周二(5月23日)早盤，商品多數(shù)上漲，截止中午收盤，硅鐵大漲3.51%，錳硅上漲2.7%，橡膠、滬鋅、滬鉛漲逾1%，而鐵礦石下跌1.21%。
在上周美元指數(shù)大幅回落的背景下，全球商品市場壓力大減，國際原油等工業(yè)品價格紛紛上漲，帶動國內(nèi)滬膠期貨止跌補漲。
美聯(lián)儲加息步伐或放緩
當(dāng)市場預(yù)期美聯(lián)儲將在6月再度加息的時候，美國政壇出現(xiàn)“黑天鵝”隱患。據(jù)了解，近期美國總統(tǒng)特朗普“麻煩”纏身，因為其涉嫌干預(yù)一項聯(lián)邦調(diào)查以及向俄羅斯外交人員“泄密”。特朗普如果不能化解這次危機，那么今年遭遇彈劾的幾率將翻倍上漲，特朗普推行的一系列經(jīng)濟政策勢必會受阻，從而延緩美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程，并拉低6月美聯(lián)儲加息概率。由于美元強勢基礎(chǔ)動搖并快速回落，全球商品資產(chǎn)價格頓時“松了一口”，滬膠期貨受益也迎來補漲。
滬膠基本面依然偏空
雖說滬膠金融屬性增強有利于期價止跌企穩(wěn)，但要持續(xù)走強還需要基本面的助力。然而，就眼下來看，滬膠基本面依然偏空，難以給予更多幫助。作為天膠下游重要的需求行業(yè)——輪胎企業(yè)采購原料積極性顯著回落，淡季效應(yīng)凸顯導(dǎo)致工廠開工率維持低位。
輪胎行業(yè)開工率走低主要受兩方面因素拖累：第一，乘用車市場半鋼胎消費轉(zhuǎn)弱，需求前景不佳；第二，重卡市場全鋼胎也出現(xiàn)見頂回落的跡象。根據(jù)以往幾年重卡月度走勢，一般4月以后，銷量就會季節(jié)性回落，直到8月、9月才迎來止跌反彈。換言之，年內(nèi)重卡銷量峰值已現(xiàn)，未來將陷入持續(xù)萎縮局面。
另外，隨著合成膠升水全乳膠的幅度大幅萎縮，甚至轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)，合成膠已無法給予滬膠利多支撐。
目前，美元指數(shù)持續(xù)走低給商品期貨階段反彈創(chuàng)造條件，滬膠期貨順勢反彈。但從滬膠基本面來看，未來需求改善的可能性較低，國內(nèi)外新膠陸續(xù)上市，供應(yīng)壓力將有增無減，況且合成膠也“自身難?！保A(yù)計本輪滬膠反彈會“負(fù)重前行”，阻力較大。
基建投資加速，下半年或成為銅價的上漲動力
從中國官方PMI分項指標(biāo)觀察，對銅市供需結(jié)構(gòu)影響較大的當(dāng)屬原材料庫存與新訂單數(shù)據(jù)。先從原材料庫存看，2016年6月，原材料庫存從年內(nèi)低點0.47開始攀升，至2017年2月達到0.486，并且?guī)哟笞谏唐分笖?shù)在該階段出現(xiàn)30.02%的增幅(同期滬銅漲幅達33.85%)，這充分反映全行業(yè)由被動型補庫走向主動性補庫，并且演繹為投機性補庫。但進入3月，隨著原材料庫存指數(shù)的回落及4月該數(shù)據(jù)的穩(wěn)定運行，暗示企業(yè)原材料補庫周期的結(jié)束。從訂單指數(shù)觀察，從2016年9月起訂單指數(shù)高位運行，但4月卻出現(xiàn)了加速下滑，反映市場需求急速轉(zhuǎn)弱，且暗示原材料庫存指數(shù)將進一步承壓，這對銅價顯然利空。
有趣的是，銅加工企業(yè)的備庫周期較其他制造業(yè)縮短近4個月，這主要受銅桿企業(yè)備庫拖累。銅桿對銅消費的占比在加工企業(yè)中高達53%，其與國家電網(wǎng)的投資完成度有密切關(guān)系。2017年國家電網(wǎng)計劃投資額為4657億元(+6.08%)，然而一季度，電網(wǎng)投資累計完成僅854.78億元，投資增速回落至2.14%，占全年投資完成任務(wù)的18.4%，直接影響了銅桿企業(yè)的備庫進度。
但另一方面，剩下的3802.22億元投資需在剩余的三個季度內(nèi)完成方可實現(xiàn)年度目標(biāo)，這意味著月均有超過422億元的投資拉動可以期望?？紤]到資金到位情況以及春節(jié)影響，預(yù)計三、四季度的基建投資數(shù)據(jù)或許會明顯加速，即基建對銅消費的支撐或主要在2017下半年。
對比電網(wǎng)投資，電源投資顯現(xiàn)出增長乏力態(tài)勢。2017年計劃電源投資4503億元，1—3月累計完成額同比下滑17.3%，僅完成384.1億元(占比8.5%)?？紤]到2016年電源投資全年負(fù)增長(年累計下滑12.88%至3429億元)及2017年一季度完成額的再度下滑，我們認(rèn)為電源建設(shè)或進入減速期，這意味著十三五規(guī)劃中電源投資對銅消費的提振或有所減弱。
綜合來看，政府主導(dǎo)的基建投資目前對銅消費的支撐有限?？深A(yù)見的需求增量將來自電網(wǎng)建設(shè)的投資好轉(zhuǎn)，這在下半年或得以體現(xiàn)，需重點關(guān)注配電建設(shè)方面的招標(biāo)情況；而電源建設(shè)能否超預(yù)期好轉(zhuǎn)或成為行情的轉(zhuǎn)折點，這需要關(guān)注電源招標(biāo)情況以及下游銅桿企業(yè)的備庫變化。
民間需求顯現(xiàn)，但空調(diào)消費后期恐回落
空調(diào)的補庫需求以及新能源汽車的額外增量為2017年一季度精銅消費帶來提振。2016年四季度空調(diào)進入了補庫周期，伴隨空調(diào)更新?lián)Q代及消費旺季的來臨，空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。2017年1—3月全國累計生產(chǎn)空調(diào)3457.9萬臺，同比增長35.6%；累計銷售空調(diào)3503萬臺，同比增長32.9%；產(chǎn)銷率降至-3.12%，意味著空調(diào)銷量大于產(chǎn)量，需要消耗庫存來滿足市場的需求。根據(jù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，3月空調(diào)庫存環(huán)比下降了58.1萬臺至930.5萬臺。在空調(diào)補庫周期內(nèi)，全國空調(diào)月庫存一般高達1050萬—1100萬臺，這意味著在滿足正常銷售的情況下，另有額外近144.5萬臺的空調(diào)補庫需求。按照每臺空調(diào)消耗8kg銅計算，折合約1.16萬噸的銅需求。在二季度傳統(tǒng)空調(diào)的消費旺季，我們認(rèn)為空調(diào)產(chǎn)量仍將維持月均1400萬臺的產(chǎn)出并且持續(xù)至二季度末結(jié)束，這意味著在二季度僅空調(diào)對銅的需求將達34.76萬噸。
此外，新能源汽車是一季度銅消費的另一亮點，而這一消費對銅的支撐將貫穿全年。根據(jù)規(guī)劃，2017年全國計劃生產(chǎn)超過57萬輛新能源汽車，新增充電樁80萬個，這意味著對銅的需求將達5.14萬噸(按照80%純動力、20%混合動力估算，對銅保底需求4.104萬噸；充電樁按照10KW的功率計算，折合銅需求約1.04萬噸)。隨著新能源汽車補貼政策的落地，2017年3月產(chǎn)出同比增長30.8%。若按照去年產(chǎn)量增速(累計同比較2015年增長51.85%)估算，2017年新能源汽車產(chǎn)量或達到80萬輛，這意味著較計劃外會產(chǎn)生1.66萬噸的銅需求增量。按照傳統(tǒng)汽車2017年對銅消費89.2萬噸估算，意味著汽車行業(yè)對銅的消費約96萬噸，月均消費約7.97萬噸。
結(jié)合供應(yīng)與需求，我們認(rèn)為2017年中國的精銅供應(yīng)或存在260萬噸缺口，這無疑需要通過精銅進口予以解決。從交易層面觀察，我們認(rèn)為基本面的做多信號將是以下數(shù)據(jù)的共振：一是中國精銅月均產(chǎn)量<69萬噸，二是中國精銅月均凈進口<21萬噸，三是中國SHFE月均顯性庫存
若庫存下滑、現(xiàn)貨升水、精銅月產(chǎn)量回落及月凈進口量降至21萬噸以下，則意味著從基本面看，做多的交易性機會顯現(xiàn)。