北京時間9月20日下午消息，北京時間周四凌晨2:00，美聯(lián)儲將公布利率決議，并發(fā)表貨幣政策聲明。市場廣泛預(yù)計，美聯(lián)儲官員會維持利率不變，同時公布漸進(jìn)縮減4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的啟動日期。美聯(lián)儲官員已經(jīng)就金融危機爆發(fā)10年后的這個里程碑展開了充分溝通，金融市場似乎不會將其視作一件大事。
什么是縮表？
縮表可以說是另外一種形式的，具體而微小的加息。與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動相比，“縮表”等于直接從市場抽離基礎(chǔ)貨幣，對流動性的影響較大。
目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模維持在約4.5萬億美元的水平，這些資產(chǎn)是該央行在金融危機過后通過其資產(chǎn)購買計劃而積累起來的。這種激進(jìn)的資產(chǎn)購買措施是美聯(lián)儲“量化寬松”計劃的核心內(nèi)容，旨在壓低長期利率、加強投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的投資興趣、促進(jìn)投資和提振經(jīng)濟。
盡管美聯(lián)儲從2014年開始停止購買債券，但是由于到期債券得到再投資，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模一直沒有變。
為什么要縮表？
眼下美國經(jīng)濟已走上穩(wěn)健復(fù)蘇軌道，美聯(lián)儲步入相對穩(wěn)定的加息周期。在此背景下，啟動“縮表”變得越來越合理。
在龐大的資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)境中，美聯(lián)儲加息進(jìn)程背負(fù)了越來越大的利息壓力。我們知道，美聯(lián)儲加息是通過提高超額存款準(zhǔn)備金利率(IOER，利率區(qū)間上限)以及提高隔夜逆回購操作利率來實現(xiàn)，在負(fù)債端規(guī)模巨大的情況下，美聯(lián)儲加息意味著真金白銀的利息支出。這第一個重要原因，也透露出美聯(lián)儲提前縮表的一個重要信號，就是“被動縮表”。
此外，美聯(lián)儲提前啟動縮表的原因還有，美聯(lián)儲前期暗示，當(dāng)利率提升到“相對合意水平”的時候再啟動縮表。不過，在當(dāng)前美國通脹放緩的情況下，暫時擱置加息進(jìn)程，繼續(xù)觀察未來的通脹形勢是更明智的。這第二個重要原因，也透露出美聯(lián)儲提前縮表的另一個重要信號，就是“暫緩加息”。
縮表將以什么方式進(jìn)行？
其實，美聯(lián)儲在今年6月的議息會議上就已經(jīng)透露了“縮表”的計劃。當(dāng)時，美聯(lián)儲表示“縮表”將以減少到期本金再投資的方式進(jìn)行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之后每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。市場預(yù)測，這樣的進(jìn)度可以在第一年使債券總持倉規(guī)模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。而7月的會議紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟符合預(yù)期，美聯(lián)儲將盡快步入“縮表”進(jìn)程。
但是，美聯(lián)儲6月份貨幣政策會議紀(jì)要還顯示，美聯(lián)儲官員對于縮表不會過多干擾市場達(dá)成共識，但對何時啟動縮表仍有爭議。一些聯(lián)儲官員傾向于在未來幾個月開啟縮表，理由是近幾個月的溝通已讓市場做好了準(zhǔn)備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時候，以換取更長的時間來衡量經(jīng)濟狀況和通脹發(fā)展。
縮表將會對市場產(chǎn)生什么影響？
目前來看，即便美聯(lián)儲在本次議息會上如預(yù)期般宣布“縮表”計劃，初期影響仍將有限。首先，美聯(lián)儲此前已就“縮表”問題與市場進(jìn)行了較長時間的溝通，市場對此有充分預(yù)期。在今年3月的貨幣政策例會上，美聯(lián)儲明確表示“開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表”，這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論“縮表”話題。在5月的會議上，美聯(lián)儲進(jìn)一步表示“幾乎所有聯(lián)邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表”。由此來看，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)模或速度顯著超出預(yù)期的極端情況，金融市場應(yīng)該不會對美聯(lián)儲正式宣布啟動“縮表”有過度反應(yīng)。
其次，“縮表”方式將十分溫和。美聯(lián)儲已表示，將“以緩慢、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”。考慮到“縮表”規(guī)模有限且緩沖時間較為充裕，預(yù)計市場流動性不會受到劇烈沖擊。
盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進(jìn)，其長期沖擊仍需警惕。中長期來看，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準(zhǔn)之一。此外，“縮表”將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。
華爾街各大投行怎么看？
高盛：料美聯(lián)儲本周將宣布縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，這一舉措有可能提高國債收益率并對股票估值造成壓力。雖然市場不會像2013年那樣發(fā)生“減碼風(fēng)暴”，但標(biāo)普500指數(shù)可能會回落，跌向高盛給出的年終目標(biāo)2400點。預(yù)計美聯(lián)儲縮表的上限開始時將在每月100億美元，每季度增加100億美元，直至2018年10月達(dá)到500億美元。這個過程應(yīng)該在2021年結(jié)束，終端資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模屆時大約為3萬億美元，約占當(dāng)前GDP的25%。
摩根大通：FOMC預(yù)計也將在周三宣布啟動資產(chǎn)負(fù)債表正?；M(jìn)程。對于計劃的細(xì)節(jié)討論很少，例如初期每月縮減規(guī)模；也許操作方面唯一的不確定性就是實際的縮減將于何時開始。我們猜測10月初開始，但從操作角度來看，沒有無法更早開始的理由。
摩根士丹利：美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模可能會導(dǎo)致金融環(huán)境收緊及股市波動加劇，但投資者10月初以前可能不宜采取行動。
巴克萊：不認(rèn)為美聯(lián)儲的“縮表”會擾亂金融市場，但如果美債的溢價大幅上升，新興市場的高收益?zhèn)詫⑹艿經(jīng)_擊，尤其是巴西和土耳其。
瑞士信貸：我們預(yù)期美聯(lián)儲將保持聯(lián)邦基金利率不變，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。我們預(yù)計，美聯(lián)儲將發(fā)布與6月政策正常化計劃相一致的公告。該計劃規(guī)定，再投資將以漸進(jìn)增長的上限結(jié)束。上限可能以每月100億美元的適度規(guī)模開始，但預(yù)計每季度都將上調(diào)，然后再降至500億美元。除了縮減資產(chǎn)負(fù)債表外，我們預(yù)計美聯(lián)儲9月的會議將出現(xiàn)溫和的基調(diào)。
