需關(guān)注生物柴油產(chǎn)量、棕櫚油供應(yīng)增速、南美大豆銷售節(jié)奏
油脂產(chǎn)業(yè)屬于“中間”環(huán)節(jié)，上游受油籽產(chǎn)量的制約，下游受需求變化的影響，加之油脂之間存在替代和競爭關(guān)系，最終導(dǎo)致不確定性增加，價(jià)格波動(dòng)也在情理之中。未來，全球油脂市場的整體走勢(shì)將由生物柴油、棕櫚油供應(yīng)和南美大豆銷售節(jié)奏“三大主線”主導(dǎo)。
第一大主線生物柴油產(chǎn)業(yè)成為支撐全球油脂價(jià)格的基石
早在4月中旬，美國商務(wù)部就開始對(duì)進(jìn)口生物柴油進(jìn)行反傾銷調(diào)查，緣由為美國生物柴油生產(chǎn)商聲稱阿根廷和印尼向美國大量低價(jià)傾銷生物柴油，導(dǎo)致美國商家生產(chǎn)能力受損。5月5日，美國國際貿(mào)易委員會(huì)在其網(wǎng)站公布結(jié)果，決定對(duì)來自阿根廷和印尼的進(jìn)口生物柴油進(jìn)行“雙反”調(diào)查，這也意味著距離實(shí)行懲罰性關(guān)稅又近了一步。
美國生物柴油生產(chǎn)中豆油消耗量龐大
美國生物柴油生產(chǎn)原料主要包括植物油和動(dòng)物油(脂肪)，植物油相對(duì)動(dòng)物油占據(jù)絕對(duì)比重，而植物油中豆油占據(jù)絕對(duì)比重，其用量明顯大于菜籽油和玉米油。這樣，美國生物柴油供需狀況就對(duì)大豆和豆油形成了關(guān)系緊密的影響鏈條。
僅對(duì)比2015年和2016年的月度產(chǎn)量，可以發(fā)現(xiàn)，2016年的月度產(chǎn)量明顯更勝一籌，強(qiáng)于2015年。不過，通過對(duì)比2017年前兩個(gè)月與2016年同期的產(chǎn)量，似乎“連續(xù)”增長的態(tài)勢(shì)不復(fù)存在。數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，美國B100型(全部為豆油轉(zhuǎn)化，無柴油添加)生物柴油整體產(chǎn)量為1268百萬加侖，2016年全年整體產(chǎn)量為1568百萬加侖，2016年較2015年的提升幅度達(dá)到24%?？梢哉f，生物柴油產(chǎn)量的大幅增加，為供應(yīng)偏松的2016年豆油市場提供了額外支撐。
美國國家能源信息署的數(shù)據(jù)顯示，2015年前兩個(gè)月，美國生物柴油產(chǎn)量為150百萬加侖，2016年同期為210百萬加侖，而2017年同期為186百萬加侖。從同比數(shù)據(jù)看，2017年的產(chǎn)量強(qiáng)于2015年，但遜于2016年。至少，截至目前是這種狀況。試想一下，美國生物柴油政策、稅收出現(xiàn)調(diào)整的話，其對(duì)油脂的影響力勢(shì)必進(jìn)一步提升。
其一，從“數(shù)量級(jí)”上確定，生物柴油生產(chǎn)中，對(duì)豆油的消費(fèi)龐大，“數(shù)量級(jí)”不是其他油脂可以比擬的。其二，數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，2015年，用于生產(chǎn)生物柴油的植物油比重為91.5%，動(dòng)物油比重為8.5%，其中豆油占比達(dá)到73%；2016年，生產(chǎn)生物柴油的植物油比重進(jìn)一步上升至93.9%，動(dòng)物油占比滑落至6.1%，其中豆油占比為71%，大體穩(wěn)定。從2015—2017年1—2月的生物柴油生產(chǎn)過程中豆油消費(fèi)情況看，2017年較2015年和2016年同期分別上升22.8%和回落3.6%，大幅上升之后小幅回落，重心處于上移狀態(tài)。
我們可以將美國農(nóng)業(yè)部和美國能源信息署公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：2015年全年，美國豆油整體消費(fèi)量為20167百萬磅，其中用于生產(chǎn)生物柴油的數(shù)量為4908百萬磅，占比為24%，而2016年，占比提升至30%。所以，生物柴油的產(chǎn)量變化對(duì)美國豆油及全球油脂市場的影響用“牽一發(fā)而動(dòng)全身”來形容并不為過。
美國可能遏制生物柴油進(jìn)口
從貿(mào)易邏輯上看，本國遏制外來進(jìn)口，形成貿(mào)易壁壘，會(huì)助漲和擴(kuò)大本國消費(fèi)。由于2012—2016年美國生物柴油進(jìn)口量總體激增，遏制生物柴油進(jìn)口的意義更加重大。
通過美國能源信息署公布的生物柴油和可再生燃料月度進(jìn)口數(shù)據(jù)，可以看到，2012—2016年，美國可再生燃料的進(jìn)口相對(duì)平穩(wěn)，生物柴油的進(jìn)口出現(xiàn)三次幅度較大的增長，其在2013年、2015年、2016年的增幅迅猛。2016年，美國生物柴油和可再生燃料進(jìn)口總量為916百萬加侖，較2015年同期增加65%。如此大的增幅，與進(jìn)口生物能源價(jià)格存在明顯優(yōu)勢(shì)有直接關(guān)系。2016年，美國生物柴油進(jìn)口量為693百萬加侖，2015年進(jìn)口量為353百萬加侖，2016年較2015年增加96%，接近一倍。其中，進(jìn)口阿根廷生物柴油的比例為64%，進(jìn)口印尼和加拿大生物柴油的比例分別為15%和14%。我們可以通過以上的數(shù)據(jù)，看到一些思路，甚至得出一些結(jié)論。
第一，2016年，美國B100生物柴油產(chǎn)量為1568百萬加侖，同期進(jìn)口693百萬加侖，按照65%的比例計(jì)算，當(dāng)年，美國從阿根廷進(jìn)口生物柴油450.45百萬加侖，占美國自身生物柴油產(chǎn)量的29%。
第二，生物柴油產(chǎn)出比為3.89磅豆油產(chǎn)出1加侖生物柴油，450.45百萬加侖生物柴油需要消耗1752.25百萬磅豆油，假定美國政府完全限制對(duì)阿根廷生物柴油的進(jìn)口，在生物柴油消費(fèi)整體恒定的基礎(chǔ)上，則相當(dāng)于美國豆油消費(fèi)量增加1752.25百萬磅，相當(dāng)于美國豆油整體消費(fèi)量的8.67%。這其中還未考慮限制對(duì)印尼生物柴油進(jìn)口所帶來的支持效應(yīng)。
第二大主線豆油和棕櫚油的競爭決定油脂價(jià)格波動(dòng)幅度
棕櫚油和豆油作為油脂的重要組成部分，兩者的供需情況、競爭替代關(guān)系都會(huì)對(duì)全球油脂價(jià)格產(chǎn)生影響。近日，美國農(nóng)業(yè)部和馬來西亞棕櫚油局陸續(xù)公布了全球、本國豆油與棕櫚油供需及預(yù)期數(shù)據(jù)。僅從兩份報(bào)告看，似乎存在矛盾，未來二者發(fā)展將分化，豆油和棕櫚油之間的“抗衡”成為影響油脂價(jià)格波動(dòng)的重要因素之一。
棕櫚油供需矛盾預(yù)期加大
最新的美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告在豆油層面的反映是，利空因素早已擺在眼前，一覽無余，市場“最壞”的時(shí)期已經(jīng)過去，豆油市場未來的供需是相對(duì)穩(wěn)定的，前景是光明的。如果還能借助天氣市、中國需求強(qiáng)勁、美國擠占南美大豆出口份額等潛在因素，那么豆油市場看似“萎靡”，實(shí)質(zhì)卻并不“悲觀”。
美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告在棕櫚油層面的反映是，厄爾尼諾的“后遺癥”正在快速緩解，未來兩大主產(chǎn)國產(chǎn)量增長是必然結(jié)果。與此同時(shí)，主要消費(fèi)國的消費(fèi)預(yù)期提升空間不大?；谖磥碜貦坝凸?yīng)持續(xù)增加、需求提升空間有限的預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)部大幅調(diào)高兩大主產(chǎn)國2017/2018年度的期末庫存。數(shù)據(jù)顯示，2017/2018年度，馬來西亞棕櫚油庫存預(yù)測(cè)值為270.6萬噸，而上一年度只有167.6萬噸，提升幅度為61.5%；印尼期末庫存提升至283.9萬噸，而上一年度同期為193.9萬噸，提升幅度為46.4%。
市場一直預(yù)期棕櫚油產(chǎn)量將得到快速而有效恢復(fù)，但馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)低于預(yù)期。按這種邏輯理解，就是未來馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)和庫存建立所帶來的價(jià)格壓力將延后。如果馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量提升速度降低、庫存建立周期延長，那么棕櫚油市場的壓力可能沒有美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告預(yù)估得那樣沉重，這既是市場內(nèi)心的“潛臺(tái)詞”，也是兩份報(bào)告的矛盾所在。
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)以及供需邏輯，豆油市場前景是“光明”的，對(duì)于目前處于“谷底”的豆油來說，哪怕一絲的利好，也會(huì)對(duì)價(jià)格有所提振，而棕櫚油只是處于產(chǎn)量恢復(fù)的初期，庫存消耗需要時(shí)間。
馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)速度正常
一般情況下，馬來西亞棕櫚油2月的產(chǎn)量為年度低點(diǎn)，之后逐月走高，9—10月達(dá)到高峰。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局公布的數(shù)據(jù)，我們對(duì)2007—2016年年內(nèi)2—9月月度產(chǎn)量環(huán)比增幅均值進(jìn)行了測(cè)算，希望將歷史產(chǎn)量變化與2017年2—4月的情況進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而做出判斷。
2015年2—9月的月度產(chǎn)量環(huán)比增幅均值水平最高，接近9%，而2008年同期的水平最低，只有3.7%。此外，2016年均值水平為7.4%，也處于偏高水平。在增產(chǎn)周期中，月度產(chǎn)量增速并非決定供需的唯一因素，出口和庫存也是需要衡量的因素。
馬來西亞棕櫚油局的數(shù)據(jù)顯示，2017年3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加16.3%，4月產(chǎn)量環(huán)比增加5.7%，2017年增產(chǎn)月份月度產(chǎn)量環(huán)比增幅的均值為11.0%。將此數(shù)據(jù)與過往數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，雖然棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，但數(shù)據(jù)可能有失偏頗，主要原因是2月馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量過低。僅把4月5.7%的環(huán)比增幅與歷史均值對(duì)比，該數(shù)據(jù)處于偏低水平，說明產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程相對(duì)緩慢，這可能是短期內(nèi)提振棕櫚油價(jià)格的重要因素之一。
既然已經(jīng)通過上圖計(jì)算出了10年間不同年份的月度環(huán)比增產(chǎn)幅度均值，我們不妨把“均值”進(jìn)行到底，把10年來的年度數(shù)據(jù)再次平均，最終得出6.5%的均值增幅。日后的數(shù)據(jù)完全可以參考過去10年的均值水平，以便衡量其增產(chǎn)速度的快慢。將2017年4月的環(huán)比增幅與10年均值水平對(duì)比，整體“數(shù)量級(jí)”相當(dāng)，目前棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)雖然可能慢于市場預(yù)期，但并不大幅落后于歷史數(shù)據(jù)。
第三大主線南美大豆的銷售節(jié)奏影響全球油脂價(jià)格走向
每年4—6月為南美大豆銷售旺季
全球大豆的銷售存在季節(jié)性規(guī)律。一般情況下，南美占據(jù)年內(nèi)的3—8月，其中4—6月為銷售旺季。美國大豆種植面積、產(chǎn)量連創(chuàng)紀(jì)錄，加之美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告再度上調(diào)巴西2016/2017年度大豆產(chǎn)量，全球大豆需求增速難敵產(chǎn)量增幅，即便中國需求強(qiáng)勁，也難與全球數(shù)據(jù)抗衡，大豆市場整體供應(yīng)寬松不容置疑。
數(shù)據(jù)顯示，目前，美國大豆出口量較上年度同期提升22%，這應(yīng)該是對(duì)巴西大豆銷售份額的擠占，畢竟兩國大豆在出口市場算是平分秋色。截至5月5日，巴西農(nóng)戶只銷售了產(chǎn)量的50%，低于去年同期的67%。不過，巴西政府的“危機(jī)”爆發(fā)后，該國大豆日均銷量從30萬—40萬噸陡增至目前的200萬噸。很明顯，之前，美豆獲得額外支撐以擠占巴西銷售份額，而目前，巴西大豆有望加快銷售進(jìn)程。不過，背景卻是全球大豆供應(yīng)寬松，其銷售壓力可想而知。
中國企業(yè)將獲取更多議價(jià)權(quán)
全球大豆供應(yīng)寬松，巴西大豆也有進(jìn)一步加快銷售節(jié)奏的預(yù)期，在此環(huán)境下，中國油脂企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)將更多地獲取大豆議價(jià)權(quán)，其核心來自行業(yè)的平均利潤水平。
圖為進(jìn)口大豆盤面壓榨凈利潤
宏觀上，中國油脂企業(yè)的壓榨利潤決定大豆的采購進(jìn)度，其也可以反映南美大豆銷售節(jié)奏。微觀上，油脂需求和養(yǎng)殖情況會(huì)對(duì)油脂企業(yè)的壓榨利潤進(jìn)行調(diào)整和平衡，也能進(jìn)一步影響大豆采購節(jié)奏。在美國天氣因素不再攪局、巴西貨幣不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，中國的大豆采購預(yù)計(jì)為：當(dāng)前或是企業(yè)預(yù)計(jì)后期利潤呈負(fù)值，中國企業(yè)的大豆議價(jià)權(quán)提升，采購進(jìn)度放緩；壓榨利潤改善，企業(yè)預(yù)期壓榨利潤轉(zhuǎn)好，中國企業(yè)的大豆議價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)弱，大豆采購進(jìn)度提升，南美銷售節(jié)奏隨之加快。這個(gè)過程不僅影響南美大豆的銷售進(jìn)度，也影響中國的供需格局，其是價(jià)格波動(dòng)的重要因素。
決定南美大豆銷售進(jìn)度的不僅是巴西貨幣雷亞爾走勢(shì)，還有美國大豆種植預(yù)期及天氣變化。從歷史數(shù)據(jù)來看，美盤大豆價(jià)格與巴西貨幣雷亞爾之間存在負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為-0.84，即雷亞爾貶值，美盤大豆價(jià)格回落。另外，美國大豆種植預(yù)期會(huì)為大豆價(jià)格注入升貼水，隨之影響南美的銷售節(jié)奏，之后再通過進(jìn)口端的傳導(dǎo)，左右中國國內(nèi)的壓榨利潤，進(jìn)而提升或削弱中國企業(yè)的議價(jià)能力。