伴隨著我國貨幣政策轉向穩(wěn)健中性,疊加美聯(lián)儲啟動加息縮表進程,利率震蕩上行已成為2017年債券市場主旋律。而套期保值功能是國債期貨最基本、最重要的市場功能,投資者可通過國債期貨對利率風險進行有效管理。隨著我國國債期貨市場不斷發(fā)展完善,其套期保值的效果也在逐步增強。
2016年12月以來,國債收益率在近6個月時間里震蕩上揚。10年期國債收益率從2016年11月1日的2.7375%升至2017年6月21日的3.5406%,在5月10日達到區(qū)間最高值3.69%。隨著國債收益率不斷走高,持續(xù)了近3年的債券牛市落下了帷幕。而伴隨著我國貨幣政策轉向穩(wěn)健中性,疊加上美聯(lián)儲啟動加息縮表進程,利率震蕩上行已成為2017年債券市場主旋律。而國債期貨可多可空雙向交易和保證金交易的屬性,使得其套期保值的功能在利率上行市場中顯得尤為重要。
2016年四季度以來,貨幣政策轉向穩(wěn)健中性,使得債券收益率易上難下。受此影響,市場資金利率不斷上行。5月下旬還出現(xiàn)了1年期Shibor趕超1年期貸款基準利率(LPR)現(xiàn)象。同時可以看到,同業(yè)存單的發(fā)行利率和到期收益率還在不斷上行,并推高市場資金成本導致1年期國債收益率大幅上行。
另一方面,央行在公開市場操作方面也是以穩(wěn)定市場流動性為主,沒有過量投放貨幣。而美聯(lián)儲在2017年3月和6月分別加息25個基點,并預測其將會在2017年再度加息一次。隨著美聯(lián)儲進入加息和縮表周期,也進一步限制了我國國債收益率下行空間。
上述分析到目前我國國債收益率處于一個易上難下的境地,而銀行間債券市場受其交易制度限制,做空現(xiàn)券難度相對較大。雖然2017年債券借貸規(guī)模和活躍度有所上升,但相較規(guī)模龐大的現(xiàn)券市場而言還是杯水車薪。而套期保值功能是國債期貨最基本、最重要的市場功能,投資者可通過國債期貨對利率風險進行有效管理。
我們曾根據(jù)套保后組合凈值方差減少的程度來測算過國債期貨的整體套期保值效果。測算發(fā)現(xiàn),10年期國債期貨合約對利率債從上市到2016年10月的平均套保效果為62.26%。此外,前期也對美國國債期貨從2002年以來的數(shù)據(jù)進行套保效果回測,可以發(fā)現(xiàn),其14年間的年均套保效果達70.85%。在美國,保險和商業(yè)銀行這類持有國債現(xiàn)貨較多的機構,均能參與國債期貨交易,來管理利率風險,并提高了美國國債期貨市場活躍度。因此,活躍的交易和豐富的投資者種類使得美國國債期貨套期保值功能得到更好的發(fā)揮。
同時我們也對2016年11月到2017年6月期間,國債期貨套期保值效果進行了跟蹤測算,發(fā)現(xiàn)雖然從凈值方差減少程度來說,效果并不明顯,只有40%左右,但其對最大回撤的控制有較大幫助。從測算的曲線圖可以看出,在2016年12月中旬收益率大幅上升的時間段,由于國債期貨基差在不斷擴大,投資者如果進行賣出套保操作,可以獲得正向的超額收益。
可以看出,雖然我國國債期貨套保效果在不斷增強,但和美國國債期貨套期保值效果相比仍有差異,主要存在于市場活躍度和投資者種類豐富程度上。如果能盡早把商業(yè)銀行、保險等現(xiàn)券主力納入國債期貨市場中來,那么對國債期貨市場的活躍將起到關鍵性作用。同時,隨著市場充分活躍后,國債期貨的套期保值功能和效果必將得到進一步提升。