上次見(jiàn)完Mike后，我們對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力充滿了信心(和mike聊美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇見(jiàn)這里)。但在國(guó)界線以北，加拿大的情況卻頗讓人琢磨不透。
幾個(gè)月前，加拿大最大的房貸供應(yīng)商Home Capital Group一度流動(dòng)性告急，瀕臨倒閉，單日股價(jià)狂瀉65%。市場(chǎng)驚呼，美國(guó)的次貸危機(jī)又要再現(xiàn)。
可上個(gè)月事情迎來(lái)神轉(zhuǎn)折，股神巴菲特雪中送炭，收購(gòu)了HCG 38%的股份，一舉將加拿大房產(chǎn)泡沫要破裂的傳聞壓了下來(lái)。
HCG今年以來(lái)股價(jià)走勢(shì)圖
也許是嫌轉(zhuǎn)折還不夠多，加拿大央行在這個(gè)月月中又宣布了7年以來(lái)的第一次加息，調(diào)高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，成為繼美國(guó)之后首個(gè)加息的七國(guó)集團(tuán)成員。市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，開(kāi)啟加息周期，是否又會(huì)成為壓倒加拿大房地產(chǎn)市場(chǎng)的最后一根稻草？
加拿大的經(jīng)濟(jì)究竟是好還是不好？如果不好，央行為什么要加息？如果很好，那投資者又為什么如此憂慮房地產(chǎn)泡沫呢？
我們找來(lái)了老朋友Matthew，進(jìn)行了年中訪談的第二彈。
石油是真的重要
要說(shuō)加拿大的經(jīng)濟(jì)情況，就必須說(shuō)到能源行業(yè)。而正好，Matthew在一家石油公司上班。
自從加拿大發(fā)現(xiàn)了油砂 (Oil Sand) 這一“寶藏”之后，越來(lái)越多的人進(jìn)入了能源行業(yè)工作。
世界上85%的油砂集中在加拿大阿爾伯塔省北部地區(qū)，在已探明石油儲(chǔ)量的國(guó)家中，加拿大以1729億桶排名第三，僅次于OPEC老大哥沙特，這其中絕大部分都是油砂。
根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，2016年加拿大的原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了460萬(wàn)桶/天，其中油砂占比超過(guò)一半。
2000年至2020年的加拿大油砂產(chǎn)量及前景預(yù)測(cè)
注：In Situ Bitumen和Mined Bitumen分別代表油砂的兩種開(kāi)采方式——合成原油和直接開(kāi)采
資料來(lái)源：加拿大能源管理局
而油砂的一個(gè)特點(diǎn)，就是開(kāi)采成本特別高。根據(jù)Matthew的介紹，開(kāi)采油砂的運(yùn)營(yíng)成本在6—14美元/桶，合成原油的運(yùn)營(yíng)成本在18—22美元/桶。但加上資金成本、稅費(fèi)、土地使用費(fèi)和資本回報(bào)率后，這一成本分別上升到了14—24美元/桶和36—40美元/桶。而如果要新建項(xiàng)目，全生命周期成本更高達(dá)80-95美元/桶。
與之相對(duì)比的，是OPEC國(guó)家平均15美元/桶的開(kāi)采成本；即便是美國(guó)頁(yè)巖油，經(jīng)過(guò)近幾年的技術(shù)發(fā)展后，不考慮前期勘探的話，運(yùn)營(yíng)成本也大幅下降至30美元/桶附近。
Matthew對(duì)前兩年油價(jià)暴跌印象極深。因?yàn)榫驮诿绹?guó)的Mike為汽車加油省了一大筆錢歡呼雀躍的時(shí)候，Matthew所在的公司卻差點(diǎn)倒閉。
幸好，加拿大擁有獨(dú)立的貨幣，可以用匯率貶值的方式進(jìn)行價(jià)格調(diào)節(jié)。于是從14年底到16年初，加元兌美元的匯率一路貶值，幅度將近40%。
美元兌加元2014年5月-2016年2月走勢(shì)圖
Matthew說(shuō)起貶值只有一聲苦笑：雖然公司是活下來(lái)了，可自己卻再也沒(méi)法考慮出國(guó)旅游了——在2013年的時(shí)候，1加元比1美元還要值錢；而現(xiàn)在，1加元只相當(dāng)于0.7美元了。
經(jīng)濟(jì)是真好了
寒冬之后，便是暖春。
Matthew說(shuō)，今年去商場(chǎng)的時(shí)候，明顯感覺(jué)人多了很多，公司也開(kāi)始重新招聘了，之前油砂停工的重災(zāi)區(qū)Alberta and Saskatchewan甚至又出現(xiàn)了招不到工人的情況。
今年以來(lái)，加拿大經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的回暖跡象。一季度的實(shí)際消費(fèi)者開(kāi)支同比增長(zhǎng)從2.7%上升至3.1%，消費(fèi)者信心指數(shù)也重新回到了100以上。
從就業(yè)端來(lái)看，彈性最大的能源行業(yè)火力全開(kāi)，加大了招聘力度，其他行業(yè)的就業(yè)情況也十分良好，回到了金融危機(jī)以來(lái)的高位。
加拿大油砂產(chǎn)區(qū)和其他地區(qū)的就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)
資料來(lái)源：BCA研究
這其中有貨幣貶值的功勞，也有能源價(jià)格探底回升的緣故，更是海外資金大量涌入的結(jié)果。
這也是為什么市場(chǎng)對(duì)加拿大央行這次的加息并不意外。畢竟從中期來(lái)看，OPEC仍在減產(chǎn)中，原油的供需關(guān)系已經(jīng)得到了極大的修復(fù)，油價(jià)再次出現(xiàn)暴跌的可能性不大，加拿大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭也可以持續(xù)一段時(shí)光。
房?jī)r(jià)是真貴了
然而讓Matthew連連抱怨的是，加拿大的房?jī)r(jià)漲勢(shì)實(shí)在是太兇猛了。
根據(jù)加拿大政府的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)的名義房?jī)r(jià)在過(guò)去一年漲了13%，而從2000年以來(lái)翻了兩倍。在這其中，溫哥華和多倫多的房?jī)r(jià)在一年內(nèi)都大漲30%以上，在溫吞水般的發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)中可謂漲幅驚人。
1990年以來(lái)加拿大和美國(guó)房?jī)r(jià)對(duì)比
資料來(lái)源：高盛
這其中的驅(qū)動(dòng)因素，除了加拿大央行為了應(yīng)對(duì)低油價(jià)而采取的貨幣寬松政策之外，海外買家“功不可沒(méi)”。
Matthew無(wú)不嫉妒的說(shuō)起了自己的鄰居——一戶來(lái)自中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)家庭。他們?nèi)ツ曩u掉了在北京的一套兩居室，搬來(lái)加拿大便直接全款買下了一棟大house.
而加元的持續(xù)貶值無(wú)疑是送給這些海外購(gòu)房者的一個(gè)大禮包。過(guò)去兩年中，來(lái)自中國(guó)的游客數(shù)量和多倫多溫哥華的房?jī)r(jià)，組成了漂亮而同步的上升弧線。
資料來(lái)源：BCA研究
明年是真的堪憂了
能源市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)共同支撐起了最近的加拿大經(jīng)濟(jì)，甚至支持了央行的加息。但放眼明年，Matthew憂慮重重。
原因很簡(jiǎn)單，絕大部分加拿大人的房貸，雖然總期限一般長(zhǎng)達(dá)25年，但每五年就需要重新與銀行簽訂一次利率協(xié)議。
拿Matthew自己為例，他在2013年貸款30萬(wàn)加元買了現(xiàn)在的住宅，貸款利率4%，總期限25年，每5年重訂利率。目前他每個(gè)月連本付息需要還將近1600加元。而明年的時(shí)候，他需要為剩下的26萬(wàn)本金重新簽署貸款合同，估計(jì)到時(shí)候銀行的貸款利率會(huì)上漲到6%。這樣算下來(lái)的話，他每個(gè)月需要多還300加元貸款，增加了接近20%！
對(duì)于Matthew來(lái)說(shuō)，這還不至于無(wú)法接受，但對(duì)于更多的加拿大人來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑會(huì)帶來(lái)沉重的房貸負(fù)擔(dān)，讓消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到影響。
根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，居民的債務(wù)占收入比例在今年首次超過(guò)100%，而居民債務(wù)占GDP比例也突破了100%大關(guān)。這兩個(gè)指標(biāo)雙雙突破美國(guó)次貸危機(jī)前的高點(diǎn)。
注：藍(lán)色實(shí)線為美國(guó)數(shù)據(jù)，黑色虛線為加拿大數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：加拿大統(tǒng)計(jì)局，世界清算銀行
盡管市場(chǎng)為加拿大的房地產(chǎn)市場(chǎng)找出了種種理由，例如銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)等等，高盛還專門撰文，聲稱2017年的加拿大不等于2007年的美國(guó)。
但事實(shí)上，一旦貸款利率隨著加息周期開(kāi)始抬升，如山般的債務(wù)就會(huì)壓在加拿大人的肩上，而明年又正好是房貸利率調(diào)整的大年……
總結(jié)
和Matthew的對(duì)話戛然而止，因?yàn)楫?dāng)我們翻出最后兩張圖的時(shí)候，他慌張地起身，決定和家人去討論一下是否要提前還貸。
作為一個(gè)沒(méi)有在金融危機(jī)中真正去杠桿，卻在極度寬松的利率環(huán)境和油砂行業(yè)崛起周期的共同作用下享受了美好時(shí)光的加拿大，接下來(lái)的，才是真正的考驗(yàn)。
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