經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張往往是伴隨牛市的“助燃劑”，所以在宏觀收縮期結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始算起直到股市飆升觸頂之間的漲幅，就是合理的橫向?qū)Ρ戎笜?biāo)。
2009年7月美國本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張開始以來，標(biāo)普500指數(shù)已上漲了172%，與過去十次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間該指數(shù)表現(xiàn)相比，位列第二，僅次于2001年科網(wǎng)泡沫破滅前的十年上漲300%（下圖）。
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可是目前美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能，還能為本輪牛市“助推”多久？如果要為其“續(xù)命”，使其起碼在時(shí)間跨度上超過科網(wǎng)泡沫前的那一輪牛市，那就意味著總體漲勢還要延續(xù)起碼463個(gè)交易日，本輪牛市起碼要挺過2018年，進(jìn)入2019年。
然而俗話說飛得越高，摔得越狠，高盛全球股票策略師Peter Oppenheimer日前在研報(bào)《熊市的自我修養(yǎng) (Bear Necessities) 》中指出， 目前高盛的熊市風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已達(dá)到67%的高位！
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“圖1”：高盛為美股敲響喪鐘的“晴雨表”
市場投資者應(yīng)該為此感到擔(dān)憂嗎？Oppenheimer的答案顯而易見：
沒錯(cuò)！因?yàn)橹霸撝笜?biāo)達(dá)到如此高的水平時(shí)，就發(fā)生了2001科網(wǎng)泡沫和2008全球金融危機(jī)兩場曠世股災(zāi)。12個(gè)月中出現(xiàn)熊市幾率五五開！
當(dāng)然，機(jī)智的高盛并不想因?yàn)樽约旱倪@張“晴雨表”，引發(fā)市場恐慌導(dǎo)致拋售。雖然該來的總是會(huì)來，但是起碼牛市不能生生砸在自己手上。
Oppenheimer在報(bào)告中立即打圓場，總共為投資者列舉了三項(xiàng)“定心丸”：過快的通貨膨脹在過去幾輪熊市風(fēng)險(xiǎn)的上升中起到了決定性作用。目前的結(jié)構(gòu)性因素可能會(huì)使通脹率低于以往，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻導(dǎo)引著重降低利率波動(dòng)和期限溢價(jià)。在貨幣政策不出現(xiàn)大幅收縮的情況下，對(duì)潛在發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退并導(dǎo)致“周期性”熊市的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂相對(duì)減輕；金融危機(jī)過后，金融不平衡和銀行體系的高杠桿率已大為緩解，這使得結(jié)構(gòu)性熊市發(fā)聲的可能性低于以往；估值目前是該指標(biāo)中最為牽強(qiáng)的因素，目前處于記錄高位的股票估值，主要是由非常寬松的貨幣政策和較低的債券收益率導(dǎo)致。 稱如果將估值因素從熊市指數(shù)當(dāng)中排除（圖1中的灰線），“
指數(shù)水平將回落至60%~65%區(qū)間，從歷史相關(guān)性來看意味著在接下來12個(gè)月當(dāng)中，出現(xiàn)熊市的可能性就是五五開。”
不過“五五開”這樣的概率對(duì)于投資者來說，想來也不是什么心中為之一振的消息。資產(chǎn)價(jià)格“通漲”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹之間存在巨大分歧
高盛列舉了目前投資者越發(fā)關(guān)注熊市風(fēng)險(xiǎn)的四大主要原因：目前的牛市已經(jīng)持續(xù)相對(duì)較久，且累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到歷史水平（見本文開頭）；用多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，目前股市（以及其他金融資產(chǎn)）的定價(jià)都處于歷史高位；回報(bào)率（至少美股當(dāng)中）目前也處于紀(jì)錄高位，引起是否可能已經(jīng)觸頂?shù)膿?dān)憂；
在享受過去多年超低利率和量化寬松 (QE) 環(huán)境對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)率的支持之后，市場將迎來貨幣政策周期的轉(zhuǎn)折。
著重強(qiáng)調(diào)最后一點(diǎn)，高盛列舉比較了全球市場資產(chǎn)價(jià)格“通漲”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的表現(xiàn)（下圖），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹幾乎可以忽略不計(jì)（而在大宗商品方面甚至出現(xiàn)通縮態(tài)勢）的同時(shí)，資本價(jià)格如雨后春筍般出現(xiàn)泡沫式增長，儼然一副“一山更比一山高”的架勢。
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高盛指出，金融資產(chǎn)價(jià)格的迅猛漲勢，已經(jīng)將美歐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的名義GDP增長率（上圖紅柱）遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面，而這一表現(xiàn)上的巨大分歧分歧，正是全球央行QE下的持續(xù)低利率環(huán)境所釀成的。逃頂不爭朝夕 重要的是別被套牢
熊市是不可避免的，問題不在于熊市會(huì)不會(huì)來，而是何時(shí)會(huì)來。事后諸葛亮看來熊市的開端總是再清楚不過，但是在當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)睾茈y做出準(zhǔn)確的判斷。
過去股市當(dāng)中的諸多回調(diào)當(dāng)中，大多都是短暫或較為溫和的，但在回調(diào)的過程中，很難對(duì)于做出判斷，一不小心就可能被套進(jìn)一場漫長的熊市當(dāng)中。
對(duì)此高盛強(qiáng)調(diào)，逃頂時(shí)早一點(diǎn)或者晚一點(diǎn)并無大礙，重要的是在真正的熊市來臨之前把握種種信號(hào)，果斷出手避免被套牢。高盛這么想也是有數(shù)據(jù)支撐的：
以美國股市的歷史表現(xiàn)為例，在牛市觸頂?shù)淖詈笕齻€(gè)月當(dāng)中一般會(huì)出現(xiàn)7%的漲幅，而熊市開端的三個(gè)月往往也只會(huì)較股價(jià)最高點(diǎn)跌6%（下圖）。就算投資者不幸踏空錯(cuò)過峰值，在股市由牛轉(zhuǎn)熊的前后三個(gè)月當(dāng)中，其實(shí)在收益上差別不大。投資者真正要當(dāng)心的，是接下來高達(dá)20%到25%的深跌。
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這里高盛著重提及了所謂“熊市反彈”的概念，也就是進(jìn)入深熊之前的回光返照。在最初的一輪下跌之后，一般都會(huì)伴隨一波反彈，讓投資者有機(jī)會(huì)在進(jìn)一步下跌前出清離場。下圖就是高盛整理出熊市發(fā)生時(shí)標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的平均波動(dòng)軌跡，藍(lán)色區(qū)域?yàn)檎`差區(qū)間。
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從圖中不難看出，在大多數(shù)情況下，股市觸頂回落(平均跌幅9%)后會(huì)經(jīng)歷一波反彈（平均漲幅8%）。在接下來平均跌幅32%的深跌之前，投資者還是有機(jī)會(huì)再次“逃頂”的。