對美債、美股、黃金沖擊較大，對美元指數(shù)沖擊相對較小
8月25日和26日，美聯(lián)儲主席耶倫和歐洲央行行長德拉吉在杰克遜霍爾全球央行年會上先后講話，雖然二者不約而同地避開貨幣政策話題，但市場仍然反應(yīng)劇烈，美元指數(shù)在他們發(fā)言后大跌約40點(diǎn)，COMEX黃金上下波動超過20美元/盎司，市場恐慌指數(shù)直降0.86至11.37，歐元兌美元單日上漲1.05%，創(chuàng)2015年1月以來新高。本文介紹了杰克遜霍爾全球央行年會的由來并通過回顧過往會議，總結(jié)了其對市場的影響。
A 會議的由來及重要性
下半年全球央行的重要會議——杰克遜霍爾全球央行年會從8月24日到26日舉行，會議的地點(diǎn)仍為美國懷俄明州的杰克遜霍爾，參會的重量級人物包括美聯(lián)儲主席耶倫、歐洲央行行長德拉吉、日本央行行長黑田東彥等。
杰克遜霍爾全球央行年會由美國堪薩斯城聯(lián)儲主辦，至今已有30多年的歷史。1982年，前美聯(lián)儲主席沃克爾出席了這一會議。也正是從這一次起，會議的中心話題轉(zhuǎn)向了央行貨幣政策。
近年來，杰克遜霍爾全球央行年會更是吸引了各國央行行長在內(nèi)的高官參加，全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、未來政策走向、金融政策等話題成為交流的主要內(nèi)容。全球央行重磅人物往往在會議上對貨幣政策做出明確或間接指引，包括量化寬松政策的施行、加息政策的推行等。
會議起到了對金融市場的初步引導(dǎo)作用，對投資者來說更是經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)。杰克遜霍爾全球央行年會也因此成為市場高度關(guān)注的重頭戲。
2007年，時任美聯(lián)儲主席的伯南克出席會議，當(dāng)時次貸危機(jī)已經(jīng)開始引發(fā)國際金融市場的震蕩，但顯然該事件未能得到各方的重視，各大央行行長安撫市場不要擔(dān)心。直到2008年，全球性的金融危機(jī)爆發(fā)，會議不得不討論雷曼債券問題，但雷曼在會議結(jié)束后不久即宣告破產(chǎn)。
2009年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)波及全球，伯南克、日本央行行長白川方明以及歐洲央行行長特里謝三位“大佬”共同在杰克遜霍爾會議上安撫市場，表示三大央行將協(xié)同應(yīng)對全球金融危機(jī)。
2010年，伯南克再度出席該會議，并且在會議中暗示或啟動第二輪量化寬松政策(QE2).11月，美聯(lián)儲宣布進(jìn)行QE2.
2011年，伯南克在會議中發(fā)言聲稱美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及失業(yè)問題不及預(yù)期，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)呢泿耪咄苿咏?jīng)濟(jì)運(yùn)行。9月21日，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)宣布啟動“扭轉(zhuǎn)操作”，內(nèi)容包括出售3年以下債券、購買6到30年期債券、將價值4000億美元的所持國債久期延長。
2012年，伯南克再次提及就業(yè)問題，美國第三輪量化寬松(QE3)被認(rèn)為即將進(jìn)行。市場預(yù)期在2012年9月4日被證實，美聯(lián)儲宣布將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。與前兩輪行動不同，美聯(lián)儲的第三輪量化寬松政策沒有明確限制，將一直持續(xù)至就業(yè)市場復(fù)蘇。
2013年，伯南克、英國央行行長卡尼和德拉吉均缺席會議，該次會議認(rèn)為各國央行當(dāng)前用以扶助經(jīng)濟(jì)增長的寬松政策措施力度仍然不夠，市場預(yù)測美聯(lián)儲會進(jìn)行QE4，但此次會議再一次對市場造成錯誤引導(dǎo)，美聯(lián)儲并未如預(yù)期推出QE4.
2014年，德拉吉在午宴上發(fā)表演講，承諾將使用“所有必要的可用工具”來提振歐元區(qū)通脹。會后市場就爆出歐洲央行將會購買債券提振經(jīng)濟(jì)，但一直到當(dāng)年年底也未能實施，直到2015年，歐洲央行才真正完成購買政府債券行動，雖然進(jìn)程有所遲緩，但市場普遍認(rèn)為本次會議給此后歐洲央行QE買債計劃奠定了基礎(chǔ)。
2015年，耶倫并未出席年會，美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾代為參加并且在會中釋放美聯(lián)儲將在年底加息的信號。該次發(fā)言再次成真，12月議息會議以后，美聯(lián)儲宣布加息25個基點(diǎn)。
2016年，耶倫出席會議并表示，考慮到持續(xù)穩(wěn)健的勞動力市場以及美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)活動和通脹的展望，認(rèn)為最近幾個月的情形使得加息的可能性增加。該次發(fā)言同樣在此后美聯(lián)儲政策中得到證實，12月，美聯(lián)儲再次宣布加息。
綜合來看，過去的10年中，2007年、2013年、2014年的會議內(nèi)容在會后并未或者未能馬上得到印證，2007年更是對市場造成重大誤導(dǎo)，隨后到來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給投資者造成極大的損失。
2008年和2009年各國央行則是對之前的言論做出補(bǔ)救以及挽救全球經(jīng)濟(jì)。2010年、2011、2012年、2015年、2016年的5次會議則給予了市場正確的指引，無論是量化寬松抑或是加息的預(yù)期，都在此后的貨幣政策中得到體現(xiàn)。
B 本次會議的焦點(diǎn)
今年的杰克遜霍爾全球央行年會宣告著全球?qū)捤韶泿耪吒嬉欢温?。在美國率先步入緊縮貨幣政策后，歐元區(qū)內(nèi)部關(guān)于結(jié)束QE的呼聲越發(fā)高漲，德國甚至將歐洲央行量化寬松政策訴至法庭。雖然日本央行仍然抱定量化寬松的政策不放松，但在中美歐三大經(jīng)濟(jì)體都走向或正逐步收緊貨幣政策的情況下，其能堅持多久是個問題。
今年6月以來，全球央行鷹聲一片，歐洲央行、英國央行和加拿大央行都先后表示或結(jié)束QE政策選擇加息。消息發(fā)出后，市場對于加息的預(yù)期明顯加強(qiáng)，而加拿大也在此后果真選擇加息，和美聯(lián)儲統(tǒng)一戰(zhàn)線，歐洲央行和英國央行則仍在觀望。美聯(lián)儲則在年內(nèi)再一次在加息和縮表問題上舉棋不定。杰克遜霍爾全球央行年會作為貨幣政策風(fēng)向標(biāo)之一，牽動著投資者的神經(jīng)。
歐洲央行
本次會議前，市場對德拉吉的發(fā)言期望遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于耶倫，后者通過美聯(lián)儲每月會議紀(jì)要已經(jīng)基本將美聯(lián)儲的態(tài)度固定傳達(dá)給市場，而歐洲央行近期會議紀(jì)要則晦澀不明。
今年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，GDP和制造業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，二季度GDP環(huán)比增長0.6%，高于第一季度0.5%的增幅。同比增幅從1.9%擴(kuò)大至2.1%，創(chuàng)造了自2011年第二季度以來的最高水平。上半年歐元區(qū)制造業(yè)PMI增長態(tài)勢明顯，6月制造業(yè)更是達(dá)到57.3，創(chuàng)2011年4月以來新高，反映出歐元區(qū)企業(yè)活動頻繁、制造業(yè)呈現(xiàn)擴(kuò)張的態(tài)勢。
在此基礎(chǔ)上，歐元區(qū)內(nèi)部呼吁退出QE的聲音漸起，以德國為首的“勤奮”國家對長期損害自己利益而去補(bǔ)貼南方“懶惰”國家的體制已經(jīng)怨聲載道。但德拉吉作為傳統(tǒng)的鴿派代表，近期口風(fēng)仍緊，緣由是其主要擔(dān)心高位失業(yè)率以及通脹不及預(yù)期，早先時候德拉吉發(fā)言聲稱雖然目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，但仍未復(fù)蘇到可以自動拉升通脹的水平，縮減QE或在晚些時候進(jìn)行。
針對此次德拉吉的發(fā)言存在兩種聲音，一種聲音認(rèn)為鑒于其擔(dān)憂的失業(yè)率近期已經(jīng)下降至9.1%，創(chuàng)出了2009年2月以來的最低水平，今年是德拉吉宣布計劃結(jié)束QE的最佳時機(jī)。另一種認(rèn)為通脹仍然不容樂觀，德拉吉可能借此次會議重申自己推遲結(jié)束QE的觀點(diǎn)，淡化貨幣緊縮的氛圍。
美聯(lián)儲
相對德拉吉發(fā)言的關(guān)注度，市場對于耶倫的關(guān)注稍弱，早先已經(jīng)有傳言稱耶倫在此次會議不會對貨幣政策有更多解讀，而耶倫在本次會議的演講主題是金融穩(wěn)定及金融監(jiān)管，內(nèi)容上看也與貨幣政策存在距離。本月發(fā)布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，在美聯(lián)儲進(jìn)行加息后，美國金融環(huán)境依舊寬松，備受詬病的通脹率遲遲得不到反彈，與2%的目標(biāo)差距明顯。從美聯(lián)儲的角度來說，當(dāng)下的形勢是美聯(lián)儲愿意加息，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的差強(qiáng)人意以及國內(nèi)政治斗爭使其不得不選擇更為溫和的方式進(jìn)行緊縮政策。本年度6月的加息已經(jīng)被市場大多數(shù)人解讀為“硬加息”，因此在此次會議前，市場普遍預(yù)期耶倫更大可能是提及9月開始縮表，選擇平穩(wěn)地進(jìn)行貨幣緊縮。
會議發(fā)言
然而耶倫和德拉吉的發(fā)言使部分投資者“失望”了，耶倫在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)言謹(jǐn)慎，并且如市場預(yù)料般未提及貨幣政策，只是表示應(yīng)當(dāng)溫和地調(diào)整金融監(jiān)管。而德拉吉的發(fā)言同樣選擇對貨幣政策閉口不談，只是表明全球經(jīng)濟(jì)要警惕保護(hù)主義，但在問答環(huán)節(jié)發(fā)聲偏鴿，直言市場仍需要寬松的政策支撐，對通脹要保持關(guān)注。
雖然二位的發(fā)言都趨于謹(jǐn)慎，市場并未等來歐洲央行寬松政策的終結(jié)，美聯(lián)儲也未對縮表、加息做出解讀，市場卻出現(xiàn)巨震，美元指數(shù)在發(fā)言后大跌約40點(diǎn)，跌破93關(guān)口，COMEX黃金上下波動超過20美元/盎司，市場恐慌指數(shù)直降0.86至11.37，歐元兌美元單日上漲1.05%，創(chuàng)造2015年1月以來的新高。美股上漲勢頭強(qiáng)勁，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)在耶倫講話后雙雙刷新日高，前者漲近0.5%，后者漲超0.4%，納斯達(dá)克指數(shù)漲約0.4%。美債價格走強(qiáng)、收益率下挫，美國10年期國債收益率刷新日低至2.173%，日內(nèi)跌幅超過0.8%。
C 歷年會議對金融市場的影響
我們統(tǒng)計了近11次杰克遜霍爾全球央行年會后第一個工作日大類資產(chǎn)的歷史走勢，具體來看：黃金在會后第一個工作日8次出現(xiàn)上漲，平均上漲1.6%，3次出現(xiàn)下跌，平均下降0.54%，其中2006年以1.26%的跌幅居首，2013年漲幅達(dá)到3%，在上漲年份中排名第一；美國國債收益率5次出現(xiàn)上漲，平均上漲1.28%，6年出現(xiàn)下跌，平均下跌1.92%，漲幅最高年份是2011年，達(dá)到4.1%，跌幅最大年份是2010年，跌4.5%；美股5次出現(xiàn)上漲，平均漲幅1.01%，6年出現(xiàn)下跌，平均跌幅0.8%，最高漲幅出現(xiàn)在2011年，上漲2.8%，最高跌幅出現(xiàn)在2008年，跌2%；美元指數(shù)2次出現(xiàn)下跌，平均跌幅為0.16%，9次出現(xiàn)上升，平均漲幅為0.3%，最大漲幅出現(xiàn)在2016年，上漲0.9%，最大跌幅年份為2006年，跌幅為0.3%。
通過對市場在過去11年來的表現(xiàn)進(jìn)行分析，我們可以得出以下結(jié)論：
杰克遜霍爾全球央行年會對于黃金影響較為顯著，過去的11年中，有8年都對黃金造成0.8%以上的波動，鑒于每次會議涉及的主題不同，黃金的走勢也會出現(xiàn)分化，例如寬松的政策帶動黃金價格上升、央行官員緊縮的發(fā)言帶動黃金下跌。往期會議中2011年到2013年對黃金價格影響最為明顯，均達(dá)到2%以上，主要是由于伯南克對于寬松貨幣政策的表態(tài)，引發(fā)市場對QE預(yù)期的增強(qiáng)，帶動金價上漲。
杰克遜霍爾全球央行年會同樣和美債關(guān)系緊密，過去11年中美債漲跌基本呈現(xiàn)五五開的狀況，有8年對美債收益率造成0.8%以上的波動，2008年到2011年美債波動超過8個BP，其中2008年到2010年，在會議后美債收益率波動劇烈，分別下跌8個BP、8個BP和12個BP，主要原因應(yīng)是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國國債作為避險資產(chǎn)受到市場熱捧，價格上升造成收益率下降。2011年，美債收益率在會議后上漲9個BP，主要原因是市場對于美聯(lián)儲采取寬松政策的高度預(yù)期，打壓美債價格。
標(biāo)普指數(shù)在會議后波動同樣劇烈，在過往的11次會議后，指數(shù)有接近一半的概率出現(xiàn)0.8%以上的波動，波動率最大的年份出現(xiàn)在2008年和2011年，波動率超過2%，其中2008年是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在2007年各國央行安撫市場次貸危機(jī)不是大事情被“打臉”之后，2008年各央行官員不得不坐下來正視金融危機(jī)的問題，此番事件后，引發(fā)標(biāo)普指數(shù)下挫是可以理解的。
2011年會后標(biāo)普指數(shù)當(dāng)天上漲2.8%，原因同樣來自于伯南克關(guān)于采取適當(dāng)?shù)呢泿耪咄苿咏?jīng)濟(jì)運(yùn)行的講話，在市場高度預(yù)期美聯(lián)儲將刺激經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)資本流入情況下，標(biāo)普指數(shù)隨之走高。
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