶來(lái)的的高負(fù)債雖然對(duì)應(yīng)了高收益,但是風(fēng)險(xiǎn)也自然提高了不少,而控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵就是要保證充足的現(xiàn)金流,在順馳身上有著切膚之痛的孫宏斌應(yīng)該比任何人都明白,目前融創(chuàng)可自由支配的現(xiàn)金,與一年內(nèi)到期的有息債務(wù)金額326.44億元相差無(wú)幾,短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)有什么太大的動(dòng)作?!庇行袠I(yè)分析師稱。
實(shí)際上,依靠著強(qiáng)大的并購(gòu)能力,相比于其他房企,融創(chuàng)已經(jīng)走出了一條自己的快速發(fā)展之路。“現(xiàn)在龍頭房企都在拼規(guī)模,沒(méi)有規(guī)模就沒(méi)法完成‘卡位’,畢竟今后的行業(yè)注定是幾家龍頭房企占據(jù)大部分市場(chǎng)份額,所以犧牲一部分短期盈利能力做規(guī)模,從長(zhǎng)期來(lái)看是值得的,當(dāng)然也要適度,在完成一波規(guī)模增量的同時(shí),盡快恢復(fù)利潤(rùn)以及凈資產(chǎn)收益率的水平,釋放出與規(guī)模相匹配的利潤(rùn)空間”。上述分析師稱。
相差無(wú)幾的持股量
4月13日,金科股份發(fā)布公告稱,收到實(shí)際控制人黃紅云通知,4月10日黃紅云與安尊貿(mào)易簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》,安尊貿(mào)易擬通過(guò)“集中競(jìng)價(jià)等方式”獲得金科股份2億股股票,不超過(guò)后者總股本的3.7433%。對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,黃紅云此舉是為了鞏固其在公司的控制權(quán),針對(duì)的則是這半年來(lái)不斷增持的融創(chuàng)。
去年的9月21日,融創(chuàng)以“白騎士”身份入股金科股份,在完成9.07億股的認(rèn)購(gòu)后,融創(chuàng)用40億元便占據(jù)了金科股份總股本的16.96%。此后的4個(gè)月里,融創(chuàng)又多次買入金科的股份。截至2017年1月24日,融創(chuàng)持股比例已提升至23.15%,為金科股份第二大二股東。這距離黃紅云同其一致行動(dòng)人的持股比例26.24%,僅相差3.09%。
面對(duì)這一情況,黃紅云近期已經(jīng)通過(guò)金科股份董事長(zhǎng)蔣思海,向外界表達(dá)了“不會(huì)放棄上市公司實(shí)際控制權(quán)”的意愿。
對(duì)于本次引入盟友的持股量,黃紅云方面也是做了精心安排,增持完成后,黃紅云及其一致行動(dòng)人的持股比例將達(dá)到29.9833%,在避免觸發(fā)全面要約收購(gòu)的同時(shí),盡可能的增大持股比例。
“金科股份的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力都還是不錯(cuò)的,也是A股中在重慶土地儲(chǔ)備最多的公司”,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,倘若能控制金科股份,對(duì)于融創(chuàng)的發(fā)展大有裨益,合作開發(fā)也是很好的選擇,即便只是財(cái)務(wù)投資,也是筆不錯(cuò)的買賣,“至少融創(chuàng)目前還是有不少浮盈的,畢竟增發(fā)的價(jià)格只有4.41元/股,其最高買入也不超過(guò)5.75元/股,而金科近期的股價(jià)一直維持在6元/股附近?!?/p>
現(xiàn)金恰好覆蓋短期負(fù)債
而對(duì)于孫宏斌來(lái)說(shuō),雖然金科的資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò),但相比于金科的股權(quán),其還有更重要的事情。
在公司2016年的業(yè)績(jī)會(huì)上,孫宏斌表示,“今年可售資源在那,增長(zhǎng)率也是不錯(cuò)的,三年、五年后公司銷售規(guī)模增長(zhǎng)至5000億元到1萬(wàn)億沒(méi)有問(wèn)題。”不過(guò),高杠桿下的快速擴(kuò)張,也自然給融創(chuàng)帶來(lái)了負(fù)債率的大幅上升,這一方面增加了利息支出吞噬了部分利潤(rùn),另一方面也不可避免對(duì)公司的資金鏈造成了一定壓力。
根據(jù)融創(chuàng)2016年年報(bào)顯示,公司全年實(shí)現(xiàn)合同銷售金額1506億,同比增長(zhǎng)121%;營(yíng)業(yè)收入353.4億元,同比增長(zhǎng)53.6%;毛利為48.5億元,同比增長(zhǎng)70%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為24.8億元,同比減少25%。同時(shí),由于去年大規(guī)模的資產(chǎn)并購(gòu),公司的凈負(fù)債率已升至121.5%,2015年同期為75.9%,如果把99.57億元的永續(xù)債也作為負(fù)債處理,其凈負(fù)債率將會(huì)更高。
億翰智庫(kù)方面表示,凈負(fù)債率高的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出相對(duì)較多,利潤(rùn)空間被壓縮。如果有息負(fù)債中短期負(fù)債占比較高,企業(yè)將面臨償債壓力。
顯然,融創(chuàng)2016年“增收不增利”的情況,與其高速擴(kuò)張帶來(lái)的龐大財(cái)務(wù)費(fèi)用不無(wú)關(guān)系。截至去年末,融創(chuàng)的借貸總額為1128.44億元,全年利息支出為41.62億元,其他財(cái)務(wù)成本為3.17億元,即便減去資本化財(cái)務(wù)成本20.07億元,公司的利息支出也高達(dá)24.72億元,幾乎和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)持平。倘若再計(jì)算匯兌損失和銀行存款利息收入,融創(chuàng)的財(cái)務(wù)成本將升至27.98億元。
此外,公司去年的永續(xù)債股息達(dá)3.02億元,占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)比重的10.27%。由于永續(xù)債股息會(huì)逐年增加,因此融創(chuàng)要想提高盈利水平,近百億元的永續(xù)債也需早日解決。
資金鏈方面,融創(chuàng)在年報(bào)中表示,截至2016年底手持現(xiàn)金698億元,較2015年底的271億元提升158%,對(duì)短期借款的覆蓋倍數(shù)達(dá)到2.1倍,經(jīng)營(yíng)安全穩(wěn)定性高。但這698億元現(xiàn)金中,剔除無(wú)法隨意動(dòng)用受限制的資金后,公司實(shí)際可自由支配的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為520.86億元。而今年1月份,融創(chuàng)又先后投入大量資金進(jìn)行了多筆投資并購(gòu)。
1月6日,成都融創(chuàng)以總計(jì)15.1億元收購(gòu)了兩家目標(biāo)公司股權(quán);1月9日又以26億元的價(jià)格獲得北京鏈家6.25%的股權(quán);1月13日,融創(chuàng)宣布以150.41億元投資樂(lè)視系多家公司,目前已有124億元到賬;3月1日,融創(chuàng)以6.87億元收購(gòu)北京融智瑞豐30%的股權(quán)及債權(quán),以16.17億元收購(gòu)聯(lián)想旗下聯(lián)創(chuàng)融錦49%的股權(quán),共耗資23.04億元。此外,截至去年末,融創(chuàng)通過(guò)旗下三家公司共持有金科21.08%的股份,這也意味著2017年1月份融創(chuàng)增持的金科股份為2.07%,耗資約5.83億元。
上述并購(gòu)?fù)顿Y的總體規(guī)模為220.38億元,如果剔除投資樂(lè)視尚未到賬的26億元,總金額為194.38億元。而截至2016年年末,融創(chuàng)一年到期的浮息負(fù)債為129.54億元,定息負(fù)債為196.9億元,合計(jì)326.44億元。
2017年以來(lái),融創(chuàng)在公告中并未提及任何一筆融資。這種情況下,簡(jiǎn)單計(jì)算可知,融創(chuàng)在完成多筆投資并購(gòu)后,集團(tuán)可自由支配的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為326.48億元,與融創(chuàng)短期負(fù)債的金額基本相同。
“孫宏斌對(duì)現(xiàn)金流很重視,現(xiàn)金覆蓋掉短期負(fù)債,應(yīng)該是其定下的紅線,這也可以解釋今年以來(lái),融創(chuàng)并購(gòu)速度大大下降的原因,這種情況下,孫宏斌即便對(duì)金科有想法,單方面行動(dòng)的可能性也不大,”有行業(yè)分析師對(duì)記者表示。
實(shí)際上,相比去年融創(chuàng)數(shù)百億元的并購(gòu)花費(fèi),今年融創(chuàng)在項(xiàng)目土地上的并購(gòu)只有2起,且金額都不大,相反,戰(zhàn)略性投資則占據(jù)了花費(fèi)的大部分?!巴ㄟ^(guò)去年的并購(gòu),融創(chuàng)已經(jīng)完成了全國(guó)的布局,繼續(xù)大規(guī)模并購(gòu),資金鏈恐怕就要受不了了,拿出一部分錢投資上下游產(chǎn)業(yè),也是孫宏斌提前為公司的未來(lái)發(fā)展考慮?!庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。
此前,國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)便曾預(yù)測(cè),融創(chuàng)的杠桿率在2016年年底將達(dá)到50%(負(fù)債凈額/可調(diào)整庫(kù)存),這相對(duì)2015年同期拔高近一倍,因此惠譽(yù)認(rèn)為,“融創(chuàng)的杠桿空間即將耗盡”。
值得注意的是,借助去年寬松的融資環(huán)境,融創(chuàng)共發(fā)行285億元的境內(nèi)債券,融資成本也整體下降。但從去年年末開始,國(guó)內(nèi)融資渠道便開始收緊。有信托公司的工作人員也告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者,目前的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)要求嚴(yán)格符合“四三二”規(guī)定,即“四證”齊全,項(xiàng)目自有資金30%以上,房企需要有國(guó)家二級(jí)資質(zhì)。具備以上條件的才有融資資格。
此外,有業(yè)內(nèi)人士指出,由于美元升值風(fēng)險(xiǎn)仍舊高企,企業(yè)對(duì)美元債券的發(fā)行大都保持謹(jǐn)慎態(tài)度,適度發(fā)行、求質(zhì)不求量。加上目前離岸人民幣債券市場(chǎng)仍舊處于低迷態(tài)勢(shì),中資企業(yè)境外發(fā)行人民幣債的可行性也不具優(yōu)勢(shì)。整體看,房企今年發(fā)債不但比去年困難,且成本也要提升不少。
同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉表示,伴隨融資渠道逐步收緊,房企運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。房企“加杠桿”的資金周期一般為2年,也就是2017年下半年將是2015年下半年房企開始“加杠桿”資金開始到期的時(shí)間。
“融創(chuàng)銷售業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后,也面臨盈利能力下滑,資產(chǎn)負(fù)債率偏高的威脅,雖然融創(chuàng)短期償債能力較好,現(xiàn)金流充裕,因此公司短期內(nèi)資金風(fēng)險(xiǎn)較小,但長(zhǎng)期來(lái)看,資金鏈仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)?!?張宏偉稱。
瘋狂并購(gòu)欲規(guī)模制勝
不過(guò),對(duì)于孫宏斌來(lái)說(shuō),相比短期利潤(rùn),其在當(dāng)下更重視的是企業(yè)的規(guī)模。
“未來(lái),房企之間的并購(gòu)、收購(gòu)是大趨勢(shì)。行業(yè)集中度提升的路徑,一是小公司買地后掙錢退出讓給大公司做,二是企業(yè)間的收購(gòu)和兼并??床欢@個(gè)規(guī)律,很多企業(yè)容易從小‘美’就變成小而‘沒(méi)’了,美不了?!睂O宏斌表示。
同時(shí),包括孫宏斌在內(nèi),多位龍頭房企的負(fù)責(zé)人均認(rèn)為,未來(lái)5年到10年是一部分房地產(chǎn)企業(yè)的鉆石時(shí)代,每年的房地產(chǎn)銷售規(guī)模將保持在11萬(wàn)億左右的量級(jí),行業(yè)集中度會(huì)快速提升,行業(yè)排名前10的地產(chǎn)公司會(huì)占有市場(chǎng)40%的份額。
不少業(yè)內(nèi)人士還指出,大企業(yè)會(huì)給銀行和債券投資者更多信心,龍頭房企在和地方政府合作時(shí),也會(huì)有更多討價(jià)還價(jià)的余地。因此,融創(chuàng)加速擴(kuò)大自身規(guī)模也就成了孫宏斌必然的選擇,而憑借獨(dú)特的并購(gòu)模式,融創(chuàng)也確實(shí)在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了彎道超車。
2016年,融創(chuàng)新增獲取土地總建筑面積5394萬(wàn)平方米,迅速完成了一線、環(huán)一線及核心城市的全國(guó)化布局。2017年,融創(chuàng)將銷售目標(biāo)確定為2100億元。而2015年融創(chuàng)的銷售金額還只有734.6億元,業(yè)績(jī)?cè)谌珖?guó)房企中位居行業(yè)第九,2016年則躍居行業(yè)第七。
數(shù)據(jù)顯示,截至2017年3月25日,融創(chuàng)的土地儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到7912萬(wàn)平方米,對(duì)應(yīng)貨值1.2萬(wàn)億元,2017年的整體貨值可達(dá)4185億元。
而包括恒大、碧桂園、融創(chuàng)中國(guó)、雅居樂(lè)在內(nèi),幾家同屬高負(fù)債高周轉(zhuǎn)的房企,2017年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)也是相當(dāng)搶眼。“這幾家企業(yè)今年的股價(jià)漲幅幾乎都超過(guò)了50%,說(shuō)明機(jī)構(gòu)開始認(rèn)可這些企業(yè)高負(fù)債快發(fā)展的模式,”有港股分析師表示。
國(guó)泰君安的分析師也指出,香港市場(chǎng)的中資地產(chǎn)股在估值上具有足夠的安全邊際,估值已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的悲觀情緒。另一方面,一、二線城市的長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不變,盡管短期的貨幣收緊政策或?qū)Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)基本面造成一定壓力,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,行業(yè)需求仍然上升。
“2017年的融資環(huán)境偏緊,在沒(méi)有獲取新資金的情況下,融創(chuàng)在并購(gòu)方面肯定會(huì)放緩,畢竟其負(fù)債水平已經(jīng)不低了,收購(gòu)了這么多土地,也需要時(shí)間梳理,維持好現(xiàn)金流,把手中這些項(xiàng)目做好,應(yīng)該是今年融創(chuàng)工作的重點(diǎn)”。有業(yè)內(nèi)人士稱。