在過去三年中,黃金處于一個(gè)比較尷尬的局面:一方面,在社會(huì)及貨幣政策崩潰時(shí),它作為價(jià)值儲(chǔ)存手段仍然是最終的“庇護(hù)所”;而另一方面,在市場(chǎng)的“冷靜”時(shí)期,它的光芒又被各種加密貨幣所掩蓋,最近幾個(gè)月這些貨幣的漲幅都遠(yuǎn)超黃金。與此同時(shí),央行繼續(xù)對(duì)黃金施壓,避免再次出現(xiàn)2011年黃金幾乎突破2000美元的情況。
這就令人不得不產(chǎn)生了一個(gè)疑問:黃金是否存在一個(gè)公允價(jià)值?德意志銀行分析師斯珀?duì)?Grant
Sporre)在最新發(fā)布的特別報(bào)告中就這個(gè)問題進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)黃金本身就一種充滿矛盾的貴金屬。
要確定現(xiàn)在的黃金是便宜了還是貴了,首先要對(duì)黃金進(jìn)行定義。黃金可以是價(jià)值儲(chǔ)存手段、金融資產(chǎn)、交換媒介、貨幣、針對(duì)破壞性事件或全球不確定性的避險(xiǎn)手段,這就意味著無法找到一個(gè)為所有人接受的絕對(duì)估值方法。不過,德銀還是通過一個(gè)更為科學(xué)的框架來試圖得出黃金真正的公允價(jià)值。在下表中,所有指標(biāo)的平均值表明,黃金的交易價(jià)格應(yīng)在1015美元/盎司左右。
如果將黃金看作大宗商品,那么黃金相對(duì)于銅和油的價(jià)值應(yīng)該恢復(fù)到長(zhǎng)期均衡水平。以油價(jià)50美元/桶的價(jià)格計(jì)算,黃金的交易價(jià)格應(yīng)為840美元/盎司;以5600美元/噸的銅價(jià)計(jì)算,黃金應(yīng)為960美元/盎司。
將黃金看作交換媒介,如果法定貨幣的印刷速度超過了黃金的開采率,那么在其他條件不變的情況下,黃金相較于法定貨幣應(yīng)該變得越來越稀少。自2005年以來,央行資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)大近四倍;相比之下,全球地面黃金庫(kù)存只增長(zhǎng)了20%。盡管金價(jià)已相應(yīng)上升,但漲幅還不足以令其與全球貨幣存量保持平價(jià)。自2005年以來,全球貨幣存量與黃金庫(kù)存之間的平均比率約1.8。要重回該水平,黃金價(jià)格應(yīng)升至1648美元/盎司,比當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格高出近300美元/盎司。
而如果將黃金看作價(jià)值儲(chǔ)存手段,從黃金與標(biāo)普500指數(shù)之間的關(guān)系看,德銀發(fā)現(xiàn)經(jīng)通脹調(diào)整后的黃金與標(biāo)普500指數(shù)比率為0.65,仍高于歷史平均水平0.54。若這一比例恢復(fù)為長(zhǎng)期平均水平,那么金價(jià)將跌至990美元/盎司。此外,自1971年以來,G7人均收入平均可以買到超過62盎司的黃金,而現(xiàn)在只能買到47盎司,這意味著黃金交易價(jià)格應(yīng)為740美元/盎司。
那么為什么黃金目前的價(jià)格較公允價(jià)值出現(xiàn)了20%左右的溢價(jià)?德銀稱,這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為在整體市場(chǎng)上出現(xiàn)了更高的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。不過,德銀在報(bào)告中指出:
“盡管黃金價(jià)格偏高,我們?nèi)哉J(rèn)為短期內(nèi)(3個(gè)月)金價(jià)將繼續(xù)上漲。近期,我們的美國(guó)利率經(jīng)濟(jì)學(xué)家康斯坦姆(Dominic Konstam)預(yù)計(jì),10年期美債收益率料將下降至2%(并在年底前回升至2.75%),因?yàn)檫^剩流動(dòng)性的減少將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。如果我們將10年期美債收益率降至2%、美元較當(dāng)前水平低2%、標(biāo)普500指數(shù)從當(dāng)前水平下跌5%作為前提條件,那么我們的公允價(jià)值模型就顯示黃金價(jià)格應(yīng)為1320美元/盎司?!?
對(duì)此,我們將繼續(xù)跟蹤報(bào)道。