7月3日，不同于過去兩年的氣勢如虹，美元自今年以來維持疲軟態(tài)勢，美元指數(shù)更是從特朗普當選后的高點103.8一路大跌至如今的95附近。
各界心中幾乎都懷有幾個疑問——疊加國際貨幣基金組織(IMF)近期下調(diào)美國增速預(yù)期的背景，持續(xù)了幾年的強美元周期真的臨近尾聲了嗎？近期鷹派姿態(tài)頻現(xiàn)的歐洲央行真的對歐洲經(jīng)濟前景如此具有信心嗎？仍然處于金融擴張周期的美國，對于處于庫存周期頂部、去杠桿進程持續(xù)的中國而言意味著什么？
朝陽財富首席經(jīng)濟學家劉海影和光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生接受記者采放，并對以上問題做了一些回答。
劉海影對記者表示，美國經(jīng)濟已經(jīng)與過去半年的“一路綠燈”不同，遠處閃現(xiàn)了紅燈預(yù)警(產(chǎn)能利用率下滑)，不過他預(yù)計：“強美元周期到今年末甚至明年中期前都可能完好無損，一來歐洲經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇動能并沒想象的強，再來如今信用溢差升高，因此資本風險偏好降低，導(dǎo)致資本將重新青睞安全資產(chǎn)，使美元將走強。”
彭文生告訴記者，“如今美國正處于金融周期擴張的上半段，這對全球而言是一個比較有利的情況，中國應(yīng)該利用這段窗口期加速內(nèi)部改革。同時，美國進行財政擴張的空間雖然有限，但顯著高于歐洲，因此預(yù)計強美元在未來一段時間仍然成立。”
基于此，劉海影對未來的幾大預(yù)測包括——海外方面，美元震蕩上升，一段時間內(nèi)港股、美股、日股皆可持有，高收益?zhèn)掷m(xù)震蕩，石油、黃金震蕩；國內(nèi)而言，經(jīng)濟減速趨勢明確、央行從緊縮態(tài)度上后退、企業(yè)債違約概率上升、商品大幅震蕩且易跌難漲。
美元指數(shù)分時圖
美國經(jīng)濟無憂，但遠處閃“紅燈”
上周，IMF將美國今年的GDP增速預(yù)期從4月的2.3%下調(diào)至2.1%，同時將2018年美國的GDP增速預(yù)期從4月的2.5%下調(diào)至2.1%。下調(diào)的原因在于，IMF剔除了特朗普經(jīng)濟政策將刺激美國經(jīng)濟增長這一因素。
不過，劉海影此前構(gòu)建的模型并未將特朗普因素計算在內(nèi)，而是始終監(jiān)測美國經(jīng)濟的內(nèi)生動力。此外，他在國外從事多年的全球宏觀對沖基金的管理，其包含多國情況的全局模型在過去的十年里接受了資本市場走勢的驗證和矯正。劉海影上半年曾表示，看好美國經(jīng)濟小陽春，原因是債務(wù)杠桿率降低，家庭、企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)。
“美國的非政府債務(wù)占GDP的比例，這個指標通常意義上是被我們用作來衡量經(jīng)濟體的債務(wù)杠桿率水平。債務(wù)杠桿率水平不能太高，而美國的情況是，2007年時該指標高達約170%，但在金融危機后有所緩解，背后是有大量的公司和銀行倒閉了，銀行倒閉的數(shù)目比全球所有國家加起來的還要多。但這個比較好的市場出清行為，帶給美國經(jīng)濟更好的活力?！?/p>
美國非政府債務(wù)GDP占比下降
劉海影表示，從去年來看，美國企業(yè)界的設(shè)備開支增速的確是在回升、就業(yè)市場在持續(xù)擴張，所以美國經(jīng)濟的小陽春的確在比較順暢地展開?！半m然一季度經(jīng)濟預(yù)測不是好，但二季度很有可能彌補一下臨時性沖擊導(dǎo)致的增長下滑，上半年來講還是有2.2%到2.6%之間的漲幅?！?/p>
“從美國的房地產(chǎn)、信用擴張情況判斷，2013年是美國金融擴張的起點，過去兩輪的金融擴張周期再10年左右，如今仍是美國金融周期擴張的上半段。經(jīng)濟周期可能接近頂部，但具體時間仍無法預(yù)測?！迸砦纳嬖V記者。
然而，這仍不能掩蓋遠處紅燈閃爍的事實。美國經(jīng)過了金融危機沖擊后，整個經(jīng)濟體的資源配置仍然是沒有達到最佳狀況。劉海影表示：“產(chǎn)能利用率是市場經(jīng)濟里面必然存在的現(xiàn)象，不可能說每個工廠都是滿負荷去生產(chǎn)的，所以一定的閑置產(chǎn)能剩余，二戰(zhàn)后的剩余產(chǎn)能大概21%，美國在遭受金融危機之前大概18%，但危機后上升到了全球平均21%，但如今美國的過剩產(chǎn)能還是遠高于平均產(chǎn)能?！?/p>
根據(jù)他收集過的全球200個經(jīng)濟體戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的研究，規(guī)律是非常明確，“過剩產(chǎn)能非常高的經(jīng)濟體里，資源效率是低的，導(dǎo)致的結(jié)果是這些經(jīng)濟體的發(fā)展速度是低的?！眲⒑Ｓ胺Q。這也預(yù)示了美國經(jīng)濟增速未來潛在的“紅燈風險”。
“弱美元”言之尚早
整體看，美元指數(shù)每次貶值周期大概持續(xù)10年，而每次升值周期大概持續(xù)5-6年。當然，有人說這一輪強美元周期始于2011年，也有觀點判斷始于2013年美聯(lián)儲宣布退出量化寬松(QE)。由于近期歐元區(qū)復(fù)蘇的勢頭強勁、美元持續(xù)疲軟，各界對“弱美元周期”開始的議論再度抬頭。
除了美聯(lián)儲外，近期英國央行和歐洲央行集體轉(zhuǎn)“鷹”，導(dǎo)致美元全面下跌成主流趨勢。
“繼6月27日歐洲央行行長德拉吉釋放削減QE的信號之后，周三英國央行和加拿大央行行長均表達了加息的傾向，刺激英鎊和加元飆升，債市收益率重新攀升，而美元全面下跌仍是匯市主基調(diào)，美指跌破96關(guān)口刷新2016年11月以來的最低水準?！?FXTM富拓中國市場分析師鐘越對記者表示，例如英國央行行長卡尼非常直接地表示，移除部分刺激政策是必要的，將在未來幾個月討論加息問題。這與再上周“目前還不是加息時候”的觀點形成鮮明對比。
不過，劉海影認為，有兩大原因可以反駁“弱美元”的觀點。首先，歐元區(qū)目前只是政治風險暫時落地、經(jīng)濟反彈，但相較于美國，未來可持續(xù)增長的內(nèi)生動力并不足，因此并不認為明年中期前，歐元會跑贏美元。
歐洲GDP增速圖
“歐洲維持對外凈投資狀態(tài)，內(nèi)部動力不足，資本對區(qū)域內(nèi)的支持是不夠的，且負利率難改，GDP預(yù)計增長1.5%。”他告訴記者。
最為關(guān)鍵的是，信用風險的定價也指向“美元走強”。“我所看到的信號是信用的定價會在經(jīng)濟繁榮期間跌到只有0.5%，而在簫條時會漲到1.5%，是繁榮時期的3倍，冒險厭惡情緒抬頭，”他稱，如今這個定價有所上升，而“當全球資本看到未來經(jīng)濟、市場的動蕩可能性上升時，會更偏向于安全資產(chǎn)，而美元是安全資產(chǎn)最大的體現(xiàn)者，中期內(nèi)美元更可能是上行的狀態(tài)?！?/p>
彭文生認為，下半年仍需要密切觀察特朗普的去監(jiān)管和財政刺激政策的落實情況。
中國的政策應(yīng)對
在當前的全球格局下，尤其是美國仍處于金融擴張周期時，包括IMF、國際清算銀行(BIS(等權(quán)威機構(gòu)的共識是——中國應(yīng)該加速內(nèi)部改革。
如今，隨著PPI見頂回落，中國庫存周期見頂?shù)内厔菀呀?jīng)十分明顯。劉海影強調(diào)，這些年對中國經(jīng)濟來說最大的挑戰(zhàn)是資產(chǎn)回報率(ROIC)上的問題?！爸袊腞OIC在10年前有16%，在4年前只有10.2%。而中國過去3年固定投資完成額169萬億元，資本邊際產(chǎn)出快速下降，ROIC繼續(xù)下挫?！?/p>
中國近年融資成本或高于投資回報率
尤其是在危機后，國企與地方政府平臺大幅擴張負債，中國債務(wù)率升至全球最高?！皩嶓w層面的債務(wù)杠桿率的上揚，它金融上的呈現(xiàn)是金融行業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模的極具擴張，其中最大的糾結(jié)點是以中小型銀行為代表的，一批銀行的資產(chǎn)服務(wù)表的惡化。”劉海影表示。
其實，中小銀行大量地依賴較高成本的批發(fā)資金，即如同業(yè)業(yè)務(wù)。而同期伴隨著實體層面投資回報率的降低，銀行拿到的資產(chǎn)端的回報率也在降低。
因此劉海影認為，中國的金融風險在于，資本回報無法覆蓋資本成本之時。銀行等金融體系面臨流動性、清償性的兩重威脅?！把胄泻芮宄鸪鹑陲L險炸彈的重要性與緊迫性，趁著經(jīng)濟數(shù)據(jù)反彈，從去年下半年開始邊界收緊貨幣政策?！?/p>
他認為，未來銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大、流勱性需求提升，央行可能將被迫滿足銀行體系的流動性需求
彭文生則認為，中國政策面臨的三大挑戰(zhàn)主要是——宏觀目標：平衡穩(wěn)增長、控風險、調(diào)結(jié)構(gòu)；金融風險點：理財產(chǎn)品、中小銀行對批發(fā)市場資金依賴；結(jié)構(gòu)性問題：貧富分化、政府擔保。
他建議，宏觀政策方面，應(yīng)該緊信用(銀行縮表)、松貨幣(央行擴表)、寬財政； 金融重回分業(yè)經(jīng)營，即存款歸存款、投資歸投資、理財產(chǎn)品回歸存款、資本市場打破剛性兌付、引回存貸比監(jiān)管要求、維持高存款準備金率；稅收制度：引進房產(chǎn)稅、減低增值稅；財政投放貨幣：支持減稅。