早前筆者出席一個(gè)大型金融論壇，談及香港的金融中心地位及優(yōu)勢，對香港缺乏創(chuàng)新能力的發(fā)展瓶頸問題加以強(qiáng)調(diào)，這是筆者在金融市場工作25年的觀察。故此，全方位的市場改革及創(chuàng)新實(shí)在刻不容緩。上周五，香港交易所終于宣布了市場改革咨詢計(jì)劃，當(dāng)中除了收緊主板及創(chuàng)業(yè)板的上市要求之外，港交所更提出設(shè)立一個(gè)包含兩個(gè)板塊的創(chuàng)新板(創(chuàng)新初板、創(chuàng)新主板)，非常明顯是希望強(qiáng)化香港作為中國國際融資中心的地位。
香港交易所在未來有可能出現(xiàn)四個(gè)不同的上市板塊，創(chuàng)新初板及創(chuàng)新主板的建議允許企業(yè)在香港作第二上市，主要是希望吸引內(nèi)地科技企業(yè)回流香港，內(nèi)容的確頗為創(chuàng)新，而且日后同股不同權(quán)，以及一些采用特殊企業(yè)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，也可以到香港上市，顯而易見是希望吸引包括阿里巴巴在內(nèi)的內(nèi)地科技股回歸香港。另建創(chuàng)新主板及初板將能較順暢地吸引運(yùn)作成熟的超大型科技企業(yè)到香港上市。一系列計(jì)劃能否通過，估計(jì)還是需要看特區(qū)政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的取態(tài)，以及市場咨詢的結(jié)論。
仔細(xì)分析，創(chuàng)新初板首次上市規(guī)定比較寬松，只開放給專業(yè)投資者。此板不設(shè)立業(yè)務(wù)記錄或最低財(cái)務(wù)要求，不需要提供相同的股東保障水平，容許不同投票權(quán)架構(gòu)，內(nèi)地上市企業(yè)亦可來港可進(jìn)行第二上市不受限制。但上市時(shí)市值最少達(dá)到2億港元，要最少100名投資者。創(chuàng)新主板首次上市規(guī)定比較嚴(yán)謹(jǐn)，申請上市公司要符合盈利測試、市值/收入/現(xiàn)金流測試，或市值/收入測試，這三項(xiàng)財(cái)務(wù)資格標(biāo)準(zhǔn)其中一項(xiàng)規(guī)定。此板同時(shí)開放給散戶和專業(yè)投資者，若已經(jīng)在紐約交易所和納斯達(dá)克上市的企業(yè)來香港上市，可以豁免提供相同的股東保障水平。而內(nèi)地上市企業(yè)來港進(jìn)行第二上市同樣不受限制，當(dāng)中，容許不同投票權(quán)架構(gòu)，但需要最少300名投資者。
參考統(tǒng)計(jì)，去年在紐交所和納斯達(dá)克上市的企業(yè)，約68%實(shí)際上是虧損的。創(chuàng)新板的推出反映出創(chuàng)業(yè)板面臨的問題，交易所已不想再押注在創(chuàng)業(yè)板，估計(jì)創(chuàng)業(yè)板自身的價(jià)值將會有所下降。回想過往，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷原本是希望孵化出成功的增長型股票，但當(dāng)初在細(xì)節(jié)條文上看似過于彈性，當(dāng)時(shí)沒人知道影響會是什么，20年后問題終于出現(xiàn)了。
參考最新的咨詢文件，改革明顯要糾正相關(guān)的錯(cuò)誤，創(chuàng)業(yè)板申請人預(yù)期最低市值要求和現(xiàn)金流規(guī)定都有所提高。主板申請人預(yù)期最低市值要求擬提高一倍多，至5億港元。創(chuàng)業(yè)板控股股東的上市后禁售期由一年延長至兩年，所有創(chuàng)業(yè)板IPO須包括公開發(fā)售，占比不少于總發(fā)行量的10%。的確，強(qiáng)制公開發(fā)行將擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，并有助于降低上市后的股價(jià)波動，不會出現(xiàn)股份突然抽升數(shù)十倍的畸形現(xiàn)象。過去幾年，香港新股市場的確出現(xiàn)很多異象，一大堆不應(yīng)該上市的企業(yè)竟然成功順利上市，股價(jià)更瘋狂飆升，與此同時(shí)，亦有一大堆超小型不知名的保薦人蜂擁出現(xiàn)，擾亂市場秩序，打破市場的自律規(guī)則，一切正不斷蠶食香港作為國際金融中心的信譽(yù)。
在國際投資者眼中，在香港上市的細(xì)價(jià)股及小盤股絕大部分價(jià)格震蕩、成交量低、存在所謂的殼股等等問題。透過新股改革，某種程度上有望掃走妖股。與此同時(shí)，香港成立創(chuàng)新板，亦有望與深圳競爭作為內(nèi)地的創(chuàng)新融資中心，鞏固香港國際資本市場的角色，值得期待。不過，筆者估計(jì)改革落實(shí)需要時(shí)間，參考以往推出創(chuàng)業(yè)板的安排，咨詢期需要數(shù)月，細(xì)節(jié)條文的推出將會是在2018年，真的要落實(shí)也會是2019年之后的事情，故此，創(chuàng)新初板及創(chuàng)新主板的推出時(shí)間，最快也可能是在2019年、甚至是2020年。而主板及創(chuàng)業(yè)板條例的收緊最快也只能在明年才能成事。在一片改革聲音中，不能否認(rèn)的是，未來的創(chuàng)新初板及創(chuàng)新主板的設(shè)立亦將引起關(guān)注企業(yè)管治的問題，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者而言，將會是極大的挑戰(zhàn)。
