特朗普曾自夸“市場(chǎng)對(duì)他充滿了信心”，而就在他自夸后一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)從去年11月特朗普總統(tǒng)選舉獲勝以來(lái)獲得的漲勢(shì)全部被抹除了。
公平的來(lái)說(shuō)，貨幣交易者從特朗普那感受到的興奮，從來(lái)就沒(méi)有像股票交易者那樣強(qiáng)烈。特朗普承諾減稅，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上大筆開(kāi)支，放松監(jiān)管，這推動(dòng)著股市創(chuàng)紀(jì)錄的高位——也就是所謂的“特朗普交易（Trump trade）”。
最先，美元隨股市一起走高。但是不久后，交易者開(kāi)始質(zhì)疑特朗普能否達(dá)成他的政策目標(biāo)。自其上任第一天以來(lái)，白宮就不斷陷入了丑聞和內(nèi)訌中，美聯(lián)儲(chǔ)的兩次升息也沒(méi)能維持住美元的價(jià)值。
上周，看起來(lái)股市也開(kāi)始對(duì)特朗普失去了信心。5月17日，在前聯(lián)邦調(diào)查局局長(zhǎng)的一份備忘錄宣稱，特朗普正在嘗試干擾“通俄門”的調(diào)查后，標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)都下跌了近2%——這是8個(gè)月來(lái)兩個(gè)指數(shù)表現(xiàn)最差的一天。
雖然（美國(guó)）股市并沒(méi)有出現(xiàn)像美元那樣的跌幅，但是過(guò)去兩個(gè)月來(lái)，股市的交易一直在一個(gè)相對(duì)較窄的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行。
圖1：選舉后美元和股市的表現(xiàn)
上周股市出現(xiàn)的波動(dòng)會(huì)不會(huì)是這樣一個(gè)信號(hào)——股市投資者最近才認(rèn)識(shí)到，基于特朗普承諾的改革來(lái)得出的牛市預(yù)測(cè)是有問(wèn)題的？這是不是“特朗普交易”的結(jié)束？
高盛，JP摩根和貝萊德的分析師都表示，特朗普交易已經(jīng)結(jié)束了，早在最近股市的波動(dòng)之前就結(jié)束了。
高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家再次下調(diào)了他們對(duì)明年美國(guó)財(cái)政政策出現(xiàn)改變的預(yù)期，并指出市場(chǎng)的預(yù)期甚至更低。下文的四張圖表明交易者并不再預(yù)期短期之內(nèi)美國(guó)會(huì)有大的稅務(wù)改革，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)支或是監(jiān)管放松。
圖2：從左到右，從上到下
高稅率籃子股票vs.標(biāo)普500指數(shù)；基礎(chǔ)設(shè)施籃子股票vs.標(biāo)普500指數(shù)
銀行指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)vs.模型；5年，5年遠(yuǎn)期損益平衡通脹率
最上面的兩張圖顯示了一籃子高稅收股票(左)和基礎(chǔ)設(shè)施股票（右側(cè)）對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的相對(duì)表現(xiàn)。在特朗普選舉獲勝后，由于預(yù)期有利的政策改變，尤其是削減公司稅率以及在基礎(chǔ)設(shè)施上1萬(wàn)億美元的開(kāi)支，高稅收股票和基礎(chǔ)設(shè)施股票上漲幅度超過(guò)了其它股票。三月份，在首次嘗試通過(guò)衛(wèi)生保健法案失敗后，交易者開(kāi)始懷疑特朗普是否能兌現(xiàn)承諾，隨之而來(lái)的是高稅收股票和基礎(chǔ)設(shè)施股票優(yōu)于其它股票的表現(xiàn)開(kāi)始回落。
美國(guó)總統(tǒng)選舉后，銀行類股票表現(xiàn)優(yōu)異，下面左手邊的圖把高盛的模型當(dāng)作基準(zhǔn)，展現(xiàn)了過(guò)去幾個(gè)月來(lái)銀行類股票相對(duì)于其它股票的優(yōu)異表示是如何消除的。下面右手邊的圖則顯示了債券市場(chǎng)上通脹預(yù)期的一種衡量方式——即所謂的五年，五年遠(yuǎn)期通脹率——回到了選舉前的水平。最近幾年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的價(jià)格增長(zhǎng)一直很平緩，市場(chǎng)預(yù)期特朗普激進(jìn)的政策可能會(huì)助長(zhǎng)通脹。高盛分析師阿萊克-菲利普斯（Alec Phillips）表示，五年，五年遠(yuǎn)期通脹率的下跌“意味現(xiàn)在市場(chǎng)可能大部分已經(jīng)放棄了對(duì)特朗普議程能帶來(lái)的廣泛宏觀經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)期?！?/p>
從下到上vs.從上到下
那么如果“特朗普交易”已經(jīng)結(jié)束了，為何標(biāo)普500指數(shù)比起選舉前還是上漲了12%？畢竟，昨天標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下了新高。
總的來(lái)說(shuō)，特朗普繼承的不僅僅是一個(gè)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)體，并且還是一個(gè)不斷走強(qiáng)的全球經(jīng)濟(jì)。五年多來(lái)美國(guó)最佳的公司季度盈利表現(xiàn)是推高股市一個(gè)主要的因素。
圖3：標(biāo)普500指數(shù)公司季度盈利的增長(zhǎng)
JP摩根資產(chǎn)管理全球市場(chǎng)策略師邁克-貝爾（Mike Bell）表示，市場(chǎng)已經(jīng)放棄了美國(guó)財(cái)政刺激的希望，因?yàn)椤按蠖鄶?shù)人對(duì)財(cái)政刺激措施能否兌現(xiàn)充滿了懷疑?，F(xiàn)在重要的是盈利。”
大型美國(guó)公司能從走弱的美元中獲益，因?yàn)槊涝＼浤芴嵘竞Ｍ馐找?。?jù)華爾街投資機(jī)構(gòu)Bespoke Investment Group表示，過(guò)去六個(gè)月來(lái)，比起更加聚焦于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的公司來(lái)說(shuō)，營(yíng)收大部分來(lái)自于海外市場(chǎng)的公司其給投資者的回報(bào)也更多。而最開(kāi)始的時(shí)候，特朗普“美國(guó)優(yōu)先”的說(shuō)辭讓投資者把賭注放在了規(guī)模更小的，聚焦美國(guó)的公司身上。
隨著投資者更加關(guān)注美國(guó)以外豐厚的回報(bào)，美元可能會(huì)進(jìn)一步下跌。在親市場(chǎng)的溫和派、馬克龍贏得法國(guó)總統(tǒng)選舉后，交易者如今正在關(guān)注著歐洲不斷改善的經(jīng)濟(jì)局面。最近幾周以來(lái)，投資者一直在針對(duì)歐元和其它歐洲資產(chǎn)加倉(cāng)。
現(xiàn)在，隨著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激預(yù)期的降低，即使特朗普承諾的改革繼續(xù)遭遇挫折，股市也不會(huì)虧損太多；但是如果特朗普出人意料的踐行了一些承諾，那么市場(chǎng)肯定會(huì)獲得很大的收益。貝萊德投資機(jī)構(gòu)分析師上周表示，“特朗普股市交易”是結(jié)束了，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稍高于趨勢(shì)，“再通脹交易”仍然還在進(jìn)行。
上周短暫的恐慌爆發(fā)表明了，這些天來(lái)特朗普變化不定的施政對(duì)市場(chǎng)的影響是如何的小。如果想知道投資者在金融預(yù)測(cè)中把政治不穩(wěn)定性真正考慮進(jìn)去時(shí)會(huì)發(fā)生什么，那么巴西是個(gè)很好的例子。