作為全球最大的積層板生產(chǎn)商，建滔積層板在全球的市占率達(dá)14%，根據(jù)LLC的數(shù)據(jù), 公司已連續(xù)11年位列全球第一大覆銅板廠商，因此其兩度發(fā)出漲價(jià)通告，這在行業(yè)內(nèi)的分量是相當(dāng)重的。
事實(shí)上自7月以來(lái)，已經(jīng)有多家覆銅板商針對(duì)覆銅板進(jìn)行過(guò)提價(jià)：山東金寶上調(diào)銅箔價(jià)格1000元/噸，江陰明康絕緣玻纖有限公司上調(diào)各規(guī)格覆銅板5元/張，梅州威利邦上調(diào)各規(guī)格覆銅板5元/張，銅箔上調(diào)2000元/噸。
那么未來(lái)覆銅板的漲價(jià)潮能否持續(xù)呢？下面，智通財(cái)經(jīng)將從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度，對(duì)覆銅板行業(yè)進(jìn)行了一個(gè)全方位的剖析。
覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈
上游供不應(yīng)求
或許有些人對(duì)于覆銅板這個(gè)名詞還不太熟悉，但線路板相信大家都見過(guò)，每個(gè)電器拆開來(lái)里面都會(huì)有一塊迷宮一樣的綠色板，而覆銅板就是加工前的線路板。從上面給出的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，覆銅板行業(yè)的上游主要由三個(gè)部分組成：銅箔、玻纖紗及環(huán)氧樹脂。
銅箔是覆銅板制造的重要材料，占覆銅板材料成本的30%-50%，不過(guò)從2015年開始，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，銅箔產(chǎn)能已面臨著供不應(yīng)求的局面。
再往上追溯，銅箔的原料當(dāng)然是銅，對(duì)于銅價(jià)仍將持續(xù)上漲的趨勢(shì)，智通財(cái)經(jīng)APP也在此前發(fā)表過(guò)相關(guān)研究報(bào)道：《“銅博士”拉動(dòng)有色板塊 江銅（00358）洛鉬（03993）再成牛股制造機(jī)？》，這里不再贅述，目前最主要的變數(shù)還是國(guó)外銅礦罷工談判的最新進(jìn)展，預(yù)計(jì)下半年可能還會(huì)有一波談判展開，而這可能繼續(xù)引發(fā)一些小的罷工出現(xiàn)，因此2017年的礦山干擾率大幅上升已成定局。
根據(jù)Macquarie預(yù)測(cè)，2017年的全年干擾率可能高于此前預(yù)期的5.2%,達(dá)到6.4%。我們預(yù)計(jì),2017年全球礦產(chǎn)銅大概1.5%-2%下降的幅度,在礦山產(chǎn)量下降的情況下,精煉銅的產(chǎn)量也會(huì)出現(xiàn)0.5%左右的下降。
而從板塊輪動(dòng)的情況來(lái)看，由于2016年以來(lái)的供給側(cè)改革和環(huán)保監(jiān)察，作為周期性行業(yè)的有色板塊目前仍處于上升周期，銅價(jià)還突破了去年11月的高點(diǎn)，鑒于弱勢(shì)美元對(duì)商品市場(chǎng)形成利好支撐，加上供需結(jié)構(gòu)正逐步改善，預(yù)計(jì)銅價(jià)重心還將繼續(xù)上移。
而從產(chǎn)業(yè)鏈圖解可以發(fā)現(xiàn)，銅箔主要有兩方面的應(yīng)用，一個(gè)是鋰電銅箔，另一個(gè)才是覆銅板的原料標(biāo)準(zhǔn)箔，在新能源汽車市場(chǎng)的拉動(dòng)下，作為動(dòng)力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場(chǎng)需求不斷拉升，供應(yīng)吃緊導(dǎo)致鋰電銅箔自2016年以來(lái)價(jià)格一路上漲。另一方面，銅箔行業(yè)自身產(chǎn)能的下降也導(dǎo)致電子銅箔供不應(yīng)求。
由于鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔的產(chǎn)能可以互相轉(zhuǎn)換，短缺被傳導(dǎo)至整個(gè)銅箔行業(yè)。而銅箔因設(shè)備購(gòu)買、廠房建設(shè)等原因，擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，雖然相關(guān)銅箔廠商進(jìn)行一系列銅箔擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但短時(shí)間內(nèi)銅箔價(jià)格上漲的情況還無(wú)法解決，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放集中在 2018 年左右。
而覆銅板的另一大原材料——玻纖紗近來(lái)也成為了限制覆銅板廠商產(chǎn)能的重要因素。
玻纖紗的短缺源自行業(yè)15年的冷修后轉(zhuǎn)產(chǎn)了部分工業(yè)級(jí)玻纖紗，因此玻纖紗從去年開始就已呈現(xiàn)出產(chǎn)能不足的狀態(tài)，今年以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)一步消耗原本庫(kù)存，且今年下半年，市場(chǎng)又傳出將有玻纖紗廠冷修，預(yù)計(jì)玻纖紗缺口仍將持續(xù)擴(kuò)大。
由于兩大原料供應(yīng)均處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，17年覆銅板上游原料或?qū)⒗^續(xù)維持緊缺，覆銅板行業(yè)原料成本提高，漲價(jià)將是中長(zhǎng)期過(guò)程。
回到公司的層面，有些人可能會(huì)說(shuō)，雖然覆銅板漲價(jià)的趨勢(shì)已板上釘釘，但其原材料價(jià)格漲了，對(duì)于建滔積層板的成本控制是否反而是一個(gè)壞消息呢？這就要提到公司的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)業(yè)鏈的向上延伸了。
從建滔積層板母公司建滔化工的集團(tuán)構(gòu)架可以發(fā)現(xiàn)，建滔積層板旗下就有一家專門生產(chǎn)銅箔的建滔銅箔，集團(tuán)是全球第三大電子銅箔生產(chǎn)商，目前擁有約6000噸銅箔月產(chǎn)能，且生產(chǎn)的銅箔80%都是供公司自用使用，剩下的才會(huì)轉(zhuǎn)為外部銷售。
且經(jīng)過(guò)智通財(cái)經(jīng)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，建滔銅箔并非直接生產(chǎn)銷售銅箔，而是通過(guò)向公司出租銅箔產(chǎn)能而進(jìn)行生產(chǎn)，每年向公司收取一定租金，這樣的收入安排方式使得公司不必承擔(dān)原料成本上漲之外的溢價(jià)，使得公司的成本控制能力一直強(qiáng)過(guò)同行。
至于另外兩個(gè)原材料，建滔積層板在玻纖布市場(chǎng)占據(jù)的份額約為5~7%，且今年預(yù)計(jì)還將擴(kuò)產(chǎn)30%，而環(huán)氧樹脂公司基本也能做到自給自足，因此，相較于其他覆銅板廠商需要通過(guò)漲價(jià)把原材料短缺轉(zhuǎn)嫁給下游，建滔積層板既可以通過(guò)原材料自供避免一部分原材料漲價(jià)的影響，又可以享受行業(yè)整體價(jià)格上漲帶來(lái)的紅利。
下游缺口巨大
上文也提到，覆銅板看似冷門，其實(shí)與我們的生活息息相關(guān)，從產(chǎn)業(yè)鏈圖解中也可以看出，作為線路板的原材料，因此包括家電、手機(jī)、電腦、汽車、移動(dòng)穿戴設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備等在內(nèi)，都需要使用覆銅板。
而目前，線路板行業(yè)已進(jìn)入行業(yè)旺季，iPhone8等眾多手機(jī)新機(jī)型在今年將進(jìn)一步帶動(dòng)三、四季度的旺季線路板需求，這也奠定了覆銅板漲價(jià)的基礎(chǔ)，而隨著未來(lái)幾年5G時(shí)代的到來(lái)，電子產(chǎn)業(yè)還將高速發(fā)展，勢(shì)必將引爆更大的線路板需求。
另一方面，也是最重要的一點(diǎn)，就是新能源汽車的爆發(fā)性發(fā)展，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017上半年我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)19.5萬(wàn)，而根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下半年的銷量一般會(huì)是上半年銷量的3倍左右，因此下半年的銷量或?qū)⑦_(dá)到58.5萬(wàn)輛。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展離不開動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，行業(yè)人士預(yù)計(jì)，2017-2020年我國(guó)動(dòng)力電池復(fù)合增速將達(dá)59%，在這一市場(chǎng)的強(qiáng)力拉動(dòng)下，作為動(dòng)力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場(chǎng)需求不斷拉升，
中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)覆銅板材料分會(huì)資深顧問(wèn)祝大同認(rèn)為，隨著汽車電子的發(fā)展，預(yù)計(jì)到2020年，全球?qū)⒂?0億美元的印制線路板市場(chǎng)需求。
另一方面，材料行業(yè)具有一定的特殊性，一旦覆銅板出現(xiàn)問(wèn)題，再好的電子設(shè)備也只能報(bào)廢，因此，如果沒有特殊原因，下游企業(yè)一般不會(huì)更換覆銅板的供應(yīng)商，因此對(duì)于建滔積層板而言，下游客戶穩(wěn)定性也有較大的保證。
現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于2017年預(yù)測(cè)市盈率9.6倍，遠(yuǎn)低于A股同業(yè)平均值18.5倍，隨著行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，加上集團(tuán)旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)料續(xù)有項(xiàng)目入帳，可帶動(dòng)集團(tuán)盈利重回增長(zhǎng)軌道。
從股價(jià)來(lái)看，目前該股仍處于去年初至今的長(zhǎng)期上升軌道上，截至本周四（8月3日）收盤，建滔積層板報(bào)10.88港元。
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