今年至今，白銀的光芒相對(duì)黃金來(lái)說(shuō)一直比較黯淡，而4月和5月中旬的兩波拋售加劇了白銀市場(chǎng)的沮喪情緒。不過(guò)從另一方面來(lái)看，白銀可能在那個(gè)時(shí)候“收復(fù)失地”。
3月上旬，當(dāng)黃金價(jià)格上漲8.6%的時(shí)候，白銀的漲幅達(dá)到15.6%，大約在黃金的2倍左右。不過(guò)當(dāng)投資者對(duì)黃金的熱情褪去，白銀漲勢(shì)也隨之減小。到4月中旬，白銀漲幅僅黃金的1.36倍。到了5月，黃金價(jià)格下跌5.1%，白銀卻暴跌了12.6%，是黃金的2倍有多。為什么白銀相較黃金，漲勢(shì)疲軟的同時(shí)跌勢(shì)卻如此兇猛？
首先，相較于黃金，白銀有著更大比例的工業(yè)需求，因此市場(chǎng)情緒受到基本面的影響更大一些。2011年白銀價(jià)格處于最高水平時(shí)，全球工業(yè)用銀也是最多的，達(dá)到6.61億盎司。前一段時(shí)間由世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2017世界白銀調(diào)查》(以下簡(jiǎn)稱《調(diào)查》)顯示去年全球白銀需求有所下降，為白銀價(jià)格奠定了下跌的基調(diào)。
而白銀市場(chǎng)的保證金交易放大了這一跌勢(shì)，在白銀期貨市場(chǎng)上，一手合約為5000盎司白銀，以均價(jià)17.25美元/盎司算，合約價(jià)值為86250美元。但是到上周為止，一手白銀合約的最低保證金只需5000美元，這意味著白銀期貨交易存在17.3倍的杠桿，只需要很少的錢，就可以做空大量合約。COT倉(cāng)位數(shù)據(jù)中，該時(shí)間段白銀持倉(cāng)確實(shí)出現(xiàn)了一波下跌?；究梢詳喽ǎ前足y期貨的做空交易導(dǎo)致了銀價(jià)的疲軟表現(xiàn)。
認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，那么接下來(lái)的走勢(shì)就比較清晰了。因?yàn)樽隹瞻足y期貨是通過(guò)借入合約賣出實(shí)現(xiàn)的，到期后總是需要買回等量的期貨合約進(jìn)行償還。因此，考慮到過(guò)去一段時(shí)間的密集拋售，如果基本面等方面沒(méi)有其他的利空因素帶來(lái)資金繼續(xù)做空白銀期貨，那么在接下來(lái)空頭集中買回合約交付的時(shí)間點(diǎn)上，很可能會(huì)有一波上漲的行情.
事實(shí)上，這種白銀相對(duì)于黃金的“補(bǔ)漲”并不是第一次，在2015-16年的那波貴金屬牛市中，黃金初期率先上漲16.68%，同期的白銀只上漲12.21%。不過(guò)到牛市頂峰，白銀已經(jīng)從低點(diǎn)上漲了54.98%，而黃金的漲幅只有27.91%。所以單就黃金和白銀的比較而言，短期內(nèi)二者的表現(xiàn)差距并不代表太多東西。
這個(gè)技術(shù)回補(bǔ)的概率會(huì)否被未來(lái)基本面的“利空”所抵消呢？上述提及的《調(diào)查》雖然指出去年白銀實(shí)物需求量減少，但同時(shí)產(chǎn)量環(huán)比亦減少0.6%至10.071億盎司，為2002年來(lái)的首次錄得產(chǎn)量下降。此消彼長(zhǎng)下，白銀市場(chǎng)依然存在近2070萬(wàn)盎司的供需缺口。
《調(diào)查》報(bào)告中還特別關(guān)注到發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)和日本開始有意于通過(guò)財(cái)政刺激政策發(fā)展經(jīng)濟(jì)。雖然美國(guó)總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激政策一直沒(méi)能推進(jìn)，但是日本政府振興經(jīng)濟(jì)的手段似乎終于看見(jiàn)了成效，在4月CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期且好于前值之后，世行上調(diào)了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期。世界白銀協(xié)會(huì)認(rèn)為，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)刺激白銀的需求。
此外，根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，在去年白銀工業(yè)需求下降1%之后，今年有望回升2%。從這些基本面數(shù)據(jù)中，基本上看不到支撐在白銀期貨市場(chǎng)做空的因素，因此銀價(jià)接下來(lái)的反彈仍是可期之事。
另外在更長(zhǎng)期上，還有一個(gè)指標(biāo)暗示了白銀可能的升勢(shì)，那就是金銀比率。鑒于黃金在1970年代才完成去貨幣化，變成較為純粹的投資品，以那時(shí)為比較起點(diǎn)比較科學(xué)?？梢钥闯?，如今金銀比仍然處在高位。再參考以下的一些重要事件，可以了解哪個(gè)比例范圍是正常，哪個(gè)比例是不正常的：
首先是在1980年代后期，隨著美國(guó)金融公司的疲軟，金/銀比率開始上升。于1990年代初期，其比例最高達(dá)100，而這個(gè)時(shí)候爆發(fā)了全面的銀行業(yè)危機(jī)，幾乎導(dǎo)致美國(guó)一些最大的銀行破產(chǎn)。
另外則是2011年2月，該比例下跌至30左右。白銀價(jià)格的大幅度的增長(zhǎng)導(dǎo)致黃金/白銀比例大幅且快速的下降。白銀投機(jī)者的公開看漲、白銀短缺的謠言加速了價(jià)格的上漲和摩根大通推出的價(jià)格抑制計(jì)劃，讓黃金/白銀價(jià)格比例大幅度動(dòng)蕩，最后在2011年下半年以銀價(jià)暴跌收尾。
在這50年間，黃金/白銀價(jià)格比例和一些事件的關(guān)系表明，45-60點(diǎn)位左右可以被認(rèn)為是正常范圍。現(xiàn)在這樣長(zhǎng)期保持70以上，意味著白銀仍有上升空間。
對(duì)此，我們將繼續(xù)跟蹤報(bào)道。