財(cái)經(jīng)365訊 昨日，騰訊控股再創(chuàng)新高，站上300港元大關(guān)，最終收302.2港元，上漲1.75%，總市值已高達(dá)2.86萬(wàn)億港元，距離3萬(wàn)億港元市值已不遠(yuǎn)。
騰訊在2004年6月16日在港IPO，當(dāng)時(shí)的招股價(jià)也只是按照2004年利潤(rùn)的11-14倍PE去招股，這個(gè)估值和今日騰訊動(dòng)輒40倍的估值完全天壤之別。騰訊最后招股價(jià)定在3.7港幣，開(kāi)市首日曾一度上漲至4.6元，上漲24%，但午后就遭到大規(guī)模的拋壓，之后一段時(shí)間便一路下跌，最低見(jiàn)3.4元，一個(gè)月就跌破了發(fā)行價(jià)(見(jiàn)下圖)：
(騰訊上市第一年的股價(jià)走勢(shì)圖)
如果按照騰訊的發(fā)行件來(lái)計(jì)算，持有騰訊到今天(13年)，你的總收益大概是450倍左右，年化收益是60%左右。
也就是說(shuō)，在13年前，你拿二十萬(wàn)來(lái)買騰訊，13年后，你就實(shí)現(xiàn)賺一個(gè)億的小目標(biāo)了！
▌一、二級(jí)市場(chǎng)里能賺的錢(qián)只有兩種
在二級(jí)市場(chǎng)里，能賺的錢(qián)，有且只有兩種：
所謂成長(zhǎng)的錢(qián)，指的是在估值水平?jīng)]有發(fā)生劇烈變化時(shí)，由于企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)而導(dǎo)致的股價(jià)上漲。
也就是說(shuō)，假設(shè)騰訊的增速?zèng)]有變化，估值水平也沒(méi)有變化(40倍)，騰訊今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%，那么他今年對(duì)應(yīng)的股價(jià)也應(yīng)該會(huì)上漲40%。從長(zhǎng)期來(lái)看，只要業(yè)績(jī)是真實(shí)的，股價(jià)的回報(bào)率和凈利潤(rùn)的增速之間的相關(guān)性是極其高的。
正如查理芒格所言：“從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的年化回報(bào)率和其凈利潤(rùn)率的增速大致一致，并且很難超過(guò)后者的增速”。
所謂博弈的錢(qián)，主要指的是財(cái)富轉(zhuǎn)移來(lái)的錢(qián)，大致可以分為幾類：
市場(chǎng)犯錯(cuò)賺來(lái)的錢(qián)主要指的是市場(chǎng)對(duì)一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)低導(dǎo)致的賺錢(qián)機(jī)會(huì)。定價(jià)過(guò)低可能的原因有以下幾種：
a.市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大面積降低。
2009年就是典型的恐慌時(shí)刻，而實(shí)際上那就是買股票最好時(shí)間。這種又叫做賺市場(chǎng)情緒的錢(qián)，對(duì)情緒穩(wěn)定的人而言，賺這種錢(qián)的難度很低。但是很不幸的是，99%的人情緒都不穩(wěn)定，都無(wú)法承受波動(dòng)。
b.市場(chǎng)對(duì)公司理解有偏差。
這種偏差可以是成長(zhǎng)性預(yù)估過(guò)低，也可以是先天的偏見(jiàn)(比如深入人心的航空股有問(wèn)題，汽車股不好)等等因素。對(duì)騰訊而言，當(dāng)年上市時(shí)，市場(chǎng)給他的PE只有11倍，這個(gè)估值可定是過(guò)低的，很大程度是因?yàn)楫?dāng)時(shí)很多人沒(méi)有想到騰訊的增長(zhǎng)性會(huì)有這么高。
所謂的什么長(zhǎng)城汽車（601633）中外之戰(zhàn)，本質(zhì)上也就是中資和外資對(duì)長(zhǎng)城的商業(yè)模式產(chǎn)生了分歧。
這種賺錢(qián)的關(guān)鍵，只有一句話：你的理解必須是對(duì)的。這也是美國(guó)很多價(jià)值投資者常用的套路。
c.市場(chǎng)忽略的股票。
大多數(shù)投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒(méi)有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會(huì)存在由于市場(chǎng)忽略而導(dǎo)致的低估。
那么還剩下最后一塊可以賺的錢(qián)：博傻的錢(qián)。
所謂博傻的錢(qián)，實(shí)際上指的就是在你買入股票時(shí)你相信的是還會(huì)有人以更高的價(jià)格買走你手里的股票，只要你不是最后一個(gè)傻子，那么你就可以賺走別人的錢(qián)。
因此，博弈來(lái)的錢(qián)，本質(zhì)上做的是財(cái)富轉(zhuǎn)移，不論你是用技術(shù)分析來(lái)博弈，還是用情緒來(lái)博弈，做的都是財(cái)富轉(zhuǎn)移的事情，本質(zhì)上你都是把賣給你股票的人的財(cái)富部分轉(zhuǎn)移到了你手里。
舉個(gè)例子：如果有個(gè)資產(chǎn)價(jià)值100塊錢(qián)，現(xiàn)在有買家因?yàn)榧庇缅X(qián)或者“恐慌情緒”，把資產(chǎn)以70賣給你了，你以70買走這個(gè)資產(chǎn)的行為，本質(zhì)上就是在做財(cái)富轉(zhuǎn)移，賣給你資產(chǎn)的那個(gè)人因?yàn)榭只?，?0塊錢(qián)白白送給了你。
再比如，有一個(gè)資產(chǎn)，價(jià)值100元，你以100元的價(jià)格買入(買入時(shí)可能是根據(jù)各種技術(shù)分析的指標(biāo)等等)，之后以150元的價(jià)格賣給了一個(gè)賣家，隨后資產(chǎn)價(jià)格掉到了100元。在這個(gè)過(guò)程中，你賺到的50元，本質(zhì)上也是財(cái)富轉(zhuǎn)移來(lái)的，賺的是最后一個(gè)傻子的錢(qián)。
那么過(guò)去13年，這450倍的投資回報(bào)里，投資者到底賺了什么錢(qián)？
▌二、在騰訊身上，你到底賺的是什么樣的錢(qián)？
我們來(lái)看仔細(xì)看兩組數(shù)據(jù)。
也就是說(shuō)，從2004年到2017年為止，騰訊的凈利潤(rùn)從4.4億人民幣上漲到了如今的550億人民幣，上漲幅度是125倍左右。
同期，因?yàn)轵v訊業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)保持40%左右，所以其估值也就從2004年的11-14倍，變成了今天的40倍。
因此，騰訊今天的估值水平比2004年時(shí)提高了2.9-3.6倍(上市初市場(chǎng)給了11-14倍PE，現(xiàn)在市場(chǎng)給了40倍PE)，這里姑且取個(gè)平均數(shù)3.3倍吧。
這種估值變化，本質(zhì)上是因?yàn)?004年市場(chǎng)對(duì)騰訊的理解有偏差，因此給了過(guò)低的估值倍數(shù)。
而如果你用估值變化的倍數(shù)3.3倍乘以騰訊業(yè)績(jī)上漲的倍數(shù)，你會(huì)得到412.5倍這個(gè)數(shù)字。
這幾乎和騰訊股價(jià)上漲的幅度完全吻合。
在過(guò)去13年騰訊的股價(jià)上漲450倍，其凈利潤(rùn)上漲125倍，估值水平從11-14倍上漲到了40倍。
而估值水平的上升和凈利潤(rùn)上升之和，就大致等于450倍。
這說(shuō)明了什么呢？
我天天看人刷什么持有騰訊xx年xx倍回報(bào)。但是沒(méi)有一個(gè)人去研究如果真有一個(gè)人持有這么久，這個(gè)人到底在二級(jí)市場(chǎng)中賺的什么錢(qián)。
如果有人在2004年騰訊上市那一天買入這只股票，并持有到今天。
這個(gè)人沒(méi)有賺市場(chǎng)情緒的錢(qián)，這期間有美國(guó)金融，有歐債危機(jī)，有日本海嘯，市場(chǎng)恐慌了無(wú)數(shù)次，其中騰訊股價(jià)在過(guò)去13年也多次回調(diào)，其中至少有三次回調(diào)超過(guò)30%。
他也沒(méi)有賺博傻的錢(qián)，頻繁買賣騰訊這樣的股票，最終你就真的成了“弱水三千，你只取一瓢”！
這個(gè)投資者賺的錢(qián)全部來(lái)自于兩部分：
這里要強(qiáng)調(diào)一下這種錯(cuò)誤理解和成長(zhǎng)加在一起之后形成的合力有多可怕。
如果騰訊在上市時(shí)，估值不是11-14倍(對(duì)應(yīng)股價(jià)3.7港幣)而40倍(對(duì)應(yīng)股價(jià)是13塊錢(qián)左右)，那么從2004年到今天，那你賺到的每一分錢(qián)，都是成長(zhǎng)的錢(qián)。
因此，總收益也就是115倍(從13塊漲到1500塊)。
正是因?yàn)槭袌?chǎng)早起對(duì)騰訊理解的偏差，導(dǎo)致了13年后，我們看到的總收益變成了450倍。
因此，騰訊過(guò)去的450倍投資收益，是沒(méi)有水分的，是徹頭徹尾的業(yè)績(jī)和估值提升導(dǎo)致的。
那么問(wèn)題來(lái)了：
如果說(shuō)2004年買入騰訊可能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)太大，那么在2010年時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局已經(jīng)完全呈現(xiàn)出來(lái)，這種情況下買入騰訊總不算風(fēng)險(xiǎn)大吧？
從2010年開(kāi)始至今，騰訊的股價(jià)大概上漲了10倍，這10倍同樣也完全是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的，沒(méi)有任何水分。
先別說(shuō)什么持有騰訊13年！一個(gè)業(yè)績(jī)這么好，年年增速在40%，有幾個(gè)投資者買過(guò)這家公司？！
我有一個(gè)在上海某家海外券商工作的朋友，他告訴我，在他們公司開(kāi)戶的投資者都是做海外投資的，主要是港股。這些投資者中，只有不到5%的賬戶買過(guò)騰訊。
既然知道騰訊是家好企業(yè)，為什么買騰訊還這么難？！
▌三、是什么心魔讓你賺不了成長(zhǎng)的錢(qián)？
對(duì)大多數(shù)人而言，博傻、情緒和理解偏差的錢(qián)，幾乎都賺不了，即使有人短期內(nèi)博傻贏了，但是只要這個(gè)行為的數(shù)學(xué)期望是負(fù)的，你賺的都是過(guò)手錢(qián)而已，早晚還給市場(chǎng)。
對(duì)普通人而言，唯一靠譜的賺錢(qián)方式就是賺成長(zhǎng)的錢(qián)，而且是那種自己可以接觸到的企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的錢(qián)。
正是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者天天用百度，天天用微信，因此，這就給大家理解騰訊提供了天然的基礎(chǔ)。
那么為什么在這種情況下，連買騰訊的人都那么少呢？
心魔1：像白癡一樣，喜歡看圖說(shuō)話
我可以這么說(shuō)，在騰訊身上賺超過(guò)10倍的朋友，沒(méi)有一個(gè)是看圖說(shuō)話的人。
上圖是騰訊過(guò)去10年的股價(jià)走勢(shì)圖。
在過(guò)去10年里，你幾乎任何時(shí)候打開(kāi)這個(gè)圖，騰訊的股價(jià)都是這種三十度向上的趨勢(shì)。
而大多數(shù)人打開(kāi)這個(gè)圖的時(shí)候，都會(huì)本能的認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高。
對(duì)，你沒(méi)看錯(cuò)，毫無(wú)理由的覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)高。
而讓這些人感覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)高的唯一原因是：這個(gè)公司股價(jià)一直在創(chuàng)新高。
這種像猿猴一樣的本能，導(dǎo)致你每次看到一個(gè)創(chuàng)新高的股票，都本能的抵觸它，而不是冷靜的分析為什么它新高了。
在過(guò)去13年里，騰訊每次新高都是買入點(diǎn)。
這就是像在過(guò)去100年里，美股指數(shù)每次新高，也都是買入點(diǎn)，因?yàn)樗恢痹趧?chuàng)新高。
你不去搞清楚這種持續(xù)創(chuàng)新高的動(dòng)力在哪里，僅僅因?yàn)榭磸垐D就覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)高。
這是失敗者昂貴的代價(jià)，也是大多數(shù)人難以克服的本能。
另外，盛極而衰這個(gè)詞，算是坑了無(wú)數(shù)代投資者。
“盛”從來(lái)都不是“衰”的理由。
創(chuàng)新高的股票如果有很扎實(shí)的基本面作為支持，就會(huì)一直創(chuàng)新高。
創(chuàng)新高從來(lái)都不是停止上漲的理由。
同樣的，創(chuàng)新低也從來(lái)都不是停止下跌的理由。
更可怕的是，這種創(chuàng)新后看跌的傾向，會(huì)讓大多數(shù)人更糟的賣掉自己手里的股票，因?yàn)槿祟惖谋灸苁锹浯鼮榘病?/span>
這就是為什么，再給你10次機(jī)會(huì)，在你不知道騰訊2010年-2017年會(huì)漲10倍的情況下，讓你穿越回2010年10次，你都不會(huì)買這只股票。
心魔2：像白癡一樣，喜歡錨定一個(gè)過(guò)去的數(shù)字
對(duì)絕大多數(shù)普通人而言，當(dāng)他看一個(gè)股票時(shí)，他的第一反應(yīng)是拉開(kāi)這個(gè)公司過(guò)去半年，1年，或者是10年的走勢(shì)圖。
當(dāng)你這么做的時(shí)候，你不能又掉入了人類愚蠢的原始本能力了。
因?yàn)槟愠霈F(xiàn)了鉚釘偏見(jiàn)。
當(dāng)你看到騰訊現(xiàn)在股價(jià)是300港幣，而在1年前你看到它時(shí)，它才180港幣。
這種拿180港幣和300港幣本能的對(duì)比，會(huì)導(dǎo)致你認(rèn)為300港幣的價(jià)格是“貴”的。
這就是為什么，如果你在50港幣錯(cuò)過(guò)了騰訊，99%的投資者都非常難在100港幣下手買入。
因?yàn)槟隳莵?lái)自猴子的本能在告訴一個(gè)你無(wú)法抵觸的感覺(jué)：這個(gè)股票TM的很貴。
貴不貴，根本不是和過(guò)去的數(shù)字想比較的，它永遠(yuǎn)是和未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行比較。
心魔3：過(guò)度自信
自視過(guò)高的人比比皆是。
大多數(shù)人都會(huì)錯(cuò)誤的高估自己，這就好像瑞典90%的司機(jī)都認(rèn)為他們的駕駛技術(shù)在平均水平以上，美國(guó)有90%的男生都認(rèn)為自己的Size超過(guò)平均值。
中國(guó)男人有90%以上都認(rèn)為自己的時(shí)長(zhǎng)超過(guò)平均值。
這也就是為什么90%的股民認(rèn)為自己可以通過(guò)擇時(shí)、擇股、做波、來(lái)賺大錢(qián)。
但是事實(shí)是：A股股民里，只有10%的人可以賺錢(qián)。可笑的是有90%的人聲稱自己可以賺錢(qián)。
過(guò)度自信的人會(huì)認(rèn)為自己可以實(shí)現(xiàn)短時(shí)間之內(nèi)的暴富。
在A股，我估計(jì)80%股民的年化投資收益率都是低于余額寶的(4%)，但是這些人竟然看不上年化收益20%、40%甚至60%的投資。
這又牽扯到下面的心魔3：大多數(shù)人習(xí)慣性低估復(fù)利的威力。
心魔4：習(xí)慣性低估復(fù)利的威力
人是個(gè)特別奇怪的動(dòng)物。很多時(shí)候，人類的很多行為只有從猿猴的角度來(lái)理解，你才能分析出來(lái)為什么人類會(huì)有這種行為模式。
過(guò)去7年，騰訊股價(jià)上漲了10倍，年化收益率38%。
很奇怪的是，大多數(shù)A股股民覺(jué)得7年10倍是很厲害的，但是每年漲38%并不厲害。
也就是說(shuō)，很多人覺(jué)得每年上漲38%沒(méi)什么，但是7年能漲10倍很厲害。
就像概率論的創(chuàng)始人帕斯卡所言：“人類的頭腦即是宇宙的光榮，也是宇宙的恥辱?！?/span>
騰訊過(guò)去13年，股價(jià)上漲450倍，對(duì)應(yīng)的年化收益率是60%。
過(guò)去7年，騰訊的股價(jià)上漲10倍，對(duì)應(yīng)的年化收益率是38%。
如果剔除掉估值修復(fù)(從IPO的11-14倍修復(fù)為如今40倍)，騰訊的股價(jià)在過(guò)去13年上漲了115倍，對(duì)應(yīng)的年化收益率是45%。
伯克希爾哈撒韋的股價(jià)在過(guò)去53年里，上漲了3萬(wàn)2千倍，也就是你投10萬(wàn)美金進(jìn)去，今天獲利是32億美金，對(duì)應(yīng)的年化收益率是20%左右。
▌四、結(jié)語(yǔ)
在二級(jí)市場(chǎng)里，投資者可以賺到的錢(qián)細(xì)分下來(lái)大致就四個(gè)(實(shí)際上有6-7種，這里只列舉常見(jiàn)的四個(gè))：
你要賺什么樣的錢(qián)，最起碼要知道你玩的是什么樣的游戲吧？！
賺博傻的錢(qián)，需要高智商或內(nèi)幕消息，這是個(gè)比誰(shuí)消息多，比誰(shuí)智商高的游戲。
賺情緒的錢(qián)，需要的高情商，這是比誰(shuí)情緒穩(wěn)定，比誰(shuí)更客觀的游戲，在市場(chǎng)恢復(fù)到正常情緒水平之前，你也都必須要耐心等著
賺理解偏差的錢(qián)，需要的是對(duì)商業(yè)模式理解非常深刻，這是個(gè)比眼光的游戲，并且在別人承認(rèn)你的眼光之前，你都必須要耐心等著。
賺成長(zhǎng)的錢(qián)，需要的是對(duì)價(jià)格波動(dòng)不敏感和對(duì)商業(yè)模式理解比較深刻，這是個(gè)比眼光的游戲，既然是賺成長(zhǎng)的錢(qián)，那么你要必須耐心的持有這個(gè)股票，等成長(zhǎng)出現(xiàn)(本質(zhì)上就是未來(lái)的現(xiàn)金流兌現(xiàn))。
這下子你知道為什么巴菲特說(shuō)耐心這么重要了吧？！
幾乎除了博傻的游戲，其他游戲都需要耐心！
但是，僅僅有耐心還是完全不夠的。
你身體里猴子的本能，就是阻礙成功最大的絆腳石。
整個(gè)人類跨入現(xiàn)代社會(huì)，也僅僅只有200年。
200年在整個(gè)人類歷史上，就相當(dāng)于你在10年的時(shí)間里花了幾秒鐘放了個(gè)屁。
所有稍微了解過(guò)達(dá)爾文的《物種起源》的人都知道，生物進(jìn)化是極其極其慢的。因此我們現(xiàn)在身上所體現(xiàn)出來(lái)的進(jìn)化特征，大多數(shù)還是來(lái)自于幾萬(wàn)年前自然選擇的結(jié)果。
這就是為什么大多數(shù)人沒(méi)有辦法用概率的思維來(lái)看這個(gè)世界。
這就是為什么你看到下面這張股票走勢(shì)圖時(shí)，會(huì)本能的害怕，會(huì)本能的覺(jué)得不能買它。
這也就是為什么你會(huì)有過(guò)度自信、看圖說(shuō)話、錨定過(guò)去的數(shù)字、低估復(fù)利等各種傾向。
我身邊有很多朋友，總是說(shuō)下次金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，他一定買股票?；蛘呤窍麓卧倏吹津v訊下跌時(shí)，他一定買騰訊。
我每次聽(tīng)到這句話時(shí)，內(nèi)心都是迷之微笑。
放心，他下次一定不會(huì)買的。
對(duì)絕大多數(shù)人，買一手騰訊是真的難。
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