今年9月,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將開始逆轉(zhuǎn)量化寬松的過程,而利息支付和來自即將到期證券的本金將不再被再投資于債券市場,即自然縮表。隨著債券和抵押貸款支持證券的到期,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)目將縮減。整個(gè)削減過程預(yù)計(jì)需要很長時(shí)間,以便不對(duì)經(jīng)濟(jì)造成任何破壞。
然而,如果縮表實(shí)質(zhì)上是量化寬松的逆轉(zhuǎn),那么它是不是有可能會(huì)“緊縮”金融資產(chǎn)的價(jià)值,并增加市場的波動(dòng)性?當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)其證券投資組合的收益進(jìn)行再投資時(shí),我們實(shí)際上并不了解市場會(huì)產(chǎn)生怎樣的行為;但無論美聯(lián)儲(chǔ)如何努力,都可能對(duì)市場造成極大的破壞。
自量化寬松政策實(shí)施以來,市場參與者總是憤怒地抱怨市場缺少波動(dòng)性,包括真實(shí)波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率(用期權(quán)價(jià)格帶入公式反推出的波動(dòng)率)。如果僅從VIX指數(shù)來看,這是歷史上最安靜的市場。但目前VIX指數(shù)處于低位,已經(jīng)缺乏參考意義。人們傾向于對(duì)市場上發(fā)生的事情過度解讀,隨著量化寬松的逆轉(zhuǎn),波動(dòng)率可能發(fā)生顯著上升。
對(duì)比量化寬松政策宣布以及逆轉(zhuǎn)時(shí)(縮表)時(shí)的市場表現(xiàn),當(dāng)時(shí)量化寬松政策的影響幾乎立即被市場所反映。因此人們期待公布削減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候,收益率會(huì)上漲,但實(shí)際上并沒有。
一個(gè)可能性是,市場并不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)真正地把縮表進(jìn)行到底。另一個(gè)可能是,一旦開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表遭遇來自市場的阻力,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止。這種情況意味深遠(yuǎn),這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能將是永久的。一般認(rèn)為QE是可逆的;但如果不是那樣的話將產(chǎn)生巨大的通貨膨脹后果。
然而,也有投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)QE的能力充滿信心,因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在過去兩年只進(jìn)行了幾次加息而已,美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮貨幣政策的進(jìn)程上一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
縮減資產(chǎn)負(fù)債表比任何一次加息都有更大的影響。在很長一段時(shí)間內(nèi),這顯然是他們嘗試過的最積極的緊縮政策。在大量風(fēng)險(xiǎn)偏好頭寸留存在市場中的背景下,發(fā)生金融事故的可能性相當(dāng)高。
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