在物價(jià)穩(wěn)定的環(huán)境下，美國(guó)貨幣管理局將經(jīng)濟(jì)和金融體系保持在一個(gè)相當(dāng)好的狀態(tài)。在公共財(cái)政、結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)、社會(huì)改革以及對(duì)外貿(mào)易問題不確定性增加的情況下，這是一個(gè)值得稱贊的成就。
美國(guó)金融市場(chǎng)為哪些情況做出反應(yīng)？
但是，許多人堅(jiān)決不同意這種觀點(diǎn)，盡管金融市場(chǎng)將美國(guó)股票估值提升至創(chuàng)紀(jì)錄的水平，以應(yīng)對(duì)適當(dāng)調(diào)整的貨幣政策。
反對(duì)陣營(yíng)提出的問題是:市場(chǎng)還在為哪些情況做出反應(yīng)？他們?cè)敢鈬L試以下選擇作為更好的答案嗎？
?。╝）停滯不前的醫(yī)療立法；
（b）稅收代碼更改提議得到通過所面臨的困難；
（c）沒有證據(jù)表明急需基礎(chǔ)設(shè)施投資；
?。╠）不斷修補(bǔ)海外貿(mào)易問題；
?。╡）德國(guó)等國(guó)在改變貿(mào)易規(guī)則上沒有取得任何進(jìn)展。這導(dǎo)致美國(guó)去年出現(xiàn)5120億美元的貿(mào)易逆差，以及今年前5個(gè)月2045億美元的貿(mào)易逆差。
所有這些情況發(fā)生之際，正值美國(guó)共和黨控制美國(guó)立法和執(zhí)行機(jī)構(gòu)之時(shí)。與此同時(shí)，這些都考慮到美國(guó)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家明白，自己正在與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為1.6%的國(guó)家打交道。美國(guó)如此低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是由于勞動(dòng)力和實(shí)物資本資源不足造成的。
經(jīng)濟(jì)情況影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策
這種更廣泛的背景對(duì)于理解美聯(lián)儲(chǔ)管理美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到的作用是必要的。至關(guān)重要的一點(diǎn)是，這種不太鼓舞人心的背景也解釋了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)啟動(dòng)一個(gè)更系統(tǒng)的“政策正?；边^程感到猶豫的原因?！罢哒；笔橇鲃?dòng)性撤退及擺脫負(fù)值實(shí)際短期利率的短期手段。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)最近的一些聲明顯然暗示，他們不太看重宣布的經(jīng)濟(jì)刺激措施，如減稅、基礎(chǔ)設(shè)施投資、放松市場(chǎng)管制以及更好的對(duì)外貿(mào)易政策。美聯(lián)儲(chǔ)維持2%左右的溫和增長(zhǎng)預(yù)期，采取中性政策的明顯意圖，以及未來幾年緩慢、漸進(jìn)的信貸緊縮政策。
這些聲明的一些含義如下：假設(shè)在相關(guān)的政策范圍內(nèi)，美國(guó)按照CPI計(jì)算的通脹率依然維持在2%左右的水平，有效聯(lián)邦基金利率不得不從目前1.16%的基礎(chǔ)上增加84個(gè)基點(diǎn)，從而和通脹率匹配，并且實(shí)現(xiàn)粗略定義的貨幣中立情況。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要再加息三次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)。
顯然，如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)施有意義的經(jīng)濟(jì)刺激措施抱有更大的信心，這種情形將截然不同。如果預(yù)期出現(xiàn)這些情況的話，美聯(lián)儲(chǔ)將加快利率上調(diào)的時(shí)間表，以確定通脹預(yù)期，并限制債券市場(chǎng)的問題。事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有這么做，這僅僅意味著美聯(lián)儲(chǔ)嚴(yán)重懷疑財(cái)政議程和擬議提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)似乎想要改變?cè)掝}，遠(yuǎn)離政策爭(zhēng)論。相比工資和物價(jià)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)政府暗示，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能達(dá)到3%的目標(biāo)需要運(yùn)氣。美聯(lián)儲(chǔ)的這一行為讓人感到困惑。
勞動(dòng)力供應(yīng)和質(zhì)量的問題
然而，想改變有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的對(duì)話內(nèi)容幾乎是不可能的，因?yàn)楣べY和物價(jià)上漲只會(huì)因?yàn)閯趧?dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)的需求壓力上升而出現(xiàn)。
一位美聯(lián)儲(chǔ)官員上周適當(dāng)?shù)刈⒁獾竭@樣一種情況：如果勞動(dòng)力市場(chǎng)真正出現(xiàn)緊縮狀態(tài)，工資通脹將開始加速上漲。換句話說，他告訴人們不要擔(dān)心4.4%的失業(yè)率，而他的這一觀點(diǎn)絕對(duì)是正確的。
的確，想提高勞動(dòng)力市場(chǎng)情況，美國(guó)的行政和立法當(dāng)局需要完成一些工作。如果將沒有穩(wěn)定就業(yè)（非自愿的兼職工人）和放棄找工作或退出勞動(dòng)力市場(chǎng)（對(duì)勞動(dòng)力有輕微依賴）的人算上去，美國(guó)實(shí)際的失業(yè)率可能是官方公布的兩倍。美國(guó)官方公布的失業(yè)率為4.4%，這樣算來，美國(guó)的實(shí)際的失業(yè)率可能高達(dá)8.8%。除了月度調(diào)查中記錄的700萬失業(yè)人口，還有約690萬人屬于這兩項(xiàng)勞動(dòng)市場(chǎng)分類。
此外，還有37%的活躍勞動(dòng)力依然沒有真正貢獻(xiàn)出勞動(dòng)力，而官方報(bào)道稱，170萬求職者實(shí)際上無法找到工作。
巨大的勞動(dòng)力供給池（而不是低工資工作）在很大程度上解釋了這樣一種情況：截止到今年第一季度的前一年，為什么美國(guó)的名義補(bǔ)償勞動(dòng)力只上升了2.3%，盡管報(bào)告的失業(yè)率從5%下降至4.5%。
這也解釋了利潤(rùn)上升和股價(jià)飆升的原因，因?yàn)楣べY漲幅減去生產(chǎn)率漲幅導(dǎo)致單位勞動(dòng)力成本增幅下降至1.1%，表明資本正在吸收大部分?jǐn)U大的產(chǎn)出份額。
傳遞給白宮和國(guó)會(huì)的信息很簡(jiǎn)單:回去工作的1.02億人中，其中一些人要么沒有工作，要么沒有穩(wěn)定工作。他們可能獲得合適的培訓(xùn)機(jī)會(huì)，從而變得更有效率，并合適新的就業(yè)機(jī)會(huì)。這將使美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率從現(xiàn)在的1.6%增長(zhǎng)至90年代3.2%的平均水平。
提高美國(guó)的增長(zhǎng)潛力也會(huì)增加商業(yè)資本支出。降低企業(yè)稅率只是一部分工作。削減資本成本可能只會(huì)加快現(xiàn)有投資項(xiàng)目的實(shí)施，但不會(huì)提高所需資本的水平。如果不能以現(xiàn)有的生產(chǎn)能力滿足實(shí)際和預(yù)期的銷售情況，企業(yè)只會(huì)擴(kuò)大廠房，購(gòu)買新的機(jī)器和設(shè)備。
積極的勞動(dòng)力市場(chǎng)政策也伴隨著對(duì)教育和醫(yī)療保健的更多投資，以提高人力資本的庫存和效率。
在缺乏復(fù)雜組合政策之時(shí)，白宮承諾，在當(dāng)前非通貨膨脹潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率位于1.6%的情況下，還是很難實(shí)現(xiàn)3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。1.6%的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由1.4%的勞動(dòng)增長(zhǎng)率和0.2%的生產(chǎn)力增長(zhǎng)率組成。
投資的想法
美聯(lián)儲(chǔ)正維持著異常寬松的政策立場(chǎng)，因?yàn)槠洳⒉活A(yù)期在未來幾月出臺(tái)大量經(jīng)濟(jì)刺激措施。特朗普政府的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)議程的關(guān)鍵項(xiàng)目，如稅法改革和醫(yī)療計(jì)劃正在通過立法渠道緩慢取得進(jìn)展（如果能取得進(jìn)展的話），即使共和黨在參眾兩院都占據(jù)了多數(shù)席位。
此外，也沒有跡象表明美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目正在推進(jìn)。與此同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易仍對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重大拖累。今年前5個(gè)月，美國(guó)的貿(mào)易逆差比去年同期高出9%，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步惡化。
股票市場(chǎng)正對(duì)支持溫和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策做出反應(yīng)。在這種經(jīng)濟(jì)情況下，較低的單位勞動(dòng)力成本正在轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)的上升。但是，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的前景是相當(dāng)不確定的。在一個(gè)出乎意料的復(fù)雜立法過程中，特朗普政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和改革方案遭遇了困難。
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