垃圾桶里藏著的引發(fā)金融危機的秘密
由于筆者當時負責英國《金融時報》的市場團隊，在那兩天里，筆者苦苦思索造成恐慌的原因。但沒有人知道根源。但在那個周末，筆者半夜突然醒來，想到了西班牙的一只垃圾桶。
在金融危機爆發(fā)的一個月前，筆者出席了在巴塞羅那召開的一個信貸會議，在那里筆者看到了一些小冊子，里面介紹了一種冷門的所謂安全產(chǎn)品。其全稱為“結(jié)構(gòu)性投資工具”。這個東西似乎非?？菰锓ξ叮谑枪P者在返程的時候把它們?nèi)舆M了機場的垃圾桶里，然后便忘了這件事。但不知怎么的，筆者下意識地認識到這是個錯誤。因此筆者半夜醒來，上網(wǎng)搜索筆者扔在那個垃圾桶里的是什么東西。
到天亮的時候，筆者意識到，那些被普遍忽視的投資產(chǎn)品是造成這次市場恐慌的罪魁禍首：雖然其中細節(jié)很復雜，但從本質(zhì)上來說，這些結(jié)構(gòu)性投資工具包含“有毒”的抵押貸款，并且存在危險的資產(chǎn)負債錯配，這種錯配引發(fā)了投資者的恐慌。
市場有時候之所以會發(fā)生動蕩，是因為投資者進行了明顯具有很高風險的投資，2001年的科技股泡沫就能證明這一點。但還有一些危機并不牽涉喜好風險的對沖基金，或者明顯危險的產(chǎn)品。實際上，在金融體系的某些被忽視的角落，隱藏著一顆隨時會爆炸的炸彈。這些領域要么是枯燥、安全，要么是技術(shù)上非常復雜。
例如，在1987年股市崩盤時，投資組合保險策略的激增成為了那一顆定時炸彈。投資組合保險策略是一個本應令人感到乏味的產(chǎn)品，因為它是用來防范投資者虧損的。1994年的債券市場動蕩是由利率互換產(chǎn)品引發(fā)的，這一產(chǎn)品最開始因為看上去太專業(yè)而被忽視。。
而在2007年，引發(fā)危機的不只是那些結(jié)構(gòu)性投資工具和渠道。同樣被忽視的債務抵押債券（CDO）或者信用違約互換（CDS）等產(chǎn)品也難逃干系。
金融體系中的“定時炸彈”如今仍然存在
如今的好消息是，金融體系中似乎沒有了“乏味的”定時炸彈，也無法造成引發(fā)災難的迫切威脅。因為當前西方國家的銀行資本充足，監(jiān)管機構(gòu)時刻保持警惕，全球經(jīng)濟不斷發(fā)展，同時各國央行提供貨幣支持。
但壞消息是，正是因為金融體系現(xiàn)金充足，人們因此懷著一種自滿情緒，不僅忽視具有明顯高風險的投資（比如說阿根廷債券），而且對所謂“安全”資產(chǎn)的風險也視而不見。
以交易型開放式指數(shù)基金（ETF）為例。這一領域近來出現(xiàn)了爆炸式增長，表現(xiàn)在其全球資產(chǎn)管理規(guī)模超過4萬億美元，在美國約為3萬億美元，這令對沖基金黯然失色。ETF通常不會吸引多大注意力，因為該行業(yè)顯得很專業(yè)且枯燥。
但它們具有深遠的影響：摩根大通（JPM）高級策略師Marko Kolanovic估計，被動和量化投資者現(xiàn)在占到美國權(quán)益類資產(chǎn)管理行業(yè)的約60%，而十年前的這一比例不到30%。
這種改變正以不可預知的方式改變著市場流動，讓投資者和監(jiān)管機構(gòu)無法透徹理解，并催生了一些復雜的產(chǎn)品。例如，今年，投資者競相購買令人很難理解的“逆恐慌指數(shù)”（Inverse VIX） ETF。該產(chǎn)品的優(yōu)點是其低波動性。這款ETF現(xiàn)在的交易活躍度全球排名第34位，轉(zhuǎn)手率超過雪佛龍（CVX）或者輝瑞（PFE）的股票。這款產(chǎn)品今年以來上漲近100%。該產(chǎn)品似乎扭曲了今年波動率指標，給人一種市場平穩(wěn)的感覺。
或者以國債為例。大多數(shù)投資者認為，國債是零風險的現(xiàn)代金融支柱，政府債券收益率將會長期保持低位。但就在幾天前，前美聯(lián)儲主席艾倫警告稱，債券價格“出現(xiàn)泡沫”，而且“當債券長期實際利率走高時，債券價格可能以相當快的速度變化”。
若果真如此，這可能導致投資者、銀行和保險公司的債券和衍生品投資組合產(chǎn)生一些意料之外的連鎖反應。如果美國國會未能在今年秋季提高債務上限，從而讓一些國債在技術(shù)上出現(xiàn)違約，還可能出現(xiàn)更多的反饋回路。
但這并不意味著此類沖擊很快或者可能爆發(fā)。重點是，如果我們想要避免2007年危機重演，就必須不斷質(zhì)疑我們的選擇，并審視那些似乎“無趣”、“專業(yè)”和“枯燥”的金融領域。
我們身邊正放著定時炸彈，尤其是當投資者因資產(chǎn)價格大漲而忘乎所以的時候。
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