去年香港證監(jiān)會(huì)和港交所就改革上市監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行公眾咨詢，其中建議成立上市政策委員會(huì)和上市監(jiān)督委員會(huì)，10個(gè)月的咨詢期結(jié)束后，今年9月15日公布咨詢結(jié)果，原擬成立的兩個(gè)委員會(huì)均未提及，而代之于成立上市政策小組。筆者認(rèn)為，目前咨詢結(jié)果是各方妥協(xié)產(chǎn)物，對(duì)A股啟示頗多。
去年咨詢建議公布后，一些市場(chǎng)人士反應(yīng)較為強(qiáng)烈，此次咨詢結(jié)果顯示香港證監(jiān)會(huì)似有讓步。此次咨詢結(jié)果提出成立上市政策小組，作為建議、咨詢及督導(dǎo)平臺(tái)，借此達(dá)到原來提議設(shè)立的上市政策委員會(huì)的目標(biāo)，不過該小組沒有制定規(guī)則的權(quán)力，其建議亦無約束力。另外原來提議設(shè)立的上市監(jiān)管委員會(huì)更未涉及。
應(yīng)該說，去年咨詢文件的出臺(tái)也事出有因。由于內(nèi)地抑制炒殼，港股“殼”資源逐漸成為香餑餑，且香港創(chuàng)業(yè)板門檻較低，一些公司赴港上市目的或只為造殼獲利。從交易所方面來講，對(duì)此類行為或難有抑制動(dòng)力，但若從市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、投資者利益角度出發(fā)，香港證監(jiān)會(huì)擬從前端嚴(yán)格上市條件和監(jiān)管，理應(yīng)得到諒解。
不過，由于市場(chǎng)主體的阻力不小，另外上市監(jiān)管架構(gòu)的改革也導(dǎo)致有權(quán)力重迭之嫌，咨詢結(jié)果與當(dāng)初改革構(gòu)想差異較大，也并不讓人意外。比如，去年咨詢建議提出成立上市監(jiān)管委員會(huì)，重點(diǎn)處理有爭(zhēng)議性的上市申請(qǐng)，但在這方面或許原本就有相關(guān)機(jī)制或機(jī)構(gòu)。目前在聯(lián)交所存在利益沖突時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)(香港交易所上市)委員會(huì)負(fù)責(zé)行使相當(dāng)于聯(lián)交所上市委員會(huì)的權(quán)力及職能、香港證監(jiān)會(huì)(香港交易所上市)上訴委員會(huì)負(fù)責(zé)行使相當(dāng)于聯(lián)交所上市上訴委員會(huì)的權(quán)力及職能；也即香港證監(jiān)會(huì)在特殊情況下也本可直接履行前線監(jiān)管職能，筆者認(rèn)為這兩個(gè)委員會(huì)甚至可處理有爭(zhēng)議的上市申請(qǐng)個(gè)案。另外，在雙重存檔制度下，企業(yè)上市需要取得香港證監(jiān)會(huì)“不反對(duì)有關(guān)上市申請(qǐng)”的通知，香港證監(jiān)會(huì)擁有事實(shí)上的最終否決權(quán)，這都使得新成立上市監(jiān)管委員會(huì)的必要性沒有那么迫切。
未來雖然不成立上市監(jiān)管委員會(huì)，但上市政策小組的成立，將讓香港證監(jiān)會(huì)對(duì)上市政策具有較大影響，上市政策小組人員組成中，香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所基本是對(duì)半分。另外，香港證監(jiān)會(huì)將有權(quán)實(shí)行更為直接的“前置式監(jiān)管”，當(dāng)證監(jiān)會(huì)職員認(rèn)為可能有理據(jù)支持向申請(qǐng)人發(fā)出“反對(duì)意向書”，但需向申請(qǐng)人理清有關(guān)事宜時(shí)，可直接向申請(qǐng)人索取所需資料，而不必再經(jīng)過聯(lián)交所“中轉(zhuǎn)”，這些或是此次改革的重大收獲。
香港證監(jiān)會(huì)作為法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，維護(hù)市場(chǎng)整體利益，應(yīng)是其義不容辭責(zé)任，在企業(yè)上市中本應(yīng)發(fā)揮更大的監(jiān)管作用；完善上市監(jiān)管架構(gòu)，讓其直接面對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)，是比較恰當(dāng)?shù)母母锱e措。未來，香港證監(jiān)會(huì)可能就如何執(zhí)行涉及上市事宜的法定職能發(fā)布指引，筆者認(rèn)為，這其中對(duì)香港證監(jiān)會(huì)權(quán)力的監(jiān)督與制衡機(jī)制，或是看點(diǎn)之一。
從香港改革上市監(jiān)管架構(gòu)，可以得到一些啟示。市場(chǎng)制度改革，應(yīng)該在證券行業(yè)利益與公眾利益之間求得平衡、也應(yīng)在服務(wù)企業(yè)與服務(wù)投資者之間求得平衡，既要發(fā)揮市場(chǎng)自發(fā)作用、又要發(fā)揮監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管引導(dǎo)作用。盡管此次香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)力擴(kuò)張有限，但未來其前線監(jiān)管作用將得到越來越大的發(fā)揮，這應(yīng)是解決香港市場(chǎng)造殼賣殼、老千股頻出的根本要求。
當(dāng)前，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行制度改革一直是個(gè)熱點(diǎn)問題。與港股市場(chǎng)相反，在A股新股發(fā)行監(jiān)管審核中，滬深交易所的前線監(jiān)管作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)揮不夠，這方面需要有相應(yīng)改革舉措。香港聯(lián)交所負(fù)責(zé)上市相關(guān)事宜的日常工作，上市委員會(huì)由28名成員組成，來自金融、會(huì)計(jì)、法律等領(lǐng)域知名人士，香港交易所集團(tuán)行政總裁是當(dāng)然委員；建議完善A股發(fā)審委的人員組成，目前公示的80名發(fā)審委委員主要來自中介機(jī)構(gòu)、高校、大型投資機(jī)構(gòu)，不妨將交易所相關(guān)人員充實(shí)進(jìn)去，讓滬深交易所對(duì)發(fā)審委具有一定影響力。當(dāng)前證監(jiān)會(huì)正在引導(dǎo)交易所工作重心向一線監(jiān)管轉(zhuǎn)移，那么在新股發(fā)行領(lǐng)域，要發(fā)揮交易所前線監(jiān)管作用，參與發(fā)審委那是再自然不過的選擇。