自5月份石油出口國決定延長限產(chǎn)協(xié)議半年之后,中東的危機以及石油存量過大的消息成為油價意外走低的原因。從今年2月至今,油價下行壓力加大,最低降至42美元/桶,隨后出現(xiàn)小幅反彈至45美元/桶。諸多因素沖擊之下,石油價格的走勢變得撲朔迷離。
決定油價走勢的最根本因素是供求關系。世界經(jīng)濟的恢復和增長決定了石油消費是否上升。國際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計顯示,去年世界經(jīng)濟的增速為3.1%,今年的增速可望達到3.5%,這意味著對石油的需求將會穩(wěn)步增長。油價至今未出現(xiàn)反彈的原因,很大程度上可以歸結為供給方出現(xiàn)了一些新的變化,那就是美國的頁巖油生產(chǎn)。它對于石油供給側的影響,需要上溯到2014年11月開始的“第一輪石油價格爭奪戰(zhàn)”。
第一輪石油價格戰(zhàn):頁巖油堅持到了最后
2014年11月,為爭奪市場份額而發(fā)生在傳統(tǒng)石油生產(chǎn)國和美國頁巖油生產(chǎn)商之間的“第一輪石油價格戰(zhàn)”,以非美國的主要石油出口國大幅推動增產(chǎn)開始。根據(jù)當時石油出口國的計算,新興的美國頁巖油產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本大約維持在每桶70-80美元之間。在世界經(jīng)濟形勢低迷,對石油需求增速下跌的情況下,石油出口國推動“不減產(chǎn)”甚至是“自由生產(chǎn)”措施,導致世界石油供給量從2014年的9412萬桶/日增加到2016年的9810萬桶/日,油價從2014年1月的每桶107美元左右一路下跌到2016年12月的每桶55美元,其中從2014年12月開始油價就一直維持低于每桶80美元的價格,持續(xù)至今。理論上美國的頁巖油價格已經(jīng)跌破成本價,將會出現(xiàn)頁巖油公司減產(chǎn)和破產(chǎn)潮流。
在這為期兩年的“價格戰(zhàn)”中,頁巖油生產(chǎn)商承受了巨大的損失。報告有一系列數(shù)據(jù)作為證據(jù):連續(xù)兩年,美國石油投資比2014年減少46%,近百家小型石油公司破產(chǎn),動用鉆機數(shù)減少近80%,20%的石油從業(yè)人員失去工作。到2016年,美國石油產(chǎn)量比2015年高峰產(chǎn)量減少了100萬桶/日,但是,包括頁巖油在內的致密油等非常規(guī)石油產(chǎn)量仍舊占美國石油產(chǎn)量的50%左右。有趣的是,經(jīng)歷了考驗后,美國頁巖油的生產(chǎn)成本卻大幅度下降至每桶40-50美元。2016年有美國分析者認為,只要油價維持在45美元/桶左右的水平,美國的頁巖油的產(chǎn)量即可保持穩(wěn)定。由于美國石油產(chǎn)量的減少,國際石油價格從2016年1月的30美元/桶一路上揚至10月的49美元/桶。
在2016年第四季度,美國石油產(chǎn)量再度恢復增長。分析者認為,這是經(jīng)歷了嚴酷的淘汰之后,頁巖油產(chǎn)業(yè)將資金和技術集中在了效率最高的產(chǎn)油區(qū),從而增加了投入和產(chǎn)出的效費比。這基本上宣告了“第一輪石油價格戰(zhàn)”以美國頁巖油產(chǎn)業(yè)存活而告終。
第二輪價格戰(zhàn)已經(jīng)開始?
2016年11月,石油出口國(以歐佩克和俄羅斯為代表)達成了15年以來第一次限產(chǎn)協(xié)議,決定將限產(chǎn)國的日石油產(chǎn)量降低120萬桶,從此將不受限制的增產(chǎn)這一方針調轉了180度。有分析認為這個決議在2017年2月份執(zhí)行率達到94%,當月石油價格達到55美元/桶。5月,石油出口國會議決定將限產(chǎn)協(xié)議延期半年。
很難判斷限產(chǎn)協(xié)議的目的是爭奪市場份額、打壓美國頁巖油產(chǎn)業(yè)還是為了抬高油價而解決自身的財政困難問題。因此,沒有明確的結論認為“第二輪石油價格戰(zhàn)”已經(jīng)開始。但是,在限產(chǎn)協(xié)議延期前后,石油價格又開始走低,到本文截稿時止,油價維持在45美元/桶的水平上。這顯然完全違背石油出口國對限產(chǎn)協(xié)議的期待。
油價走低的因素既有經(jīng)濟的,也有政治的因素。首要因素是石油庫存的大量增加。相關計算表明,2014-2016年間石油生產(chǎn)供給嚴重超過需求,給世界石油帶來大約13.8億桶的庫存,其余的一些分析則將庫存數(shù)額確定為11.3億桶左右。國際貨幣基金組織(IMF)預測,今年全球經(jīng)濟增速在3.5%左右,高于2016年的3.1%。逐漸復蘇和增長的世界經(jīng)濟或許會為石油庫存清倉。但是現(xiàn)在尚無法預計,需求方的增量在多大程度上可以緩解這種庫存壓力。
其次一個因素是美國政府正在轉向一個比較保守的經(jīng)濟路線。特朗普政府寄希望于振興傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè),包括能源產(chǎn)業(yè)來為美國經(jīng)濟注入活力。美國退出巴黎氣候變化協(xié)議就是這種經(jīng)濟路線的證明之一。在中美消除貿易赤字的“百日計劃”當中,美國向中國增加能源出口被列入談判重點。這些跡象表明美國增加石油生產(chǎn)和出口的政策已成定局,不會因為油價在目前出現(xiàn)暫時性的低迷而改變。
唯一的問題在于,美國的增產(chǎn)空間還有多大。事實上美國的石油產(chǎn)量即使不增產(chǎn)也超過1000萬桶/日,與沙特、俄羅斯日產(chǎn)量接近,是“千萬桶俱樂部”三個成員國之一。俄羅斯因為受到西方制裁石油產(chǎn)業(yè)缺乏投資,增產(chǎn)潛力有限。油價博弈主要在美國和沙特之間展開。
最后一個因素是本次限產(chǎn)協(xié)議延期后的執(zhí)行程度如何讓人懷疑。近期出現(xiàn)的沙特等國與卡塔爾的外交危機,伊朗核問題協(xié)議可能半途而廢,中東局勢繼續(xù)動蕩,很有可能使限產(chǎn)協(xié)議名存實亡。在這一問題上仍舊需要觀察。
于是,在需求的預期可確認的情況下,油價取決于供給方,即石油出口國和美國石油產(chǎn)業(yè)兩者之間的博弈。這里有兩個模式可供參考:其一,石油出口國限產(chǎn)帶來油價上漲,則美國頁巖油獲得足夠的回報預期,投資增加,帶動美國石油增產(chǎn),增加供應,帶來油價回落,限產(chǎn)協(xié)議無效;其二,石油出口國取消限產(chǎn)帶來油價下跌,則美國頁巖油產(chǎn)業(yè)受到打擊,但仍舊維持一定生產(chǎn)能力,等待下一波行情。綜合結果顯示,除非需求方對石油的消費量大增,石油產(chǎn)量將維持在一定的低位。
中國社科院研究生院能源安全研究所本周發(fā)布的《世界能源發(fā)展報告》預計,本年度的油價將在50-70美元之間企穩(wěn),達到供求關系之間的“再均衡”。但由于報告起草期間尚未發(fā)生限產(chǎn)延期、庫存被曝大量增加和中東一系列外交危機等變量,報告起草者在本周北京舉行的能源安全智庫論壇上表示,50-70美元之間的“再均衡”需要做出修正,降低到40-60美元區(qū)間。
盡管壓低了油價期望值,主流觀點仍舊沒有改變2018年全球石油供求達到平衡,2019年石油供給出現(xiàn)不足,油價出現(xiàn)攀升的預期。認為未來石油消費將會增加成為一個共識。供給減速,從而在明年開始一輪油價上行周期。這個觀點的根本出發(fā)點是,石油的消費需求將會穩(wěn)步增加。
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