上周資金面一片慘淡，央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放仍難解“旱情”，資金面仍然緊張，不少交易員(尤其是非銀機(jī)構(gòu))呈現(xiàn)出“跪求”資金的狀態(tài)。農(nóng)商行頂格難借，而大行惜命不放血。資金面究竟怎么了？接下來(lái)，資金面情況又將如何？
資金面緊張 Shibor全線上漲
數(shù)據(jù)顯示，央行上周共開(kāi)展7,100億元逆回購(gòu)操作，期限包括七天與14天，對(duì)沖6,000億元逆回購(gòu)到期后，逆回購(gòu)單周實(shí)現(xiàn)凈投放1,100億元，結(jié)束此前連續(xù)兩周小幅凈回籠態(tài)勢(shì)；周二(15日)有MLF(中期借貸便利)到期共2,875億元，央行當(dāng)日則進(jìn)行了3,995億元MLF操作。據(jù)此計(jì)算，上周全口徑凈投放2,220億元。
盡管央行已經(jīng)加大投放力度，但是資金面仍然偏向緊張。資金價(jià)格繼續(xù)上漲，8月18日，Shibor全線收漲，隔夜Shibor漲0.03基點(diǎn)，報(bào)2.8355%，續(xù)創(chuàng)6月22日以來(lái)新高。7天Shibor漲0.13基點(diǎn)，報(bào)2.8940%。1個(gè)月Shibor漲0.62基點(diǎn)，報(bào)3.8644%。3個(gè)月Shibor漲0.23基點(diǎn)，報(bào)4.3440%。6個(gè)月Shibor漲0.18基點(diǎn)，報(bào)4.3836%。1年期Shibor漲0.1基點(diǎn)，報(bào)4.4010%。
(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù))
(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù))
繼續(xù)跪著，是交易市場(chǎng)的主題詞
資金面緊張，交易員又要跪求資金了！
17日，資金市場(chǎng)緊張氣氛依舊較濃。交易員稱，早盤資金面繼續(xù)緊張，大行、股份行出資寥寥，隔夜資金難覓，中長(zhǎng)期資金價(jià)格水漲船高，午后緊張態(tài)勢(shì)不改，直至尾盤大行融出增多，一些機(jī)構(gòu)勉強(qiáng)借平。
“所有群都在跪(借)，一整天幾乎都借不到錢。以往也有過(guò)幾次錢緊，但都是過(guò)了中午就陸續(xù)會(huì)有人出了，今天都沒(méi)有。到了尾盤才零零散散有人往外出，量都不大， 應(yīng)該是之前多借了幾千萬(wàn)的，愿意再往外拆點(diǎn)。關(guān)鍵是那會(huì)根本來(lái)不及了， 前臺(tái)談好后后臺(tái)要審核再批復(fù)，一下子五點(diǎn)就到了，根本平不了(頭寸)。”一位股份行資金交易員周四表示。
北京一名城商行交易員表示，現(xiàn)在中小銀行的交易員都是頂格(自2017年3月16日起，央行調(diào)整常備借貸便利利率，調(diào)整后隔夜常備借貸便利利率為3.30%)借資金，非銀那就更沒(méi)邊了，在各大資金群里6.5%的隔夜拆借利率都是秒出。
資金面怎么了？
為什么資金面會(huì)這么緊張？
短期因素，市場(chǎng)已經(jīng)有較多的表述，主要體現(xiàn)為三點(diǎn)：
一是繳稅。這幾天恰逢繳稅期，銀行需要備付資金來(lái)應(yīng)對(duì)將來(lái)可能的“失血”，所以銀行這段時(shí)期出錢比較少，有些甚至轉(zhuǎn)向非銀機(jī)構(gòu)借錢，市場(chǎng)上最大的資金供給方在短期內(nèi)無(wú)法提供支持。
二是補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金。每個(gè)月15號(hào)，銀行都需要看自身準(zhǔn)備金賬戶里的余額是否滿足法定存款準(zhǔn)備金的要求，如果低了，那么就要用超儲(chǔ)資金補(bǔ)繳。
從過(guò)去幾年8月居民+企業(yè)存款(精確點(diǎn)是一般存款，這里簡(jiǎn)化為居民加企業(yè)存款)均是正增長(zhǎng)的情況來(lái)看，銀行在這一塊可能也是“失血”的。不過(guò)今年這部分額度可能相對(duì)會(huì)少一點(diǎn)，因?yàn)樵诮鹑趪?yán)監(jiān)管打擊非標(biāo)、貨基理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品收益尚可的情況下，銀行存款的增長(zhǎng)速度已經(jīng)有減緩的跡象。
中國(guó)人民銀行最近公布的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”顯示，2017年6月底的金融機(jī)構(gòu)住戶(個(gè)人)儲(chǔ)蓄存款余額為63.71萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)環(huán)比2017年一季度末的63.74萬(wàn)億元，減少了接近300億元。
從存款分類來(lái)看，銀行的個(gè)人定期存款減少是主要原因，2017年6月底，金融機(jī)構(gòu)定期及其他存款的余額為39.51萬(wàn)億元，而在2017年一季度末，這類存款的余額為39.55萬(wàn)億元，減少了400多億元。
三是央行上周有近萬(wàn)億的OMO+MLF+國(guó)庫(kù)定存到期。雖然央行一直在釋放“削峰填谷”的政策信號(hào)，但一方面央行“填谷”填到什么程度算合意，市場(chǎng)上很多機(jī)構(gòu)與資金交易員是不明確的，所以機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加備付性需求來(lái)應(yīng)對(duì)；另一方面央行“填谷”釋放的流動(dòng)性是否能彌補(bǔ)出現(xiàn)的流動(dòng)性缺口，達(dá)到其合意水平也是個(gè)未知數(shù)，因?yàn)榧词故茄胄?，也很難做到信息的完備。
市場(chǎng)上主流觀點(diǎn)都認(rèn)為，繳稅疊加超儲(chǔ)率太低，是月中資金面趨緊的主要原因。
超儲(chǔ)即超額儲(chǔ)備資金，是銀行儲(chǔ)存在央行的超出法定準(zhǔn)備金的部分，因而超儲(chǔ)率便是該部分超額儲(chǔ)備資金占銀行各項(xiàng)存款的比例。相比于超額準(zhǔn)備金率，超儲(chǔ)率更加能反應(yīng)銀行總體的資金面情況。
近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率總體呈下行態(tài)勢(shì)。2001年超額準(zhǔn)備金率超過(guò)7%，之后總體呈下降態(tài)勢(shì)，2003-2008 年平均超額準(zhǔn)備金率在3.5%左右，之后進(jìn)一步下行，據(jù)央行公布，截至6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，略高于3月末的1.3%，但仍處于歷史上較低水平。
超儲(chǔ)率低已是一個(gè)趨勢(shì)，因此2017年銀行自身缺乏穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金。而超儲(chǔ)又來(lái)源于四方面：外匯占款、央行投放、過(guò)多的法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為超儲(chǔ)、財(cái)政存款。聯(lián)訊證券首席研究員李奇霖測(cè)算，7月超儲(chǔ)率可能在1.1-1.2%左右，屬于低水平。
近期，央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，這種趨勢(shì)性下降與下列因素有關(guān)：一是支付體系現(xiàn)代化大大縮短了資金清算占用時(shí)間，基本消除了在途資金摩擦，降低了其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為超額存款準(zhǔn)備金的資金匯劃時(shí)間成本和交易成本；二是金融市場(chǎng)快速發(fā)展使得商業(yè)銀行有更方便的融資渠道，在需要資金時(shí)可以隨時(shí)從市場(chǎng)融入資金，從而降低預(yù)防性需求；三是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理水平和精細(xì)化程度不斷提高，可以更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)流動(dòng)性影響因素，降低了不確定性沖擊的影響。
超額準(zhǔn)備金率下降與貨幣政策取向之間可能沒(méi)有必然聯(lián)系，但當(dāng)前超儲(chǔ)率偏低也是事實(shí)。在流動(dòng)性總量不足時(shí)，抵御邊際擾動(dòng)的能力自然下降，各類因素對(duì)流動(dòng)性的邊際影響則會(huì)放大。這種情況在去年以來(lái)已經(jīng)表現(xiàn)得比較明顯。
不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，本次繳稅周期資金面擾動(dòng)較以往更為明顯，與當(dāng)前銀行超儲(chǔ)率處于歷史地位不無(wú)關(guān)系，但這并不能成為政策邊際轉(zhuǎn)松的推動(dòng)因素。
天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)孫彬彬、唐笑天指出，此次繳稅沖擊明顯根本原因是較低的超儲(chǔ)率使得銀行間資金面整體較為脆弱，對(duì)任何可能的大額沖擊承受能力變差。不過(guò)央行貨幣政策報(bào)告的解釋也說(shuō)明當(dāng)前超儲(chǔ)率水平雖然不高，但具有合理性，6月的超儲(chǔ)率是年中時(shí)點(diǎn)數(shù)值，甚至可能還是稍高于央行合意位置的。
中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員蔡浩強(qiáng)調(diào)，目前超儲(chǔ)率這個(gè)指標(biāo)的指示意義在不斷減小，包括降準(zhǔn)在內(nèi)的政策信號(hào)都過(guò)于強(qiáng)烈，也與現(xiàn)有去杠桿政策可能出現(xiàn)背離，“超儲(chǔ)率都高了，央行還怎么去杠桿？”
未來(lái)資金面如何？
對(duì)于未來(lái)預(yù)期，孫彬彬、唐笑天指出，整體來(lái)看下一階段貨幣政策態(tài)度也會(huì)繼續(xù)保持中性態(tài)度，央行很有可能繼續(xù)讓超儲(chǔ)率保持在相對(duì)低位，并竭力用多種工具保持資金面的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定.
中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在中性貨幣政策環(huán)境下，超儲(chǔ)率回升主要寄望于外匯占款恢復(fù)增長(zhǎng)，隨著人民幣匯率預(yù)期改善，這種幾率在提升，但現(xiàn)階段超儲(chǔ)率或在低位持續(xù)一段時(shí)間。要維持流動(dòng)性基本平穩(wěn)，仍需央行適度給予流動(dòng)性支持，并提高精細(xì)化調(diào)控程度。8月、9月份央行OMO保持凈投放的可能性依然較大。
國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢認(rèn)為，資金面最緊張時(shí)點(diǎn)就在當(dāng)下：一方面受繳稅繳準(zhǔn)的沖擊，大行資金融出大幅減少，下半月財(cái)政投放加大后會(huì)有所緩解；另一方面，8-9月同存到期超過(guò)3萬(wàn)億，銀行一般提前發(fā)行同存以應(yīng)對(duì)負(fù)債到期續(xù)借壓力，而當(dāng)發(fā)行高峰過(guò)后，資金面則會(huì)逐步呈現(xiàn)“月內(nèi)資金極度寬松、跨季資金相對(duì)偏緊”的局面.
申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟、秦稱，“削峰填谷”穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，下半年資金面預(yù)計(jì)好于上半年。二季度以來(lái)，央行在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)框架下，通過(guò)多種工具手段“削峰填谷”，著力穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期。我們認(rèn)為下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，通過(guò)“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面利率的預(yù)期，資金面原來(lái)表現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性松緊特征將在這樣的操作模式下有所弱化，而央行的持續(xù)靈活操作和市場(chǎng)預(yù)期的逐步穩(wěn)定，將令資金面利率整體較上半年有所下降。
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