7月以來，恒生指數(shù)一度沖破27000點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)4.7%。2017年以來港股漲幅達(dá)22.6%，冠絕全球。香港股市深受中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響。在經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的背景下，我們認(rèn)為港股慢牛趨勢(shì)仍將延續(xù)，風(fēng)格可能會(huì)偏向績(jī)優(yōu)的大盤股。
1. 港股策略：慢牛繼續(xù)前進(jìn)
1.17月恒生指數(shù)創(chuàng)下2016年來新高
港股7月大漲4.7%，地產(chǎn)建筑業(yè)領(lǐng)漲，年初以來表現(xiàn)冠絕全球。截至7月28日，恒生指數(shù)7月累計(jì)漲幅高達(dá)4.7%，明顯高于其他主要指數(shù)7月以來的漲幅。其中納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.8%，道瓊斯指數(shù)上漲2.3%，標(biāo)普500上漲2.0%。行業(yè)層面來看，7月地產(chǎn)建筑業(yè)領(lǐng)漲，漲幅達(dá)7.68%。除消費(fèi)者服務(wù)業(yè)微跌0.89%外，其余恒生綜合行業(yè)指數(shù)全部上漲。2017年來恒生指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，上漲22.6%，跑贏韓國(guó)綜合指數(shù)(上漲18.5%)、納斯達(dá)克指數(shù)(上漲18.4%)、道瓊斯指數(shù)(上漲10.5%)、標(biāo)普500指數(shù)(上漲10.4%)、德國(guó)DAX(上漲5.9%)、法國(guó)CAC40指數(shù)(上漲5.5%)、上證綜合指數(shù)(上漲4.8%)、日經(jīng)225(上漲4.4%)和富時(shí)100(上漲3.1%).
中國(guó)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善助推港股上漲，南下資金由負(fù)轉(zhuǎn)正。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的6月PMI和工業(yè)增加值同比增速數(shù)據(jù)顯示，兩者均較5月有所回升。其中6月PMI為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)中國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，與一季度持平。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出預(yù)期，數(shù)據(jù)改善釋放經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的信號(hào)。港股中大陸企業(yè)比重很大，港股走勢(shì)受大陸經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響明顯，大陸經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)帶動(dòng)港股上漲。另外雖然經(jīng)過上半年大幅上漲，港股整體估值水平明顯修復(fù)，目前市盈率已經(jīng)超過07年來的中位數(shù)水平。但是橫向?qū)Ρ热蛑饕袌?chǎng)，恒生指數(shù)市盈率僅為13倍，仍明顯低于全球其他主要市場(chǎng)。截至28日，7月凈南下資金累計(jì)流入78.2億元，而6月凈南下資金流出78.5億元，南下資金由負(fù)轉(zhuǎn)正。
1.2港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，南下資金增持地產(chǎn)金融業(yè)
港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人投資者和本地投資者占比不斷下降。港股各類投資者持有的市值比例為個(gè)人投資者7.6%、機(jī)構(gòu)投資者45.9%、公司(含一般法人)18.6%、政府(中國(guó)等各國(guó)政府)14.3%，無數(shù)據(jù)記錄部分13.6%。從港股交易額占比看，2016年機(jī)構(gòu)投資者占77.2%，個(gè)人投資者占22.8%，依然是機(jī)構(gòu)投資者遠(yuǎn)超個(gè)人投資者。港股個(gè)人投資者交易額占比從1991年的49.6%持續(xù)下降到2016年的22.8%，其中本地個(gè)人投資者交易額占比從1991年的47.2%顯著下降至2016年的15.9%。外地投資者交易額占比從1991年的25.0%上升到2016年的40.2%，其中特別是外地機(jī)構(gòu)投資者交易額占比從1991年的22.3%增長(zhǎng)到33.3%。此外，中國(guó)內(nèi)地投資者在港股交易額占比不斷增加，1996年中國(guó)內(nèi)地投資者交易額僅占港股的1%，到2016年已達(dá)21.6%。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的港股換手率低，2016年港股主板換手率為52%、創(chuàng)業(yè)板為66 %，全球主要市場(chǎng)中港股換手率最低。
南下資金增加地產(chǎn)、金融業(yè)配置比例。自滬港通開通至7月28日，南下資金累計(jì)金額達(dá)4898億元，其中17年共流入1663億元。從港交所公布的港股通系統(tǒng)持股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月27日，金融業(yè)市值在南下資金持有的港股總市值中占比高達(dá)45%，地產(chǎn)建筑業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)其次，分別為13.1%和13%。對(duì)比6月份，地產(chǎn)建筑業(yè)市值占比上升幅度最大，上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，其他上升的還有金融業(yè)(上升1.03個(gè)百分點(diǎn))和原材料業(yè)(上升0.08個(gè)百分點(diǎn))；下降幅度最大的是消費(fèi)者服務(wù)業(yè)，下降了0.76個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)股角度看，7月份流入資金最多的是匯豐控股(79.4億)、工商銀行(61.8億)、騰訊控股(13.7億)、新華保險(xiǎn)(13.6億)和融創(chuàng)中國(guó)(12.7億)；流出資金最多的是中國(guó)恒大(-14.1億)、碧桂園(-6.2億)、吉利汽車(-6.0億)、中國(guó)人壽(-5.6億)和東方海外國(guó)際(-4.9億).
1.3慢牛繼續(xù)前進(jìn)
港股受中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)影響大，經(jīng)濟(jì)向好背景下慢牛行情繼續(xù)。從歷史角度看，港股與美股高度相關(guān)，恒生指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也一直處于0.4左右的高位；近年來陸港兩地政府積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的聯(lián)接，越來越多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，截至7月，中資股數(shù)量在全部港股中占48.1%，市值占比達(dá)61.7%，港股表現(xiàn)也越來越受到大陸經(jīng)濟(jì)的影響。最近公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都明顯改善，顯示經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)。同時(shí)美股7月表現(xiàn)良好，三大股指全部上漲，納指上漲3.8%，道指上漲2.3%，標(biāo)普500上漲2.0%。在以上因素驅(qū)動(dòng)下，港股7月一度沖破27000點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)4.7%。港股估值還不高，慢牛格局仍然延續(xù)。
市場(chǎng)風(fēng)格偏好大盤，年初以來資訊科技業(yè)漲幅居首。步入2017年，港股大盤股相對(duì)于小盤股明顯走強(qiáng)，恒生大型股指數(shù)與恒生小型股指數(shù)的比值已由年初的0.94上漲到了1.09，從歷史上看大小的風(fēng)格是和大小盤的盈利對(duì)比關(guān)系高度相關(guān)的。2017年年初以來，各恒生綜合行業(yè)指數(shù)全部上漲，業(yè)績(jī)好的行業(yè)漲幅領(lǐng)先。其中資訊科技業(yè)漲幅高達(dá)49%，資訊科技業(yè)表現(xiàn)搶眼與其盈利改善密切相關(guān)，16年凈利潤(rùn)同比增加13%，僅低于原材料業(yè)(增加138%)和消費(fèi)品制造業(yè)(增加16%)；16年凈資產(chǎn)收益率達(dá)10.6%，僅次于金融業(yè)(10.8%)。地產(chǎn)建筑業(yè)漲幅次高為35%，16年凈利潤(rùn)同比增加5.1%，僅低于原材料業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)和資訊科技業(yè)。截至7月28日，資訊科技業(yè)龍頭騰訊控股(00700.HK)2017年累計(jì)漲幅已達(dá)63%，股價(jià)超過300港元。
2. 重點(diǎn)推薦公司
2.1 新奧能源：鞏固深化+開拓創(chuàng)新，打造國(guó)內(nèi)天然氣分銷龍頭企業(yè)
本月新奧能源上漲10.08%，漲幅在港股石化行業(yè)中居前20%。新奧能源是新奧集團(tuán)下游業(yè)務(wù)組成部分，圍繞天然氣分銷多點(diǎn)開花。截至2016年底，公司國(guó)內(nèi)項(xiàng)目總數(shù)160個(gè)，覆蓋近7萬使用管道燃?xì)獾墓ど虡I(yè)用戶。2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入341.03億元，同比增長(zhǎng)6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.51億元，同比增長(zhǎng)5.6%。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，管道燃?xì)怃N售貢獻(xiàn)50%以上營(yíng)收；燃?xì)饨玉g毛利率超60%，貢獻(xiàn)公司近50%凈利潤(rùn)，燃?xì)饨玉g毛利率16年同比增長(zhǎng)3.8%。公司現(xiàn)有320座CNG加氣站和277座LNG加氣站，隨著天然氣汽車的推廣，加氣站資產(chǎn)規(guī)模正不斷拓展。
行業(yè)方面，2017年以來，油氣改革落地，天然氣價(jià)格改革加速，氣價(jià)的市場(chǎng)化和管輸費(fèi)的下調(diào)等因素將帶動(dòng)天然氣需求的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性大的燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)將首先受益。而燃?xì)怃N售盈利能力雖然受管輸費(fèi)下調(diào)影響，但公司高市占率保障議價(jià)能力，燃?xì)怃N量的提升也將促進(jìn)盈利穩(wěn)定。業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，公司盈利增長(zhǎng)點(diǎn)趨于多元化，分布式能源將成亮點(diǎn)，截至2016年底已有12個(gè)分布式能源項(xiàng)目開始為客戶供能，業(yè)績(jī)將逐步釋放。預(yù)計(jì)公司未來將繼續(xù)鞏固天然氣分銷龍頭地位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)持續(xù)低迷、天然氣行業(yè)改革不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展較緩。
(新奧能源，02688.HK，鄧勇，S0850511010010)
2.2國(guó)藥控股：醫(yī)改最大受益方，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性無憂
本月國(guó)藥控股下跌4.12%，漲跌幅在港股消費(fèi)品制造行業(yè)中居后30%。國(guó)藥控股是中國(guó)最大的藥品流通企業(yè)同時(shí)擁有全國(guó)最大的連鎖藥店，其2016年2439億元的流通收入體量是第二名的兩倍。2017年1季度公司營(yíng)收683億元，同比增8.44%；歸母凈利潤(rùn)12.52億元，同比增22.50%，延續(xù)了2016年的增長(zhǎng)趨勢(shì)。作為醫(yī)改最大受益方，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性無憂。《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2017年重點(diǎn)工作任務(wù)》要求“2017年年底前，綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份和前四批200個(gè)公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)城市所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)全面執(zhí)行‘兩票制’”。兩票制即將在全國(guó)全面推開。比較中國(guó)和北美流通行業(yè)集中度，僅MCKESSON就占北美市場(chǎng)的三分之一，而中國(guó)2016年CR3僅為26%。兩票制將加速流通行業(yè)集中度提升，作為全國(guó)最大的藥品流通企業(yè)，國(guó)藥控股長(zhǎng)期成長(zhǎng)性無憂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：兩票制執(zhí)行進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；利率上行導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加風(fēng)險(xiǎn)。
(國(guó)藥控股，01099.HK，余文心，S0850513110005)
2.3 中煤能源：業(yè)績(jī)最低點(diǎn)或現(xiàn)，長(zhǎng)期看好中煤的成長(zhǎng)性與轉(zhuǎn)型
本月中煤能源上漲4.5%，漲幅在能源行業(yè)中居前50%。業(yè)績(jī)最低點(diǎn)或現(xiàn)：公司公告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為15~18億元，同比增長(zhǎng)142%~190%，我們推算Q2歸母凈利潤(rùn)為3.3~6.3億元，環(huán)比下降46%~72%。我們認(rèn)為主因是成本上升：Q2自產(chǎn)商品煤產(chǎn)/銷量為1897/1872萬噸，環(huán)比基本持平(多數(shù)公司二季度量有增長(zhǎng))，Q2港口動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比降幅僅為4%，價(jià)格降幅遠(yuǎn)小于公司業(yè)績(jī)下滑幅度，因此，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)下降主要來自成本上升。下半年產(chǎn)量有13%的提升空間： 2017年上半年公司自產(chǎn)商品煤產(chǎn)/銷量為3823/3751萬噸，同比-5.3%/-8.2%，按2017公司8000萬噸規(guī)劃，下半年產(chǎn)量有13%的提升空間。
央企煤電聯(lián)營(yíng)，中煤期待提升估值邏輯：神華國(guó)電或合并開啟煤電聯(lián)營(yíng)，作為煤炭唯一剩下的央企，中煤很可能成為下一個(gè)，而如果神華國(guó)電合并，則中煤和神華本來的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系將很難持續(xù)，公用事業(yè)公司和周期原料公司的競(jìng)爭(zhēng)將是不公平的，未來整合可期，因而估值有望從周期向公用事業(yè)切換。央企煤炭資產(chǎn)整合平臺(tái)彈性大：國(guó)家重視央企煤炭資產(chǎn)整合，集團(tuán)產(chǎn)能有由1億噸向4億噸的巨大提升空間，產(chǎn)能擴(kuò)張彈性大，未來中煤或持續(xù)受益。我們堅(jiān)信“央企資產(chǎn)整合+煤電聯(lián)營(yíng)整合”的長(zhǎng)期邏輯，預(yù)計(jì)公司二季度業(yè)績(jī)?yōu)槿曜畹忘c(diǎn)，后續(xù)有很大提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)大幅下跌，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，央企改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
(中煤能源，01898.HK，吳杰，S0850515120001)
2.4 美圖公司：打造“美麗”生態(tài)圈，公司商業(yè)變現(xiàn)進(jìn)程加速
本月美圖公司上漲31.53%，漲幅在港股資訊科技類中居前5%。美圖公司以手機(jī)攝像頭為核心，圍繞著“美”創(chuàng)造了一系列的軟硬產(chǎn)品。其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由三部分構(gòu)成，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(美圖秀秀、美顏相機(jī)、美拍等)，其他增值業(yè)務(wù)(美鋪、美美小店等)，智能硬件(美圖系列手機(jī))。繼 2月推出第一部裝配人工智能和雙像素技術(shù)的“T系列”智能手機(jī)后，5月9日，公司再推出主打個(gè)性化的“M系列”M8手機(jī)。M8手機(jī)在功能上突出人像識(shí)別和背景識(shí)別，外觀上主打個(gè)性定制及主題特別版，售價(jià)從2599至2899元人民幣不等，捆綁主題IP策略使M8銷售情況火爆。2016年美圖共推出了3款手機(jī)，營(yíng)收14.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)120.9%，占總營(yíng)收93.4%；我們預(yù)計(jì)，2017年公司智能硬件的出貨量將繼續(xù)上升，平均售價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步提高，硬件營(yíng)收有望保持高增長(zhǎng)。
公司在互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)部分進(jìn)展順利。3月29日，公司正式發(fā)布兩款電商平臺(tái)，分別為定位為時(shí)尚分享購(gòu)物社區(qū)的“美鋪”，及個(gè)性化定制平臺(tái)“美圖定制”。美鋪采取B2C2C的買手模式，商品由品牌或美鋪官方發(fā)貨，物流采取外包，輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式有效縮減了前期資本投入。美圖于5月31日發(fā)布美拍“M計(jì)劃”，通過幫助品牌方和美拍達(dá)人進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)接，滿足品牌方推廣需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變現(xiàn)不及預(yù)期，用戶增速放緩。
(美圖公司，01357.HK，鄭宏達(dá)/謝春生，S0850516050002/S0850516060005)
2.5 融創(chuàng)中國(guó)：并購(gòu)時(shí)代，勇者成長(zhǎng)
本月融創(chuàng)中國(guó)上漲24%，在港股地產(chǎn)中處于6.67%分位。萬達(dá)和融創(chuàng)中國(guó)資產(chǎn)交易調(diào)整，富力地產(chǎn)收購(gòu)萬達(dá)酒店業(yè)務(wù)。7月19日萬達(dá)、融創(chuàng)中國(guó)和富力地產(chǎn)三方在北京召開新聞發(fā)布會(huì)。會(huì)上三方宣布此次交易的范圍和結(jié)構(gòu)調(diào)整如下：1)融創(chuàng)中國(guó)繼續(xù)原計(jì)劃收購(gòu)萬達(dá)13個(gè)文旅地產(chǎn)項(xiàng)目91%的股權(quán)(剩余9%由萬達(dá)持有)，價(jià)格從295.75億元上調(diào)至438.44億元；2)富力地產(chǎn)以199.06億元收購(gòu)萬達(dá)77個(gè)酒店全部股權(quán)。交易結(jié)構(gòu)調(diào)整后，融創(chuàng)中國(guó)將集中業(yè)務(wù)熟悉領(lǐng)域。文旅資產(chǎn)包可售面積約4970萬平方米。資產(chǎn)包中13個(gè)文旅項(xiàng)目布局廣州、海口、昆明、濟(jì)南、重慶、成都等高能級(jí)一、二線城市。根據(jù)我們測(cè)算，文旅地產(chǎn)所處區(qū)位可售的平均價(jià)格約為14378元每平方米，以權(quán)益可售建面4523萬平方米計(jì)算，資產(chǎn)包貨值約6500億元。此外，三方同意今后在文旅項(xiàng)目、電影等多個(gè)領(lǐng)域全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)19日公布的最新交易結(jié)構(gòu)，融創(chuàng)中國(guó)在此次交易中實(shí)際的交易對(duì)價(jià)為438.44億元(13家文旅地產(chǎn)標(biāo)的注冊(cè)資本金為325億元)。融創(chuàng)中國(guó)16年年底賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為698億(刨除限制性現(xiàn)金為521億元)?？紤]2017年上半年合約額1118.4億(同比增長(zhǎng)86%)且收購(gòu)資產(chǎn)可能存有賬面現(xiàn)金，我們認(rèn)為本次收購(gòu)對(duì)企業(yè)真實(shí)資金壓力有望小于預(yù)期，公司資金壓力可控。
配售2.2億股，融資約40億港元。7月24日，融創(chuàng)中國(guó)、融創(chuàng)國(guó)際投資控股有限公司和配售代理(花旗銀行和摩根史丹利)簽訂配售和認(rèn)購(gòu)協(xié)議。融創(chuàng)國(guó)際由孫宏斌全資持有，占配股前公司已發(fā)行股本53.74%。配售代理同意代表賣方融創(chuàng)國(guó)際按悉數(shù)包銷基準(zhǔn)以每股18.33港元配售2.2億股。配售股數(shù)占融創(chuàng)中國(guó)已發(fā)行股本約5.63%，占配售認(rèn)購(gòu)后發(fā)行股本約5.33%。認(rèn)購(gòu)所得款總額約40.326億港元(約5.16億美元)，扣除傭金和稅費(fèi)后凈所得款約為40.02億港元。配售股份將配售于至少6名獨(dú)立專業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者。配售已于7月24日完成，認(rèn)購(gòu)預(yù)計(jì)將于8月7日以前完成。我們認(rèn)為本次配股認(rèn)購(gòu)順利完成后，可有效降低企業(yè)杠桿，增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心，助力公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
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