2017年5月以來，美聯(lián)儲貨幣政策動向成為擾動國際金融市場的關(guān)鍵因素。6月中旬美聯(lián)儲正式公布加息時(shí)，市場較好地消化了加息的沖擊。整體來看，美元匯率呈現(xiàn)V形走勢，歐元、日元保持強(qiáng)勢，英鎊走弱。全球股市整體走強(qiáng)，美股更是連創(chuàng)新高。原油價(jià)格低迷不振，黃金價(jià)格抗跌性凸顯。全球債市收益率普遍下滑。展望未來，美元資產(chǎn)、日元、國債、黃金等金融品種有望保持堅(jiān)挺，原油、英鎊、股票市場調(diào)整震蕩的可能性較大。
2017年5月以來，美元匯率呈現(xiàn)V形走勢。由于美國經(jīng)濟(jì)增長遜于預(yù)期、通脹壓力減弱、特朗普新政落地艱難，市場對特朗普“弱勢美元”政策的擔(dān)憂升溫，美元前期整體承壓并持續(xù)貶值。6月以來，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期逐漸確定，直至美聯(lián)儲公布加息以及縮表路線圖，對美元指數(shù)形成提振，收復(fù)前期部分失地。截至6月25日，美元指數(shù)收于97.30，較5月初貶值1.75%。
由于今年以來歐洲經(jīng)濟(jì)向好以及通脹有所上升，在美元貶值的背景下，市場對歐洲貨幣政策收緊的預(yù)期有所提升，推動歐元兌美元匯率出現(xiàn)升值。截至6月25日，歐元兌美元匯率收于1.1193，較5月初升值2.74%。由于全球風(fēng)險(xiǎn)因素不斷增多，日元的避險(xiǎn)貨幣特性使其保持堅(jiān)挺走勢。截至6月25日，美元兌日元匯率收于111.28，較5月初貶值0.22%。由于英國接連發(fā)生恐怖襲擊，現(xiàn)任首相特蕾莎·梅所在的保守黨在大選中遭遇重挫，英鎊兌美元匯率持續(xù)走弱，截至6月25日，英鎊兌美元匯率收于1.2717，較5月初貶值1.80%。
新興市場大部分貨幣匯率走勢分化，部分國家受跨境資本持續(xù)流入等因素支撐，本幣兌美元升值。截至6月25日，美元兌南非蘭特、墨西哥比索和土耳其里拉較5月初分別貶值3.88%、4.17%和1.58%。但巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和印度盧比因國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)原因走弱，美元對這些貨幣分別升值5.25%、3.72%和0.34%。
展望年內(nèi)，我們判斷美元匯率仍將維持較高的升值概率，美元指數(shù)可能在100點(diǎn)之上震蕩。美元走強(qiáng)的主要支撐因素是美聯(lián)儲仍在邁出收緊貨幣政策的步伐。美聯(lián)儲在年內(nèi)仍有可能再加息一次，并開始醞釀縮減資產(chǎn)負(fù)債表。明年預(yù)計(jì)還將加息三次。市場對美元流動性趨緊的預(yù)期愈加堅(jiān)定，美元硬通貨的屬性仍將凸顯。歐元方面，盡管歐元區(qū)CPI已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)域，但是經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)仍需加固，歐洲央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較低，不過歐洲恐怖襲擊的陰影揮之不去，歐洲一體化進(jìn)程面臨多重阻力，歐元兌美元匯率維持在1.2左右震蕩的可能性較大。
英鎊方面，根據(jù)英國央行的最新利息決議，八名董事會成員三人支持加息，顯示英國央行的貨幣政策將趨向收緊，這會營造英鎊升值的預(yù)期，但特蕾莎·梅的執(zhí)政地位不穩(wěn)加之英國退歐談判存在諸多不確定性，英鎊未來前景恐難樂觀。日元作為避險(xiǎn)貨幣，抗跌性較強(qiáng)，料美元兌日元匯率會在110左右震蕩。前期新興市場貨幣升值較快，面臨較大貶值壓力。在此背景下，未來國際匯率市場或?qū)⒊尸F(xiàn)美元強(qiáng)勢，歐元、日元震蕩調(diào)整、英鎊、新興市場貨幣相對較弱的格局。
5月以來，受全球經(jīng)濟(jì)回暖、通脹上升以及企業(yè)獲利等利好因素影響，全球股市整體向好。截至6月25日，MSCI全球指數(shù)較5月初上漲2.59%，同期MSCI新興市場指數(shù)上漲3.45%。從不同市場來看，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、美國納斯達(dá)克指數(shù)、德國DAX30指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和印度孟買30指數(shù)較5月初分別上漲3.06%、3.60%、2.37%、4.98%和4.08%。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)也有不同程度的漲幅。而法國CAC40指數(shù)、巴西BOVESPA指數(shù)和俄羅斯RTSI指數(shù)較5月初分別下跌0.02%、6.60%和11.26%。
美國三大股指在5月上漲勢頭不可阻擋，在6月上旬連創(chuàng)新高后，漲幅有所收窄。主要原因：一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，制造業(yè)繼續(xù)溫和擴(kuò)張、房地產(chǎn)市場仍保持增長、消費(fèi)支出強(qiáng)勁、就業(yè)穩(wěn)步改善，市場樂觀情緒帶動股指上漲。二是投資者對蘋果、谷歌、Facebook、亞馬遜等高科技公司的追捧極大地推動了美股上行。三是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再度上揚(yáng)刺激股市出現(xiàn)大幅反彈。
展望未來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大勢穩(wěn)固，采購經(jīng)理人指數(shù)、消費(fèi)者和企業(yè)信心指數(shù)達(dá)到了近年來的高點(diǎn)，美聯(lián)儲加息與縮表步伐穩(wěn)健，均有助于美股保持強(qiáng)勢。但是美股創(chuàng)下歷史新高后，震蕩調(diào)整恐已不可避免，蘋果等高科技股已連續(xù)出現(xiàn)大幅回調(diào)。綜合考慮，美股繼續(xù)上行的壓力較大。
歐股穩(wěn)步上行，主要動力來自以下幾方面：一是歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面不斷改善，歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比增長0.6%，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)增長強(qiáng)勁，就業(yè)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，對股市形成利好。二是歐洲央行多位高管仍在釋放寬松信息，對改變貨幣政策立場仍采取否定態(tài)度。三是法國大選塵埃落定，歐盟未來解體風(fēng)險(xiǎn)顯著下降，緩解了投資者的避險(xiǎn)情緒。四是歐洲企業(yè)的首季業(yè)績意外突出，65%的企業(yè)盈利高于預(yù)期，這也拉動了股指上漲。展望未來，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)持續(xù)向好，但英國現(xiàn)政府已陷入“懸浮議會”中，“脫歐”之路難以平坦，而難民問題、恐怖主義陰影等，對歐股形成較大負(fù)面影響，歐股未來波動可能加劇。
日本股市出現(xiàn)反彈，主要原因在于日本經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定好轉(zhuǎn)，消費(fèi)增長逐漸加快，物價(jià)水平逐月上升，企業(yè)的盈利明顯增長，同時(shí)朝鮮半島危機(jī)有所降溫，這都對日股形成利好。下一階段，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)愈加牢固，但不利因素是日本央行超寬松貨幣政策的效力持續(xù)衰減，而距離結(jié)束通縮尚很遙遠(yuǎn)，日元保持堅(jiān)挺將損害日企盈利前景，未來日股維持低位震蕩的概率較大。
在全球經(jīng)濟(jì)形勢有所改善，國際大宗商品價(jià)格企穩(wěn)等因素的刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體主要股指出現(xiàn)明顯上漲，而俄羅斯股市持續(xù)低迷的主要原因是投資者認(rèn)為美歐解除對俄制裁遙遙無期，俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡，因此引發(fā)俄羅斯股市“跌跌不休”。展望未來，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)對外依賴性大，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)居高不下，加上今年以來漲幅較大，所以投資者需謹(jǐn)防新興市場股指回調(diào)。
5月以來，國際大宗商品市場走勢分化。一方面，原油價(jià)格低迷不振。截至6月25日，ICEWTI原油期貨價(jià)格收于44.19美元/桶，較5月初下跌12.27%。ICE布倫特原油期貨價(jià)格收于46.01美元/桶，較5月初下跌11.43%。
原油價(jià)格低迷的主要原因：一是美國原油庫存大幅增加超出預(yù)期打壓了原油價(jià)格。截至6月9日，美國原油庫存增加280萬桶，至5.114億桶，而分析師預(yù)估為減少270萬桶。二是頁巖油產(chǎn)能居高不下令原油價(jià)格雪上加霜。美國能源資料協(xié)會(EIA)最新公布的預(yù)估顯示，美國7月頁巖油產(chǎn)量可能連續(xù)第七個(gè)月增加。鑒于美國頁巖產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)堅(jiān)韌，傳統(tǒng)原油價(jià)格無力反彈。三是5月25日OPEC會議延續(xù)減產(chǎn)9個(gè)月新協(xié)議的力度不夠，導(dǎo)致投資者對原油價(jià)格未來前景缺乏信心。另一方面，黃金價(jià)格抗跌性凸顯。截至6月25日，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于1256.4美元/盎司，較5月初微跌0.91%。黃金現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺的主要原因包括：涉及沙特和卡塔爾等多國的中東外交危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)需求升溫，為金價(jià)提供支撐。而圍繞英國大選以及前美國FBI局長科米參議院作證的不確定性也促使投資者買入黃金避險(xiǎn)。
展望未來，原油與黃金價(jià)格走勢分化的格局仍將延續(xù)。
從原油角度看，一是國際能源署(IEA)公布的最新預(yù)測顯示，盡管2018年全球石油日消費(fèi)量料將首次突破1億桶，但屆時(shí)石油供給的增長料將超過需求增速，這對原油價(jià)格未來前景產(chǎn)生沉重壓力。二是美聯(lián)儲按部就班推動加息以及縮表政策落實(shí)，令原油價(jià)格承壓。加息與縮表都將有助于推動美元走強(qiáng)，而以美元計(jì)價(jià)的大宗商品必然會承受價(jià)格下行的壓力。
從黃金角度看，目前全球似乎進(jìn)入了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)叢生的階段，而黃金的避險(xiǎn)特性容易受到投資者的青睞，成為國際游資的“避風(fēng)港”。但美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟椒ヒ矊S金價(jià)格產(chǎn)生掣肘?？傮w來看，未來受全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、能源需求以及美聯(lián)儲貨幣政策的疊加影響，原油價(jià)格恐繼續(xù)維持低位震蕩，短期內(nèi)應(yīng)難以突破50美元/桶的關(guān)口。而黃金受到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的推動，預(yù)計(jì)金價(jià)將保持堅(jiān)挺，并有望突破1300點(diǎn)。
5月以來，全球風(fēng)險(xiǎn)事件此起彼伏，投資者心態(tài)趨于保守，風(fēng)險(xiǎn)資金紛紛涌入包括國債的“相對安全”資產(chǎn)，導(dǎo)致全球債市收益率普遍下滑。
美債收益率持續(xù)下跌。截至6月25日，美國10年期國債收益率較5月初下跌0.17個(gè)百分點(diǎn)，至2.1492%。主要原因是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健，美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策令美債的投資性提升，而中東外交動蕩、英國大選等風(fēng)險(xiǎn)事件凸顯美債的避險(xiǎn)屬性，因此美債受到市場資金的追捧，導(dǎo)致收益率不斷下跌。
歐洲國債普遍升值，收益率下降。截至6月25日，英國、德國、法國、意大利10年期國債收益率分別較5月初下跌0.05、0.07、0.21和0.40個(gè)百分點(diǎn)，至1.039%、0.256%、0.608%和1.912%，重債國西班牙、葡萄牙和希臘10年期國債收益率也分別降低0.27、0.64和0.55個(gè)百分點(diǎn)，至1.381%、2.923%和5.436%。
歐債市場良好的表現(xiàn)，凸顯投資者對歐洲政治和經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已明顯好轉(zhuǎn)。一方面，法國大選有驚無險(xiǎn)，在英國大選中，特蕾莎·梅領(lǐng)導(dǎo)的保守黨遭遇挫折，預(yù)示政府倡導(dǎo)的“硬脫歐”方式已不足取，“軟脫歐”勢在必行。歐洲一體化進(jìn)程仍有較強(qiáng)生命力。另一方面，當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健而債務(wù)問題已大為緩解，不足以動搖投資者對歐洲國債的信心。
日本國債收益率低位震蕩。日本通脹形勢有所好轉(zhuǎn)，日本央行增持國債的速度最近大幅放緩，推動日債收益率近期有所上行。截至6月25日，日本10年期國債收益率較5月初上升0.44個(gè)百分點(diǎn)，至0.058%。
新興經(jīng)濟(jì)體在資本外流壓力減輕的情況下，債券收益率開始穩(wěn)步下行。截至6月25日，印度、南非10年期國債收益率分別較5月初下跌0.527和0.189個(gè)百分點(diǎn)，至6.46%和8.495%。俄羅斯由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條不振，巴西由于國內(nèi)政壇動蕩沖擊經(jīng)濟(jì)，10年期國債收益率較5月初分別上漲0.136和0.489個(gè)百分點(diǎn)，至4.147%和10.697%。
展望后市，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策步調(diào)漸趨一致。美聯(lián)儲年內(nèi)再次加息并縮表的概率較大，英國央行存在加息的可能。雖然歐洲央行與日本央行按兵不動，但也開始考慮未來貨幣政策正?；穆窂?。這些因素都將推動全球流動性趨緊，支撐國債收益率上行。
但是由于美國仍處在政策調(diào)適期，英國大選后的脫歐前景更加迷茫，以及全球?qū)映霾桓F的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、恐怖襲擊，有可能導(dǎo)致國債收益率震蕩。具體來看，美債收益率或?qū)㈦S聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)而上行。歐洲主要國債品種有望保持震蕩下行趨勢。日債收益率會圍繞零收益率上下波動。新興市場未來國債收益率上行概率較大。