華泰證券 （6886 HK） 業(yè)務(wù)漸趨多元化，規(guī)模效應(yīng)突顯
在低迷的市場環(huán)境下取得良好業(yè)績。2017 年上半年，華泰證券收入總額及純利分別按年增長 7.2%及 5.3%，至 124.2 億元人民幣及 29.9 億元人民幣。上半年中國境內(nèi)市場的股基總成交額及股權(quán)融資額分別按年下跌 18.4%及 12.1%。在低迷的市場環(huán)境下，公司能取得如此成績實(shí)屬不易。
市場份額下跌，但傭金率企穩(wěn)。由于公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，通過提供高附加值的業(yè)務(wù)發(fā)掘存量客戶的潛在價(jià)值，2017 年上半年，華泰證券在股基交易市場中的市場份額按年下滑 0.58 個(gè)百分點(diǎn)，至 7.87%。不過，根據(jù)我們的計(jì)算，公司的傭金率穩(wěn)定在萬分之 2.5 的水平。我們預(yù)計(jì)，2017 年及 2018 年華泰證券的傭金率可繼續(xù)保持在萬分之 2.3 及萬分之 2.2 的水平。然而，傭金率水平仍然面臨下行壓力，特別是在牛市來臨時(shí)。通過充分發(fā)揮其在移動(dòng)終端的優(yōu)勢，以及憑借其多達(dá)近 1200 萬的廣闊客戶基礎(chǔ)，我們相信，公司將繼續(xù)保持在國內(nèi)證券行業(yè)的龍頭地位。
海外平臺(tái)是境內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸。2017 年上半年，華泰證券海外及其他業(yè)務(wù)的收入總額達(dá)到 22.6 億元人民幣，占其收入總額的 18.1%。期內(nèi)，AssetMark 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8,643 萬美元，截至上半年末，管理資產(chǎn)總額達(dá)到 367 億美元。在公司不斷完善的金融科技技術(shù)支持下，海外平臺(tái)可被視作是其向財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)，也是公司境內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸。此外，華泰證券預(yù)計(jì)將于 2018 年第一季完成 A 股非公開發(fā)行，可發(fā)行最多 10.9 億股，預(yù)計(jì)募集資金 250 億元人民幣。發(fā)行完成后，公司的資本實(shí)力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，與新股東間的協(xié)同效應(yīng)也值得期待。
下調(diào)盈利預(yù)測。2017 年上半年，華泰證券的收入增長主要源自資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的傭金手續(xù)費(fèi)收入及投資凈收益，二者分別按年增長 7.2 倍及 37.4%，達(dá)到 20.4 億元人民幣及 21.8 億元人民幣。不過，資管業(yè)務(wù)收入的高速增長未必能夠延續(xù)，因?yàn)樵鲩L中很大一部分來自其自有資金的階段性收益。我們將對(duì)公司2017 年至 2019 年的收入總額預(yù)測分別下調(diào) 10.9%、11.3%以及 17.6%，至273 億元人民幣、315 億元人民幣及 376 億元人民幣，主要由于市場氣氛較預(yù)期低迷以及公司產(chǎn)生部分非可持續(xù)性收入。同時(shí)，由于海外平臺(tái)業(yè)務(wù)并表整合帶來更高的營運(yùn)開支，我們將對(duì)公司 2017 年至 2019 年的純利預(yù)測分別下調(diào)17.4%、16.1%和 16.9%，至 77 億元人民幣、91 億元人民幣及 115 億元年人
目標(biāo)價(jià) 18.8 港元。華泰證券現(xiàn)時(shí)的股價(jià)相當(dāng)于 2018 年預(yù)測市帳率的 0.92 倍。我們給予公司的最新目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于其 2018 年預(yù)測市帳率的 1.10 倍。同時(shí)這也是可比同業(yè) 2018 年預(yù)測市帳率的平均水平加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以體現(xiàn)華泰證券在行業(yè)中的領(lǐng)先地位、不斷提升的金融科技能力和不斷完善的業(yè)務(wù)模式。維持買入評(píng)級(jí)。
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