美鋁股價(jià)于7月3日收于34.02美元，比前一交易日收盤(pán)上漲4.2%。該股在2017年上半年上漲了16.3%。在鋁價(jià)上漲的情況下，美鋁股價(jià)在上半年表現(xiàn)優(yōu)于大市。可以肯定的是，鋁價(jià)在2017年一直是表現(xiàn)最好的工業(yè)金屬?；窘饘僭?017年上半年上漲了13.0%。相比之下，2017年上半年銅和鋅分別上漲了7.6%和7.4%。
鋁價(jià)上漲支撐了鋁生產(chǎn)商年內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)。世紀(jì)鋁業(yè)股價(jià)在2017年上半年上漲了82%成為股價(jià)表現(xiàn)最好的鋁生產(chǎn)商之一。值得注意的是，我們并沒(méi)有很多上市的純鋁生產(chǎn)商。一些頂級(jí)鋁生產(chǎn)商都分布在中國(guó)。此外，盡管力拓是領(lǐng)先的鋁生產(chǎn)商之一，但該公司的大部分收入和利潤(rùn)都來(lái)自其鐵礦石業(yè)務(wù)。
拆分后 美鋁和Arconic誰(shuí)表現(xiàn)更勝一籌
美鋁與Arconic
美鋁和Arconic現(xiàn)在是獨(dú)立的公司實(shí)體。此外，兩家公司經(jīng)營(yíng)不同的業(yè)務(wù)。雖然美鋁是純粹的鋁生產(chǎn)商，但Arconic是一家生產(chǎn)增值產(chǎn)品的工程公司。鋁價(jià)是美鋁業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。另一方面，Arconic公司投資者對(duì)鋁價(jià)不必太過(guò)擔(dān)憂。
美鋁和Arconic從美鋁聯(lián)合公司拆分已經(jīng)八個(gè)月有余，兩者的股價(jià)表現(xiàn)如何。
分拆后的股價(jià)表現(xiàn)
美鋁自拆分后上漲47.8%，而根據(jù)6月30日收盤(pán)價(jià)，Arconic僅上漲1.8%。兩家公司的業(yè)績(jī)分歧并不難解釋?zhuān)驗(yàn)殡m然美鋁的股價(jià)受到鋁價(jià)上漲的推動(dòng)，但出于對(duì)航空航天部門(mén)的擔(dān)憂，Arconic業(yè)績(jī)一直受到困擾。
從第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2017年第一季度，美鋁調(diào)整后的EBITDA（利息，稅收，折舊和攤銷(xiāo)前盈利）上升至5.33億美元，而上一季度僅為3.15億美元。然而，Arconic第一季度EBITDA與去年第四季度EBITDA相比幾乎沒(méi)有變化。更高的鋁價(jià)提振了美鋁2017年第一季度的收益。
公司特定問(wèn)題
此外，Arconic被一些公司特定的問(wèn)題所包圍。今年早些時(shí)候，該公司與其最大的股東Elliott ManaGEmen發(fā)生了激烈的爭(zhēng)執(zhí)。截至6月底，公司為倫敦格蘭菲爾大廈（Grenfell Tower）提供零部件的消息挫傷了股價(jià)。
大問(wèn)題：美鋁拆分真的有增值嗎？
美鋁拆分
美鋁分拆的主要原因是拆解兩家公司各自的份額。認(rèn)為是合并后的公司沒(méi)有反映兩家資產(chǎn)的公允價(jià)值。拆分的另一個(gè)目的是分解兩條不同的業(yè)務(wù)線。
價(jià)格走勢(shì)
正如上文所說(shuō)，美鋁自拆分以來(lái)股價(jià)大幅上漲，而Arconic的收盤(pán)價(jià)與其分拆后的開(kāi)盤(pán)價(jià)變動(dòng)不大。即美鋁股價(jià)在跑贏大盤(pán)的同時(shí)，Arconic股價(jià)一直處于落后狀態(tài)。
就股價(jià)波動(dòng)來(lái)看，很難說(shuō)拆分是否增加了股東價(jià)值。然而，分拆似乎已經(jīng)達(dá)到了另一個(gè)目標(biāo)，將兩項(xiàng)業(yè)務(wù)脫鉤。在分拆之前，美鋁公司股價(jià)與鋁價(jià)走勢(shì)不一致，因?yàn)樗皇且粋€(gè)純粹的鋁生產(chǎn)商?？梢钥隙ǖ氖牵F(xiàn)在成為Arconic公司一部分的下游業(yè)務(wù)是此前鋁價(jià)下跌時(shí)美鋁的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力。
鋁價(jià)
然而，自從分拆之后，因此鋁價(jià)強(qiáng)勁并支撐了美鋁的股票走勢(shì)，但Arconic股價(jià)因宏觀環(huán)境和某些公司特定因素而下滑。值得注意的是，當(dāng)拆分消息最初公布時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)Arconic股價(jià)將跑贏美鋁。然而，宏觀環(huán)境的改變打破了這一預(yù)期。
什么導(dǎo)致美鋁股價(jià)與鋁價(jià)之間的分歧？
鋁
如前所述，美鋁現(xiàn)在是純鋁生產(chǎn)商。該公司經(jīng)營(yíng)鋁土礦開(kāi)采、氧化鋁精煉和鋁冶煉業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈鋁生產(chǎn)商。由于公司的盈利與鋁價(jià)密切相關(guān)，股價(jià)理論上應(yīng)該緊跟鋁價(jià)，但事實(shí)上并非如此。
相關(guān)性已經(jīng)下降
2015年，美鋁股價(jià)與鋁價(jià)相關(guān)性超過(guò)0.9。然而，2016年1月1日至2016年10月31日期間，相關(guān)性下降至0.64。相關(guān)性較低可能歸咎于美鋁拆分。
同時(shí)，相當(dāng)有趣的是，美鋁股價(jià)與鋁價(jià)的相關(guān)性在2016年11月1日至2017年6月26日期間進(jìn)一步下跌至0.55。由于美鋁的股價(jià)理論上應(yīng)該跟蹤鋁價(jià)，所以這種相關(guān)性較低似乎令人意外。值得注意的是，即使世紀(jì)鋁業(yè)股價(jià)與鋁價(jià)的相關(guān)性在2017年也下降到了0.35，而在2016年為0.76，2015年為0.87。
氧化鋁價(jià)格
在我們看來(lái)，氧化鋁價(jià)格可能是導(dǎo)致美鋁股價(jià)與鋁價(jià)產(chǎn)生分歧的原因。首先明確，美鋁自己生產(chǎn)氧化鋁，而世紀(jì)鋁業(yè)從第三方購(gòu)買(mǎi)氧化鋁。因此，雖然氧化鋁價(jià)格降低對(duì)世紀(jì)鋁業(yè)有利，但對(duì)美鋁而言則存在不利。今年氧化鋁價(jià)格疲弱，而鋁價(jià)基本保持穩(wěn)定。由于氧化鋁價(jià)格走勢(shì)也影響鋁生產(chǎn)商的盈利能力，因此我們看到了鋁生產(chǎn)商股價(jià)和鋁價(jià)的分歧。
2017年下半年鋁價(jià)主要驅(qū)動(dòng)力
鋁
今年鋁是表現(xiàn)最好的基本金屬之一，2017年上半年鋁價(jià)上漲13.0%。其次是銅和鋅，分別在2017年上半年上漲7.6%和7.4%。鋁價(jià)上漲也支撐了上半年鋁生產(chǎn)商的股價(jià)表現(xiàn)。那下半年可能繼續(xù)驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)走高的因素是什么。
中國(guó)制造
中國(guó)的鋁出口一直是全球鋁市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題之一。該國(guó)鋁出口在1季度下降。不過(guò)，近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)的鋁出口整體上仍出現(xiàn)上漲。五月份，中國(guó)未鍛造鋁合金出口創(chuàng)歷史次高。伴隨著中國(guó)鋁產(chǎn)量陡升，中國(guó)鋁出口量也水漲船高。據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，2017年前五個(gè)月，中國(guó)生產(chǎn)了1380萬(wàn)噸鋁，同比增長(zhǎng)11.1%。但是，中國(guó)鋁需求指標(biāo)并不能對(duì)沖這一增長(zhǎng)。正如一些市場(chǎng)觀察家所預(yù)期的那樣，如果我們看不到中國(guó)鋁產(chǎn)能在四季度下滑，鋁價(jià)可能存在下行壓力。
氧化鋁價(jià)格
今年氧化鋁價(jià)格疲軟，拖累鋁價(jià)。值得注意的是，較低的原材料價(jià)格也會(huì)拉低金屬價(jià)格。對(duì)世紀(jì)鋁業(yè)這樣需要從第三方購(gòu)買(mǎi)氧化鋁的企業(yè)來(lái)說(shuō)，較低的氧化鋁價(jià)格有助于公司業(yè)績(jī)的提升。但對(duì)于美鋁、力拓以及諾爾斯克這樣的公司則會(huì)受到負(fù)面影響，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)進(jìn)行氧化鋁精煉業(yè)務(wù)。
當(dāng)然美國(guó)總統(tǒng)特朗普的政策也可能會(huì)影響到下半年美國(guó)的鋁生產(chǎn)商。
繼鋼鐵之后，鋁價(jià)將受制于特朗普政策？
保護(hù)美國(guó)制造業(yè)免受進(jìn)口襲擊，是特朗普總統(tǒng)競(jìng)選的主要議題。在他上臺(tái)后，特朗普政府發(fā)布了針對(duì)鋼鐵和鋁出口的“232調(diào)查”命令，這個(gè)調(diào)查可以幫助確定進(jìn)口是否威脅到美國(guó)國(guó)家安全，給予總統(tǒng)權(quán)力對(duì)進(jìn)口征收關(guān)稅。
鋼鐵
市場(chǎng)對(duì)美國(guó)232調(diào)查引發(fā)熱議。美國(guó)主要貿(mào)易及制造商協(xié)會(huì)敦促美國(guó)政府不要以“國(guó)家安全”為由使用“232條款”廣泛限制外國(guó)鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口，否則不僅會(huì)損害美國(guó)廣大鋼鐵消費(fèi)行業(yè)的利益，削弱美國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)招致其他國(guó)家的貿(mào)易報(bào)復(fù)。但盡管如此，特朗普仍堅(jiān)持對(duì)鋼鐵進(jìn)口征收關(guān)稅。但針對(duì)鋁的調(diào)查還沒(méi)有結(jié)果。一個(gè)可能的原因可能是，美國(guó)鋼鐵業(yè)受廉價(jià)進(jìn)口企業(yè)的沖擊非常大。雖然鋁生產(chǎn)商也一直在抱怨進(jìn)口，但其主要目的是針對(duì)中國(guó)。因?yàn)榻鼛啄陙?lái)，隨著中國(guó)鋁產(chǎn)量上升，中國(guó)鋁出口也大增，從而令全球鋁價(jià)承壓。
加拿大
加拿大占美國(guó)鋁進(jìn)口量的最大部分。一些公司如力拓在加拿大設(shè)廠。此外，歐洲是美國(guó)領(lǐng)先的鋁出口地區(qū)之一，像世紀(jì)鋁業(yè)這樣的公司在冰島擁有工廠。
然而，歐洲、美國(guó)和加拿大的鋁業(yè)協(xié)會(huì)是相互關(guān)聯(lián)的，由于中國(guó)是主要的鋁生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題被視為是最大的問(wèn)題。解決鋁工業(yè)的困境可能要在國(guó)際層面上解決。但是，根據(jù)232調(diào)查，特朗普政府可能會(huì)有不同的計(jì)劃來(lái)解決進(jìn)口問(wèn)題。一旦特朗普整頓完鋼鐵業(yè)，下一個(gè)可能就輪到鋁了。