圖1
上圖可見，中長趨勢上，美元指數(shù)與金價(jià)維持負(fù)相關(guān)性。進(jìn)入2017年后，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)弱勢下行趨勢，金價(jià)也總體維持上漲。不過6月中旬之后，美元與金價(jià)卻呈現(xiàn)雙雙下滑趨勢。
圖2
與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一直以來美元與美債收益率同向的邏輯，似乎也遭遇變故。進(jìn)入5月之后，二者的正相關(guān)性明顯減弱，并且走勢分化愈發(fā)嚴(yán)重。
究其原因，卓創(chuàng)認(rèn)為，隨著金融危機(jī)最壞的時(shí)期的離去，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步有了起色。特別是歐洲，雖然經(jīng)歷政治動蕩，債務(wù)危機(jī)，但今年以來，隨著油價(jià)的回升，歐元區(qū)通脹、就業(yè)和制造業(yè)均有了較大起色。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體向好，并且歐洲央行縮減甚至逐步退出寬松的預(yù)期也逐步升溫，這導(dǎo)致了其債券收益率的回升，特別是6月下旬，歐洲央行暗示將逐步退出寬松刺激，令歐元兌美元匯率大幅跳升。加上英國央行、加拿大央行也同步轉(zhuǎn)向，美元在匯率上面臨群雄圍攻境遇，但是債券收益率卻受到歐美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動影響，出現(xiàn)回升。
圖3
那么，美元下跌與金價(jià)上漲邏輯的失效，背后的原因是什么呢？圖3給出了答案。債券收益率的上升，加上近期油價(jià)回落，全球通脹復(fù)蘇勢頭遭遇一定阻力，社會實(shí)際利率（用美國十年期通脹保值債券的收益率代替）再度抬頭，利率和金價(jià)這一對死敵相生相克。這也就可以解釋為何美元下滑，而金價(jià)卻未能迎來上漲的怪異現(xiàn)象。