和系旗下兩巨擘長(zhǎng)和(104.60 -0.48%)及長(zhǎng)實(shí)上周終于公布業(yè)績(jī)，惟未有驚喜，也未為重組有所著墨。筆者并不相信未來長(zhǎng)和系業(yè)績(jī)會(huì)出什么差錯(cuò)，但要說如同李嘉誠(chéng)早年的投資風(fēng)格相比的話，相信會(huì)逐漸退色，反而會(huì)朝大公子李澤巨穩(wěn)健賺大錢的風(fēng)格為未來長(zhǎng)和系新方向，現(xiàn)時(shí)進(jìn)場(chǎng)的投資者要注意舵手掌舵的方向已變。
要注意舵手掌舵的方向已變
自從數(shù)年前，李嘉誠(chéng)不再主政長(zhǎng)和系，改以只擔(dān)任主席身份。與此同時(shí)，長(zhǎng)和系數(shù)年前開始不再在中期業(yè)績(jī)時(shí)面見傳媒，以李澤巨為首的管理層于中期業(yè)績(jī)時(shí)，只面向投資者會(huì)議，已經(jīng)預(yù)視了長(zhǎng)和系不復(fù)是當(dāng)年有著李嘉誠(chéng)“點(diǎn)石成金”能力的長(zhǎng)和系。從李澤巨主政長(zhǎng)建時(shí)的風(fēng)格，也逐步看到復(fù)制到長(zhǎng)和及長(zhǎng)實(shí)身上。
長(zhǎng)和半年收入1，900.53億元，按年升5.29%；純利159.19億元，按年升6.69%；經(jīng)常性盈利158.92億元，按年升4.36%；派中期股息78仙，按年升4.5仙。
長(zhǎng)和的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與長(zhǎng)建很類似，也是受累英鎊貶值拖累業(yè)務(wù)。按息稅前利潤(rùn)看，長(zhǎng)和也是基建業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最多純利，達(dá)119.5億元，占長(zhǎng)和總息稅前利潤(rùn)比達(dá)40%。長(zhǎng)和持有長(zhǎng)建75.67%，即長(zhǎng)建貢獻(xiàn)42.8億港元利潤(rùn)。長(zhǎng)和旗下的歐洲3集團(tuán)，因?yàn)殚L(zhǎng)和于去年11月組成Wind Tre合資企業(yè)后，令活躍客戶總數(shù)按年急升69%至4，520萬名。這令歐洲3集團(tuán)EBIT 75.1億元，按年升39%。抵消了部份的英鎊拖累的業(yè)績(jī)。
至于長(zhǎng)實(shí)方面，半年收入298.6億元，按年升8.3%；純利144.1億元，按年升67.4%；核心純利94.8億元，按年升13.7%；派中期息0.42元，按年增加0.04仙。目前其主業(yè)仍然是地產(chǎn)相關(guān)。物業(yè)銷售218.31億元，按年升2.5%。收入主要來自香港項(xiàng)目的住宅及商業(yè)單位銷售；及內(nèi)地項(xiàng)目的住宅及商業(yè)單位銷售。其他地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)分項(xiàng)（物業(yè)租務(wù)、酒店及服務(wù)套房業(yè)務(wù)、物業(yè)及項(xiàng)目管理）則以平穩(wěn)為主。綜合來看長(zhǎng)和及長(zhǎng)實(shí)中期業(yè)績(jī)，沒有為市場(chǎng)帶來驚喜，惟派息一如管理層兩年前大重組前承諾有所提高。
李澤巨在分析員業(yè)績(jī)會(huì)議中，再次強(qiáng)調(diào)香港樓價(jià)太高。筆者相信，集團(tuán)未來集團(tuán)在香港投地的力度仍然不會(huì)太大，截至6月底香港土地儲(chǔ)備只余下600萬平方呎，因此未來長(zhǎng)實(shí)有機(jī)會(huì)變成在本港只得物業(yè)收租及物業(yè)管理之類項(xiàng)目也說不定。
投資新項(xiàng)目較為穩(wěn)健
檢視一下長(zhǎng)實(shí)去年開始的投資新目標(biāo)，想要投資優(yōu)化資產(chǎn)組合及擴(kuò)闊固定收益來源。由那時(shí)至今共投了四個(gè)項(xiàng)目。長(zhǎng)實(shí)遂于2016 年12 月，向長(zhǎng)和以約9.88億美元收購(gòu)飛機(jī)租賃公司；2017年5月，伙拍長(zhǎng)江基建及電能各占40%、40%及20%以74.1億澳元收購(gòu)能源資產(chǎn)擁有人及營(yíng)運(yùn)商DUET。2017年7月，長(zhǎng)實(shí)再分別以28億加元及45億歐元，收購(gòu)加拿大‘Reliance Home Comfort’消費(fèi)者品牌經(jīng)營(yíng)之建筑設(shè)備服務(wù)業(yè)務(wù)、及領(lǐng)先全球的能源管理綜合服務(wù)供應(yīng)商‘ista’。
以上收購(gòu)當(dāng)然不錯(cuò)，從公布的數(shù)據(jù)可見長(zhǎng)實(shí)收購(gòu)都是優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，沒有胡亂花錢買利潤(rùn)率低的項(xiàng)目。飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)上半年收入為10.6億元，利潤(rùn)率高達(dá)49%。未來還會(huì)多購(gòu)買43架飛機(jī)。至于DUET只計(jì)算2個(gè)月已貢獻(xiàn)純利2.5億元，年化后純利可貢獻(xiàn)增至15億元。只是筆者認(rèn)為以上項(xiàng)目，都不是能夠輕易有倍升機(jī)會(huì)的業(yè)務(wù)，這就是與其父李嘉誠(chéng)把握了幾次倍升機(jī)會(huì)不同的風(fēng)格。
李澤巨在分析員會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，DUET是公用業(yè)務(wù)，但都是與房地產(chǎn)有關(guān)的公用業(yè)務(wù)，因此也要借助長(zhǎng)實(shí)的房地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)才能成事，令收購(gòu)后釋放出高效益，自己不是純綷喜歡公用業(yè)務(wù)。
公道點(diǎn)說，筆者認(rèn)為，當(dāng)集團(tuán)規(guī)模每年都增大，提升到以萬億元計(jì)算規(guī)模時(shí)，管理層要做的是為股東穩(wěn)定地提升投資回報(bào)率，沒有必要太高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，因此，目前看到長(zhǎng)和系的改變十分合理，只是小股東投資時(shí)要留意不要再抱著昔日李嘉誠(chéng)的情懷來投資或持有長(zhǎng)和系。
其實(shí)，這也不過是風(fēng)格不同，沒有說怎樣的營(yíng)運(yùn)策略一定最好，怎樣的營(yíng)運(yùn)策略一定不好。高回報(bào)自然地伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)；反過來說，李嘉誠(chéng)也不是每次投資都能“點(diǎn)石成金”，就像早年投資的赫斯基能源，近年長(zhǎng)和系業(yè)績(jī)受拖累就是因此業(yè)務(wù)早年的收購(gòu)。
李嘉誠(chéng)的維港投資敢冒的風(fēng)險(xiǎn)
至于李嘉誠(chéng)自己親自操刀的維港投資，過去的確有Facebook、Spotify等超級(jí)成功例子，但由于這是私人投資旗艦，不必向小股東交待，可以冒自己想冒的風(fēng)險(xiǎn)，因此，要將這模式放到未來長(zhǎng)和及長(zhǎng)實(shí)等上市公司中，似乎也不可能。
對(duì)比長(zhǎng)和長(zhǎng)實(shí)兩家公司負(fù)債比率，長(zhǎng)和截至6月底凈負(fù)債比率約23.2%；長(zhǎng)實(shí)凈負(fù)債比率則約0.8%。因此，可以預(yù)期未來出外并購(gòu)的主力仍然落來長(zhǎng)實(shí)身上，再以長(zhǎng)建為輔一起出手。
長(zhǎng)和系未來一大看點(diǎn)，當(dāng)然是李嘉誠(chéng)何時(shí)會(huì)正式退任集團(tuán)主席，這將是正式進(jìn)入新時(shí)代的一刻，那么此時(shí)就正是兩代掌舵人交接之時(shí)。適逢業(yè)績(jī)會(huì)中，高層笑言李澤巨明年是主席，那么未來新進(jìn)場(chǎng)長(zhǎng)和及長(zhǎng)實(shí)的投資者，要有扺受得住公司發(fā)展越來越悶的心理準(zhǔn)備。在這樣的發(fā)展下，筆者反而對(duì)長(zhǎng)建更有興趣，至少業(yè)務(wù)清晰易明，股息率也較高，并每年都有不同并購(gòu)出現(xiàn)支持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
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