中央政府很清楚杠桿過高的風險，并且在過去幾年里多次試圖降低杠桿。但每次都因為無法有效約束地方政府因刺激經(jīng)濟增長而過度放貸和投資的沖動而宣告失敗。
越來越多的證據(jù)表明中國終于開始抑制負債的過快增長。這一舉動至關(guān)重要，尤其是對控制風險和避免金融系統(tǒng)危機而言。現(xiàn)在問題的關(guān)鍵是政府能否承受住相應的痛苦。
不過很多跡象表明這次的情況和以往有所不同。2015年12月—2017年一月，中國人民銀行向銀行業(yè)投放的貸款飆升了243%，但在過去的兩個月里投放規(guī)模卻下降了12%。從2016年3月開始，非金融企業(yè)貸款增速為7.3%，低于同時期的名義GDP增速。雖然一季度的信貸規(guī)模激增，當整體而言依然有所進步。
另一個好的跡象在于政府已經(jīng)開始采取措施遏制影子銀行。四月份的理財產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比下跌了18%。由于該部門規(guī)模巨大——擁有超過4萬億美元的資金——這使得對該部門的有效控制成為去杠桿的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
不過這些措施也同時壓低了資產(chǎn)價格。股票、債券、大宗商品以及房地產(chǎn)都受到了不同程度的波及。利率一直在上升，給債券投資者帶來了損失。
而情況可能會變得更加糟糕。工業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴張，但需求增長卻十分有限。鋼鐵價格已經(jīng)從今年的高點回落了8%，但2015年12月以來的漲幅依然高達91%。當三月份鋼鐵價格觸頂時，85%的河北鋼鐵企業(yè)開始盈利，而現(xiàn)在這一比例已經(jīng)降至66%。
8%的價格跌幅就導致了19%的鋼鐵企業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，那么更加劇烈的下跌可能會把這個行業(yè)推向懸崖邊緣。而持續(xù)的降杠桿措施很可能會成為壓垮駱駝的最后一根稻草。
房地產(chǎn)市場也可能會陷入困境。在過去的一年多里，中國房地產(chǎn)價格尤其是一二線城市又經(jīng)歷了一輪猛烈的上漲。2016年3月以來，按揭貸款增長了31%。但隨著越來越多的城市加入限購以及銀行收緊貸款，無論是開發(fā)商還是房主都會感受到明顯的壓力。
就目前而言，為了降低金融風險中國政府似乎愿意承擔降杠桿所帶來的的陣痛了，這是值得稱道的。但隨著痛苦的加劇以及波及范圍的增加，當局能否 繼續(xù)頂住壓力就不得而知了。
雪上加霜的是，不斷上行的債券收益率使得債務負擔沉重的企業(yè)步履維艱。盡管這還沒有引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)潮，但隨著長期借貸成本的上升，風險在不斷積聚。監(jiān)管機構(gòu)應該做好應對企業(yè)破產(chǎn)和不良貸款雙升的準備。