香港加息后港幣卻連續(xù)貶值。中國香港采取的是聯(lián)系匯率制度，港幣緊緊盯住美元：一方面，香港在發(fā)行港幣時都有美元做“背書”；另一方面，為了保證港幣匯率的穩(wěn)定，金管局設(shè)置了7.75的強方兌換保證和7.85的弱方兌換保證。聯(lián)系匯率制度可以保證港幣匯率的穩(wěn)定，但也導(dǎo)致香港的貨幣政策完全失去了獨立性。在過去的20多年中，美聯(lián)儲每次加息或降息后，香港金管局幾乎都會跟隨行動，完全失去了貨幣政策的獨立性。但從去年底以來，盡管香港金管局也跟隨美聯(lián)儲加了三次息，但港幣卻對美元持續(xù)貶值。2017年初美元兌港幣的匯率在7.76，但7月以來已經(jīng)突破7.81。從一攬子貨幣的角度來看，近半年港幣貶值幅度更大。
直接原因：與美國利差擴大！無論是從利率平價理論看，還是從歷史數(shù)據(jù)來看，港幣對美元的匯率走勢與美、港之間的利差高度相關(guān)。年初以來，1個月期限的Libor美元利率和Hibor港幣利率之間的差距從不足10 BP，不斷擴大至當(dāng)前的接近80BP，是港幣對美元貶值的主要原因。美、港利差擴大的第一個原因在于香港市場利率在低位徘徊：危機之后各國央行實行的寬松貨幣政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，流動性寬松的大環(huán)境使得Hibor利率一直處于較低水平；年初以來香港房地產(chǎn)調(diào)控政策、人民幣貶值預(yù)期下降也降低了市場對港幣的需求。利差擴大的第二個原因是美國加息后，市場的美元利率上升了，但Hibor利率并沒有跟隨香港金管局的基本利率上升。
香港加的是“假”息？美聯(lián)儲加息后美元利率瞬間提升，而香港加息后港幣利率巋然不動，這是導(dǎo)致港幣對美元貶值的深層次原因。為什么會出現(xiàn)這種狀況呢？我們需要介紹下美國和香港貨幣政策的不同。美聯(lián)儲通過政策利率區(qū)間有效控制了美元市場利率，區(qū)間的下限是ON RRP的利率，區(qū)間的上限是準備金利率，聯(lián)邦基金的市場利率會落在這個區(qū)間內(nèi)，無套利原則決定了市場利率會隨著美聯(lián)儲設(shè)定的這一區(qū)間迅速調(diào)整。而香港的基本利率是貼現(xiàn)窗利率，貼現(xiàn)窗最主要的作用是在銀行間資金緊張時為金融機構(gòu)提供流動性支持，但當(dāng)前香港金管局的貼現(xiàn)利率為1.5%，市場短期利率普遍還不到0.5%，所以金融機構(gòu)一般肯定不會去找金管局借錢，這個時候金管局無論怎樣上調(diào)貼現(xiàn)利率都是無用的。所以從這個角度來講，香港的的確確加的是“假”息！其實美聯(lián)儲也有貼現(xiàn)利率，當(dāng)前已經(jīng)處于1.75%的位置，但市場利率僅1.2%，所以美聯(lián)儲無論怎樣上調(diào)貼現(xiàn)利率也是無用的，真正讓市場利率上升的還是美聯(lián)儲設(shè)定的目標利率的上下限區(qū)間。
短期不宜過度空港幣！我們認為在當(dāng)前匯率點位，已經(jīng)不宜過度地做空港幣。首先，市場自發(fā)的機制會發(fā)揮作用。在當(dāng)前利率水平下，資本會有流出壓力，金管局會向銀行買入港幣，投放美元，港幣利率會逐步抬升，匯率逐漸趨于穩(wěn)定。其次，美元指數(shù)仍處于弱勢狀態(tài)。美元指數(shù)從年初的103以上下跌至當(dāng)前不足95，而本輪港幣對美元貶值時間之所以持續(xù)了半年之久，也是因為美元不夠強勢，港幣貶值速度太慢，未能觸發(fā)金管局回籠港幣、投放美元機制。所以從某種意義上來說，年初以來港幣之所以持續(xù)的貶值，是因為貶值壓力還不夠大。再次，香港的基本面也不支持港幣持續(xù)貶值。去年以來中國經(jīng)濟大幅回暖，全球經(jīng)濟貿(mào)易復(fù)蘇，香港經(jīng)濟也穩(wěn)中有升，今年1季度GDP同比增速達到4.3%的高位。相比較而言，今年上半年美國經(jīng)濟整體偏弱，進一步加息能力也受到限制。所以基本面也不支持港幣的持續(xù)貶值。（原標題：海通宏觀：跟隨美國加息 港幣為啥還貶值？）
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