財經(jīng)365訊，VIX用以衡量標(biāo)普500指數(shù)未來30日的預(yù)期年化波動率，通?？墒褂脴?biāo)普500指數(shù)的近月及鄰月認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)價格計算得出。VIX指數(shù)本身是不能交易的，但有VIX期權(quán)和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起后，便出現(xiàn)了VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF，和XIV這個做空VIX的ETF。
從年初至今一直被詬病估值太高的美股，仍在旁若無人似地屢創(chuàng)新高。令人詫異的是，此前創(chuàng)下了24年新低的“恐慌指數(shù)”(VIX)絲毫沒有抬頭的跡象，更有不少交易員預(yù)計，VIX三四季度仍有可能下行。VIX不斷走低的邏輯何在?拐點是否要來?
資深美股、期權(quán)交易人士、上海棋劍資管資深合伙人朱凱文判斷，未來VIX不太會趨勢性上漲，甚至有望下跌?！癡IX的上升通常是市場對將來有某種強(qiáng)烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認(rèn)，即使市場繼續(xù)下跌，做多VIX不能很完美地實現(xiàn)做空市場的目標(biāo)，這也導(dǎo)致VIX越走越低。”
緣何VIX只跌不升?
通常VIX指數(shù)低于20時，表明投資者情緒良好，投資風(fēng)險偏好上升。莫尼塔研究表示，2000年以來，VIX指數(shù)長期且穩(wěn)定低于20分界線的時期大致有三段：第一段是2003年5月至2007年7月;第二段是2012年1月至2015年8月中旬;第三段是2016年3月至今。
值得注意的是，在5月馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)后，VIX最低跌至24年新低的9.7，即刷新1993年該品種上市以來最低，而標(biāo)普500指數(shù)則創(chuàng)下1964年以來最為“平靜”時期。問題在于，美股估值處于歷史高位，當(dāng)VIX還低得可謂“不正?！睍r，擔(dān)憂在于，這是否暗示著美股大調(diào)整正在醞釀？
然而，這一擔(dān)心持續(xù)到7月，VIX還在10附近徘徊，美股也仍在創(chuàng)新高。
對此，朱凱文分析了幾大主要原因。
首先，他稱，“自危機(jī)以后，美股的交易量在減少，更多資金涌入了指數(shù)基金(ETF)這類被動管理產(chǎn)品，因為主動管理危機(jī)后都很難跑贏指數(shù)。這也使得市場波動率下降。”
其次，“做空波動性的人在過去8~9年賺了很多錢，例如一個基金的管理規(guī)模從5億大漲到11億，6億中的大部分是賺來的，因此做空波動率的話語權(quán)也越來越強(qiáng)。”朱凱文表示。
具體而言，做多VIX其實并不容易賺錢，即使是在大盤跌的時候。朱凱文也分析稱，很多投資人因為市場大跌常常伴隨著VIX指數(shù)大漲，因此常常選用VXX或UVXY作為做空或者對沖的工具。在大多數(shù)情況下這個策略并沒有問題，但投資者必須明確一點就是，波動率的上升通常是市場對于將來有某種強(qiáng)烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認(rèn)，即使市場繼續(xù)下跌，只要跌幅不是很大，做多VIX不能很完美地實現(xiàn)做空市場的目標(biāo)。也就是說，VXX、UVXY只是在市場開始最慘烈的那一跌的時候具有非常有爆發(fā)力的做空作用。如果大盤持續(xù)下跌，VIX卻不一定會出現(xiàn)太大的漲幅。
此外，也有研究分析稱，VXX和UVXY這兩個ETF有個天然的缺陷，它們追蹤的是VIX短期期貨的走勢。而期貨是有到期日的，到期了就要展期。在過去一年里，VIX基本是在歷史低位徘徊。因此不斷的展期導(dǎo)致了VXX、UVXY不斷的價值損耗。
例如，在2013年整整1年里，VIX指數(shù)幾乎都在14~25的區(qū)間來回波動，主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的價格卻從2013年1月的121左右一路跌到了40~50的位置。
不可忽視的是，全球央行的“流動性呵護(hù)”也在過去幾年大大壓低股票波動率。高盛表示，在低利率環(huán)境下，投資者追求高收益的意愿攀升，這使得風(fēng)險資產(chǎn)估值獲得支撐，也推動了美股回購活動，進(jìn)一步緩沖了VIX走升壓力。
美股正現(xiàn)“風(fēng)格輪換”
與VIX息息相關(guān)的話題就是美股。今年風(fēng)光無限的科技股近兩周遭遇重挫，谷歌和亞馬遜下跌幅度近10%和7%，而金融股則繼續(xù)大漲，風(fēng)格輪動顯著。
7月4日收盤，美股科技板塊收跌，F(xiàn)acebook收跌1.69%，谷歌母公司Alphabet收跌1.1%，亞馬遜收跌1.48%，蘋果收跌0.36%，特斯拉收跌2.49%;美國銀行股大幅收漲，美國銀行收漲1.73%，花旗集團(tuán)漲2.06%，摩根大通漲2.04%。
“盤面已有越來越明顯的跡象顯示資金流出科技，而進(jìn)入金融和基建了。至于大盤的走勢，那就看科技板塊流出的量和流入其他板塊的量的比較了。我對于大盤溫和看漲，目前做空了許多標(biāo)普的看跌期權(quán)。”司徒捷告訴記者。
夏季，隨著交易員離場休假，美股的交易比較清淡，未來另一個關(guān)注點將是三季報的發(fā)布，這可能會引起科技股的另一輪上漲;同時，如果下半年特朗普政府的刺激政策有所落實，美股整體可能仍會上行。
交易員并不認(rèn)為VIX將大幅攀升
針對VIX拐點是否將至，第一財經(jīng)記者采訪了多位美股交易員，其看法也空前一致——VIX處于低位不值得大驚小怪，未來VIX也不太可能長期走很高，甚至?xí)滦小?/p>
“我覺得VIX指數(shù)大概就在9~15之間，很難再高了?！辟Y深美股交易員司徒捷告訴記者。
“很多人說VIX創(chuàng)24年新低，之后股市就可能大跌，這是無稽之談。美股今年仍然處于安全地帶，可能只是漲幅較去年有限?！比A爾街某大型投行風(fēng)控主管馮磊告訴記者。
高盛也表示，“預(yù)測波動性何時結(jié)束歷來是很困難的，因為資產(chǎn)價格是由基本面和投資者情緒共同驅(qū)動的。高估值并不能充分證明會出現(xiàn)大幅股市回調(diào)。歷史上波動性的上升和股票大幅度回調(diào)都很難預(yù)測，因為通常是因不可預(yù)測的地緣政治事件驅(qū)動的，例如戰(zhàn)爭、恐襲、重大經(jīng)濟(jì)金融沖擊，即‘未知中的未知’?！?/p>
未來就算VIX趨勢性走高，最可能的是到美國的經(jīng)濟(jì)周期步入蕭條期?！笆挆l會導(dǎo)致波動率上升，首先是利率的波動率上升，再會傳遞到股票?！备呤⒈硎?，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期逐步成熟，通脹就會走高，蕭條風(fēng)險也在增加，這兩者都會推高波動率。（原標(biāo)題：創(chuàng)新低后 VIX“恐慌指數(shù)”拐點將至？美股交易員：不這么認(rèn)為）
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