每一次下跌之后，都強勁反彈并且再創(chuàng)新高。
這一幕在全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上一再上演，無論是輪番爭搶亞洲市值第一寶座的騰訊、阿里，還是美國科網(wǎng)股Alphabet（谷歌母公司）、Facebook、亞馬遜，都不例外。
《財富》公布的全球500強公司排名中，阿里巴巴和騰訊終獲上榜名額。目前為止，在互聯(lián)網(wǎng)服務領域上榜的公司中，中國已有三家：阿里、騰訊、京東。美國也是三家上榜：亞馬遜、Alphabet、Facebook。
高盛曾在今年6月份發(fā)出報告，稱美國五大科技巨頭FAAMG，即Facebook、Amazon、APPle、Microsoft以及Google，今年市值已增加了6000億美元，相當于中國香港和南非的GDP之和，并提示其存在下行風險。但在這之后，科網(wǎng)股仍然在創(chuàng)新高。
類似的科技股牛市也發(fā)生在日本——盡管內(nèi)地投資者對此關注不多。日本的四大科技公司SNRS，即軟銀、任天堂、索尼和Recruit，近一年來的漲幅也很兇猛，平均漲幅高達73%，力壓FAAMG近一年平均約40%的漲幅。
FAAMG的市值總和目前已超過3萬億美元，折合人民幣超過20萬億元，已遠大于英國2016年的GDP值。
對于全球范圍內(nèi)的科網(wǎng)股大牛，投資者往往分為兩大陣營：一邊是不忘2000年科網(wǎng)股崩盤陰影和次貸危機的傷痛，高呼狼來了；另一邊則是對科網(wǎng)公司的未來抱有極大憧憬，猜測誰會第一個拿下萬億美元市值的桂冠。
我們傾向于后者。不是臆測，而是基于投資價值分析。即便是堅定的價值投資者，一向與科技股絕緣的巴菲特也已經(jīng)重倉蘋果，并且深悔沒有早日投資亞馬遜。巴菲特當下針對科技公司的態(tài)度與本世紀初科網(wǎng)股泡沫破滅前的態(tài)度截然不同。
年齡更大的李嘉誠對科網(wǎng)股的態(tài)度則更為積極。
李超人起家于制造業(yè)，興盛于地產(chǎn)和基建，很少有人會將他與日新月異的高科技行業(yè)掛上鉤。但是，超人的學習能力和思維邊界遠不是普通人能夠想象到的。
李嘉誠早在2006年就成立了一家投資公司即維港投資（Horizons Ventures），這家公司一直致力于投資高科技公司。其中最為人所知的就是在2007年參與了對Facebook的C輪投資。據(jù)公開資料顯示，李嘉誠至少投入1.2億美元，若持有至今，則這筆投資價值約40億美元，10年獲得近40倍回報。
而Facebook的股價在近期不斷創(chuàng)下歷史新高，市值也直逼5000億美元。
在美國股市前十大市值公司排名中，科網(wǎng)公司已占據(jù)了六個席位，且前五名均為科網(wǎng)巨頭——蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook，簡稱FAAMG。
資本市場是經(jīng)濟的風向標，市值集體登頂，意味著科網(wǎng)公司已經(jīng)成為全球經(jīng)濟的主導力量。
集體登頂之后真意味著“物極必反”，要發(fā)生傳聞中的“泡沫破滅”嗎？
NO！即便已經(jīng)在如此高位，也很難說這輪科技股大牛有多少明顯的泡沫，事情與世紀初已經(jīng)截然不同。
別總是用泡沫嚇唬人 科技巨頭市值有扎實的業(yè)績支撐
本輪科網(wǎng)公司的大牛市和2000年的那場科網(wǎng)泡沫最本質的區(qū)別在于是否有利潤的支撐。2000年時，眾多科網(wǎng)公司還沒找到盈利點，僅僅玩一個概念就會獲得市場的追捧。
但此次的一眾科網(wǎng)巨頭，僅從財務報表上看都是極其優(yōu)異的——凈現(xiàn)金狀態(tài)、凈利潤含金量高、自由現(xiàn)金流充足。這放在十幾年前是無法想象的。
截至2016年末，F(xiàn)AAMG賬上的現(xiàn)金及等價物和有價證券總和超過5000億美元，而這五家公司的有息負債總和約為1600億美元，若將FAAMG看成一個整體，則其處于十分充裕的凈現(xiàn)金狀態(tài)。
除了手持巨額現(xiàn)金外，F(xiàn)AAMG的凈利潤含金量也高。下圖為面包財經(jīng)繪制的FAAMG在2016年的現(xiàn)金流情況表（單位：億美元）：
可以看到，五家公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流均大于凈利潤，這表明FAAMG的凈利潤含金量很高，這一表現(xiàn)讓大部分制造業(yè)公司汗顏。
可以說，此次的科網(wǎng)股上漲行情很大程度上是受到它們基本面的支撐的。至于當前的股價水平到底是否處于高估的狀態(tài)，就要取決于這些公司未來的增長情況，這一點很難預測。
但是，光從公司的基本面來看，現(xiàn)在的科網(wǎng)公司和2000年時的它們早已不可同日而語。已經(jīng)成為行業(yè)巨頭的FAAMG，正以其雄厚的財力宣示著自己的實力。
更何況它們都還掌握著全球高精尖的科技，時刻準備著顛覆地球。
馬太效應彰顯：巨頭囤聚現(xiàn)金伺機并購
手持巨額現(xiàn)金是當前超級科技巨頭的一個共同特征，而且由于極佳的現(xiàn)金流，這種情況還在持續(xù)。這將為科技巨頭在行業(yè)低潮期進行重大投資和并購儲備足夠的彈藥。
做一個對比。巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司一直以來都以在賬上囤積著巨額現(xiàn)金而著稱，在2008年以前其賬上的現(xiàn)金超過400億美元，充足的彈藥讓“股神”得以在危機后歡快得抄底。此次危機后，美國各大銀行瀕臨破產(chǎn)。憑著手上富裕的資金，巴菲特買入了高盛發(fā)行的高息可轉債，此后僅憑高盛這只股票就獲利超過30億美元。
而FAAMG平均手持現(xiàn)金及等價物，遠超伯克希爾的巔峰時期——當然，這主要是蘋果的貢獻。但按照當前巨頭們堆積現(xiàn)金的速度，如果未來不大比例分紅或者回購股票，任何一家都可能遠超伯克希爾在次貸危機之前的現(xiàn)金囤積量。
經(jīng)過20多年發(fā)展的科網(wǎng)公司，從當初需要投資人不斷輸血的小公司，成長為現(xiàn)在動輒手持百億美元現(xiàn)金的行業(yè)巨頭，而這些科網(wǎng)巨頭們在可預見的未來仍舊可以日進千斗。
現(xiàn)在的科網(wǎng)巨頭已經(jīng)集技術、市場和資金于一身，馬太效應已在這個行業(yè)顯現(xiàn)強者恒強的跡象。
新科技會顛覆現(xiàn)有巨頭？短期內(nèi)很難，不要忘記，巨額的現(xiàn)金和在市場上的統(tǒng)治地位，讓巨頭們可以巨資買下未來的“跑道”。初創(chuàng)科技最終投靠科技巨頭，不僅發(fā)生在中國，在全世界都已經(jīng)成為趨勢。通過風險投資乃至并購買下未來的“跑道”，已經(jīng)成為巨頭們慣常的做法。
比如致力于AI開發(fā)的谷歌于2014年以4億英鎊收購了人工智能企業(yè)Deepmind，后者則開發(fā)出了在今年引來全球熱議的AlphaGo，這在谷歌的收購史上只是一筆小生意。
類似的大魚吃小魚的戲碼在科網(wǎng)領域已經(jīng)不斷上演，對于資金充裕的巨頭們來說，買買買已經(jīng)成為公司日常運營的一部分——通過并購獲得技術，以此發(fā)揮協(xié)同效應，順便干掉未來潛在的競爭對手。
更可怕的是，哪怕是一筆數(shù)十億美元甚至百億美元的投資失誤——即便血本無歸，巨頭們也都扛得起。
高成長高估值 這次真的會不一樣嗎？
當前，F(xiàn)AAMG的市值總和已超過3萬億美元，折合人民幣超過20萬億元。
而在高市值的情況下，這些巨頭中除了微軟外，其余公司的營收仍能保持年復合增長率20%的速度在增長。這在此前歷次經(jīng)濟權杖大轉移中極其罕見，無論是能源、金融還是制造業(yè)公司稱霸的年代。
以美國實業(yè)公司中市值排在第一的殼牌石油為例，其營收和凈利潤已經(jīng)連續(xù)5年呈下滑趨勢，而排在第二的強生公司近6年的營收和凈利潤的年復合增長率僅為3%。
盡管，歷史數(shù)據(jù)并不能夠代表未來，但是，可以從一定程度上對未來的趨勢進行合理推測。下表為FAAMG目前的估值情況：
若這些公司能夠繼續(xù)保持20%的年增長，且估值水平保持現(xiàn)在的狀況，那么4年后的股價將能翻一番。如果總市值不變，這意味著屆時這些公司的市盈率將打對折——簡單的說就是估值水平下降，市值含金量攀升。
同時，這還意味著，萬億美元市值的科技公司將很可能在未來幾年誕生，即便發(fā)生超級金融危機也只是延后了這一時間，考慮到這些巨頭充裕的現(xiàn)金儲備、超強的現(xiàn)金流和偏低的負債率，也很難想象他們會被一場金融危機所擊垮，即便估值水平短期下移，一旦危機過后仍可能在不長的時間內(nèi)恢復。
如果突然殺出一家新巨頭，那么結果只是取代了現(xiàn)有的一張座椅。而作為一個整體，科技巨頭的輝煌還遠未結束。
在危機中倒下的，往往是高負債和現(xiàn)金流短缺的企業(yè)——即便是猛烈如次貸危機，手持巨額現(xiàn)金的低杠桿巨頭，也能安然度過，并且能夠逆勢抄底，為下一輪復蘇儲備糧草。
那么新的問題來了，市值已經(jīng)逼近FAAMG陣營的騰訊和阿里，是否同樣也會挑戰(zhàn)一個更高的市值？
5萬億港元市值的騰訊會出現(xiàn)嗎？
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