年初至今，全球資金先流入美國股市然后流出;新興市場、發(fā)達(dá)歐洲和日本均經(jīng)歷資金的大幅流入
歐洲股市在經(jīng)歷了2016年的大幅凈流出后，年初以來資金開始持續(xù)回流
海外資產(chǎn)配置建議：股票>債券>大宗；部分新興>歐洲>美國>日本
我們配置所基于的基本宏觀假設(shè)是：特朗普政策大超預(yù)期可能性不大;美聯(lián)儲穩(wěn)健退出、甚至或慢于預(yù)期;歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好、歐央行給出退出策略。因此，美元和美債利率或維持相對弱勢、而歐元相對強(qiáng)勢。
基準(zhǔn)情形下，我們對下半年海外資產(chǎn)的排序?yàn)椋?/p>
股>債>大宗；股市中，部分新興>歐洲>美國>日本；債券中，信用繼續(xù)好于利率，美國好于歐洲；大宗維持震蕩、難有起色。核心邏輯與配置比例請見圖51~52。
全球大類資產(chǎn)年度表現(xiàn)：2017年初以來，新興市場領(lǐng)跑(印度、港股)、大宗商品下跌
2017年下半年全球資產(chǎn)配置展望觀點(diǎn)匯總：股票>債券>大宗；部分新興>歐洲>美國>日本
2017年下半年全球資產(chǎn)配置建議：股票>債券>大宗;部分新興>歐洲>美國>日本
中金全球大類資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)：2016年7月以來，累計(jì)收益14.5%，夏普比例2.2
1) 美國“穩(wěn)中求進(jìn)”，標(biāo)配。經(jīng)濟(jì)盈利溫和增長，但短期估值偏高，故維持標(biāo)配。特朗普稅改/基建等政策如果推進(jìn)將有望重新觸發(fā)特朗普交易下的上行空間和風(fēng)格切換;下行風(fēng)險(xiǎn)主要來自美國國內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵;
金融危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)本輪擴(kuò)張周期已經(jīng)持續(xù)了7年，為歷史第二場擴(kuò)張周期
在上一輪美聯(lián)儲加息周期中(2004~2006年)，美股估值便持續(xù)收縮，但市場在盈利提振下仍有不錯(cuò)表現(xiàn)
雖然投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低可以抵消利率抬升的負(fù)面效果，但畢竟仍將起到壓制作用
2) 歐洲“亂中有機(jī)”，超配。盡管仍存在中長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但短期政治風(fēng)險(xiǎn)減弱、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)、歐央行寬松助力，資金有望繼續(xù)回流;
在居民消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資的推動(dòng)下，歐元區(qū)GDP同比增速從2016年中以來持續(xù)回升
歐洲股市的盈利水平自2016年底以來也持續(xù)上調(diào)
3) 日本“弱中反彈”，標(biāo)配?；久嬗兴纳?，但尚未擺脫通縮;弱勢美元下日元也或拖累;風(fēng)險(xiǎn)來自日本央行意外傳遞寬松退出信號的沖擊。
年初以來日元明顯升值拖累日本股市在主要市場中表現(xiàn)最差
一季度日本實(shí)際GDP年化環(huán)比增速為1.0%，已經(jīng)是自2016年初以來連續(xù)第五個(gè)季度保持正增長，凈出口是主要的增長貢獻(xiàn)
企業(yè)盈利層面，受益于前期日元貶值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場盈利預(yù)期也出現(xiàn)一波明顯上調(diào)
比一季度全球普遍出現(xiàn)的再通脹趨勢，日本的通脹水平要弱很多，依然沒有完全擺脫通縮困擾
4) 新興“變中走強(qiáng)”，超配。弱勢美元+增長改善+政策改革紅利+資金洼地，新興市場或繼續(xù)吸引資金流入，但分化依然顯著。繼續(xù)看好增長穩(wěn)健、改革政策紅利不斷釋放的印度和中國市場;大宗商品生產(chǎn)國仍有壓力。下行風(fēng)險(xiǎn)來自于強(qiáng)勢美元和資金流出的擾動(dòng)。
我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)通常好于新興市場;而當(dāng)美元走弱時(shí)，新興市場相對發(fā)達(dá)市場的表現(xiàn)更佳
新興相對于發(fā)達(dá)市場增長差的再度擴(kuò)大，也有望支撐新興市場的表現(xiàn)，中長期來看，這也是決定新興和發(fā)達(dá)之間相對表現(xiàn)的根本因素
年初以來，資金大幅流入印度市場，累計(jì)流入規(guī)模已接近2015年6月的高點(diǎn)
