核心觀點(diǎn)
本次有色金屬（鉛鋅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)詳細(xì)介紹了國內(nèi)外鉛鋅礦的資源情況、鉛鋅礦的供給側(cè)改革、企業(yè)的套期保值狀況和鉛鋅冶煉工藝以及未來鋅價判斷等內(nèi)容。
在對未來鋅供應(yīng)和價格判斷上，相關(guān)專家認(rèn)為受鋅精礦供應(yīng)緊張的影響，鋅錠產(chǎn)量不足，這將導(dǎo)致全球鋅錠處于低庫存狀態(tài)，預(yù)計這種局面將持續(xù)到2019年之后。
從供需平衡角度看，預(yù)計2017年中國鋅錠供應(yīng)短缺35萬噸，高于2016年的缺口17萬噸，故鋅價依然存在上漲空間。
文 | 季先飛 國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)
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01
鋅市場分析與研究-安泰科
從供應(yīng)端來看，2012年開始，國內(nèi)外礦山集中減產(chǎn)拉開了原料緊張的序幕。2015-2016年，全球礦山產(chǎn)能累計減少約150萬噸，全球鋅精礦產(chǎn)量減少113.1萬噸，其中中國累計減少35萬噸。
2017年上半年國外礦山增產(chǎn)基本符合預(yù)期，在不考慮嘉能可礦產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的情況下，2017年中國之外地區(qū)礦山產(chǎn)能增加83萬噸，預(yù)計產(chǎn)量增加55萬噸，如果再考慮未統(tǒng)計的小型礦山以及紅狗礦減產(chǎn)損失，則預(yù)計除中國之外地區(qū)礦產(chǎn)增產(chǎn)60余萬噸，這表明中國之外地區(qū)鋅礦產(chǎn)能和產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但該數(shù)據(jù)低于此前預(yù)期。
中國因環(huán)保行動導(dǎo)致一批中小礦山關(guān)閉。中國鉛鋅礦產(chǎn)量經(jīng)歷了十多年的連續(xù)增長，近兩個年因環(huán)保問題而開始出現(xiàn)回落，其中四川、廣西、湖南、福建、陜西等南部地區(qū)小型礦山產(chǎn)能退出較多。但是，西北部地區(qū)新增產(chǎn)能投放集中，預(yù)計2017年內(nèi)蒙古、四川、甘肅、湖南等地區(qū)釋放產(chǎn)量15.7萬噸，2018年為18.4萬噸?？墒牵@些新增產(chǎn)能亦低于此前預(yù)期，加上礦山品位的下降，表明了鋅礦供應(yīng)依然緊張。
鋅礦供應(yīng)緊張已經(jīng)傳導(dǎo)至中國冶煉企業(yè)。2017年上半年，盡管鋅價處于高位運(yùn)行，但受原料緊張等因素影響，冶煉廠開工率承壓和擴(kuò)能興趣減弱。1-6月份鋅錠產(chǎn)量同比降幅逐月增大，市場預(yù)計，即便下半年冶煉廠開工率有所恢復(fù)，全年鋅錠總產(chǎn)量仍很難增長。同時，從擴(kuò)能角度看，2015-2017年國內(nèi)有47萬噸冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，但該產(chǎn)能增量明顯低于預(yù)期。2018-2020年有100萬噸產(chǎn)能處于規(guī)劃階段，但這些項目的不確定性較大，預(yù)計產(chǎn)能釋放速度不會太快。
從消費(fèi)端來看，鋅的下游消費(fèi)穩(wěn)中有升。2016年中國消費(fèi)增速4.7%，其中鍍鋅消費(fèi)是主要的增長領(lǐng)域。進(jìn)入2017年，基建、汽車、家電等終端消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)尚可，帶動鍍鋅消費(fèi)的增加。
消費(fèi)好于供應(yīng)，鋅錠庫存已經(jīng)降至紅線。截至上周末，國內(nèi)社會庫存12萬噸，是有社會庫存統(tǒng)計以來的最低水平。以全國鋅錠消費(fèi)660萬噸/年計算，社會庫存僅能維持一周的使用（不考慮社會庫存用于貿(mào)易和社會融資的需求），這是非常低的水平。在7、8月份的消費(fèi)淡季，鋅錠庫存無法有效積累，那么9、10月份鋅錠緊缺的表現(xiàn)將更為突出。
現(xiàn)在的問題是，國內(nèi)庫存下降導(dǎo)致了進(jìn)口盈利，那么國外鋅錠是否會大量進(jìn)口呢？當(dāng)前保稅區(qū)僅僅有5萬噸的庫存，處于歷史較低的水平，且其中一半以上的量已經(jīng)抵押，同時全球鋅錠顯性庫存回落，意味著國外鋅錠庫存已經(jīng)不能夠滿足國內(nèi)的需求。同時，亞太、美洲以及歐洲地區(qū)冶煉產(chǎn)能的下降，已使得鋅錠供應(yīng)能力明顯下降。當(dāng)前，全球鋅錠倉單庫存下降的路徑從亞洲到歐洲、再到北美，其中多數(shù)地區(qū)已經(jīng)由注冊倉單轉(zhuǎn)為注銷倉單。
總的來看，供給端將繼續(xù)主導(dǎo)鋅市格局和價格走勢。受鋅精礦供應(yīng)緊張的影響，鋅錠產(chǎn)量不足，這將導(dǎo)致全球鋅錠處于低庫存狀態(tài)，預(yù)計這種局面將持續(xù)到2019年之后。從供需平衡角度來看，預(yù)計2017年中國鋅錠供應(yīng)短缺35萬噸，高于2016年的缺口17萬噸，故后期鋅價依然存在上漲空間。
02
企業(yè)的套期保值
套期保值的分類：
?。?）戰(zhàn)略性保值。根據(jù)公司的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合對市場行情的判斷，在期貨市場鎖定目標(biāo)價格，以規(guī)避價格風(fēng)險。
?。?）常規(guī)保值。由分（子）公司對日?，F(xiàn)貨購銷業(yè)務(wù)中的敞口進(jìn)行套期保值。
戰(zhàn)略性套期保值的原則：
（1）嚴(yán)禁進(jìn)行投機(jī)操作，期貨頭寸的建立必須是基于現(xiàn)貨敞口的需求；
?。?）嚴(yán)格決策審批程序，戰(zhàn)略保值的啟動必須經(jīng)過公司的層級審批后方可實施；
?。?）必須進(jìn)行規(guī)范性操作；
?。?）內(nèi)外業(yè)務(wù)的常規(guī)性保值規(guī)模不得大于風(fēng)險敞口總量（含實物庫存和已確定的量），保值價格原則上應(yīng)高于采購成本，期現(xiàn)實現(xiàn)綜合盈利。
常規(guī)性套期保值原則：
?。?）期貨操作的出發(fā)點(diǎn)必須基于現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的實際保值需求；
?。?）期貨持倉頭寸不得超過現(xiàn)貨保值需求，反向?qū)_后期貨不允許留有敞口進(jìn)行投機(jī)；
?。?）遵循循環(huán)保值的原則，實時期貨頭寸規(guī)模不得超過母公司核定的總量標(biāo)準(zhǔn)。
戰(zhàn)略性保值的目標(biāo)：根據(jù)公司的戰(zhàn)略需要，通過對產(chǎn)品實施目標(biāo)保值和趨勢保值的混合策略，以規(guī)避價格波動對公司經(jīng)營的影響，確保公司年度經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。
常規(guī)性保值的目標(biāo)：
（1）鎖定內(nèi)外貿(mào)易中庫存的價格波動風(fēng)險；
?。?）通過期現(xiàn)操作，降低貿(mào)易風(fēng)險，增加外部貿(mào)易的盈利。
戰(zhàn)略保值的對象：公司自產(chǎn)礦生產(chǎn)的鋅錠。
常規(guī)性保值的對象：
?。?）內(nèi)外部產(chǎn)品采購后不能鎖定的庫存盈余（做空保值、待銷售后平倉）；
?。?）在升水較高時提前鎖定銷售量但庫存空缺（做多保值，待采購后再平倉）；
（3）進(jìn)出口貿(mào)易中提前鎖定進(jìn)出口比值（雙向套期保值，當(dāng)進(jìn)口盈利窗口打開時在內(nèi)外盤用期貨鎖定盈利，待原料或產(chǎn)品進(jìn)出口時平倉）；
?。?）其他分（子）公司點(diǎn)價保值需求（若點(diǎn)價，對應(yīng)產(chǎn)品未銷售則需要做空保值；若產(chǎn)品實現(xiàn)銷售，但未點(diǎn)價，則需做多保值）。
風(fēng)控措施：
?。?）控制總量；
?。?）期貨頭寸必須有響應(yīng)的現(xiàn)貨頭寸對應(yīng)，禁止進(jìn)行投機(jī)交易；
?。?）建立套期保值應(yīng)急處理機(jī)制，包括風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急追加保證金機(jī)制；
?。?）戰(zhàn)略性保值方面應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃每季滾動制定操作方案，確定具體建倉價格區(qū)間、風(fēng)險評估以及措施；
?。?）通過信息日報，對敞口頭寸進(jìn)行全過程的動態(tài)監(jiān)控；
?。?）嚴(yán)格授權(quán)管理。
授權(quán)管理：
?。?）實現(xiàn)分級授權(quán)、敞口規(guī)模授權(quán)和止損額度授權(quán)；
?。?）信息實時動態(tài)監(jiān)控；
?。?）不同業(yè)務(wù)保值需求分開管理，誰的業(yè)務(wù)誰負(fù)責(zé)管理和保值。
保值效果優(yōu)化：
（1）戰(zhàn)略性保值以優(yōu)化絕對價格為目標(biāo)，通過加強(qiáng)走勢的判斷和調(diào)倉的操作，優(yōu)化保值效果；
（2）常規(guī)性保值以優(yōu)化相對價格（基差）為目標(biāo)，通過保值比例的調(diào)節(jié)以及保值合約的選擇，規(guī)避基差風(fēng)險或者獲得基差收益。
保值效果的評估：
（1）基本原則包括戰(zhàn)略性保值是否實現(xiàn)公司的年度經(jīng)營目標(biāo)，常規(guī)性保值的各業(yè)務(wù)模塊是否實現(xiàn)期現(xiàn)整體盈利；
?。?）建立業(yè)務(wù)臺賬：戰(zhàn)略性保值建立期現(xiàn)對沖業(yè)務(wù)臺賬，綜合評估期現(xiàn)對沖后的效果。常規(guī)保值分業(yè)務(wù)模塊建立業(yè)務(wù)臺賬，做到業(yè)務(wù)清潔后，業(yè)務(wù)臺賬能夠清晰反映保值效果；
?。?）建立套利保值會計核算制度。遵循會計原理中的配比原則，將在現(xiàn)貨市場已經(jīng)實現(xiàn)銷售的商品所對應(yīng)的庫存成本與在期貨市場進(jìn)行套期保值所產(chǎn)生的平倉盈利或者虧損相配比，做到期貨頭寸有相應(yīng)的現(xiàn)貨對應(yīng)。
03
鉛鋅礦資源介紹-國土資源部
從用途上看，金屬鉛、鉛合金和其他化合物主要用于蓄電池（90%）、焊料（2%）、鉛合金（2%）、鉛材料（3%）、非電子級氧化物（2%）等。鋅主要用于鍍鋅（48%）、壓鑄鋅合金（18%）、氧化鋅（9%）、黃銅（13%）、電池（9%）等。
從勘探投入方面，2011-2015年，鉛鋅礦累計勘探投入145億元，新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)98處（大型7處，中型37處，小型54處）。2016年中國鉛鋅礦勘探投入17.48億元，占中國礦業(yè)勘探投入的10%，同比減少9.8%，但減速低于全國水平，說明鉛鋅礦勘探投入依然較好。2016年，鉛礦、鋅礦新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)地11處，分別新增630.8萬噸、2230.4萬噸，主要為分布在藏南、黔新北等地。
儲量方面，2016年中國鉛儲量1700萬噸，占世界的19%，僅次于澳大利亞，居世界第二。其中，內(nèi)蒙古占18%，云南占13%，西藏占9%，新疆占8%，河南占6%等。2016年中國鋅儲量4000萬噸，占世界的18%，僅次于澳大利亞，居世界第二位。其中，內(nèi)蒙古占18%，新疆占15%，云南占14%，廣西占6%等。
中國鉛鋅礦分布廣泛，但主要集中在內(nèi)蒙古、云南、新疆、廣西、廣東、湖南、河南等省份，主要有五個特點(diǎn)：
（1）小礦多，大礦少。大型鉛礦床僅占全部鉛礦床的1.5%，大型鋅礦床約占全部鋅礦床的4.5%；
?。?）貧礦多，富礦少。鉛資源儲量（331）品位大于3%的約只占全部鉛資源儲量的1/3左右。鋅礦品位略高，但鋅礦品位小于4%的礦床仍占35%以上；（3）靜態(tài)保障年限低；
?。?）我國鉛鋅礦行業(yè)相關(guān)礦山主要以中小企業(yè)為主；（5）中國鉛鋅礦冶煉產(chǎn)能大于礦山產(chǎn)能。
中國鉛鋅礦供需呈現(xiàn)兩個特點(diǎn)：
?。?）以世界20%的儲量支撐40%-50%的左右的產(chǎn)量，資源消耗快；
?。?）中國資源缺口顯現(xiàn)，需要進(jìn)口原料，對外依存度不斷提高。
從全球的角度看，鉛鋅資源有以下特點(diǎn)：
?。?）全球鉛鋅礦資源分布廣泛，已知在50余個國家均有分布；
（2）儲量分布較為集中，其中澳大利亞、中國、俄羅斯、秘魯、墨西哥和美國等六國鉛儲量之和占全球總量的86.9%；澳大利亞、中國、秘魯、墨西哥等四國鋅儲量占全球的65.2%。對鋅礦供應(yīng)而言，2015年鋅行業(yè)已經(jīng)關(guān)停了世紀(jì)礦和Lisheen鋅礦，導(dǎo)致鋅礦產(chǎn)量減少60萬噸。市場預(yù)計，到2017年底前，鋅的供應(yīng)量將減少120萬噸，同時中國的一些小型礦山也因環(huán)境問題而被迫關(guān)閉。
再生與代用品將對鉛鋅產(chǎn)生影響：
（1）鉛鋅的再生空間大；
?。?）鉛鋅的替代品較多。
04
鍍鋅行業(yè)的發(fā)展趨勢-中國鋼研集團(tuán)
2016年，我國鍍鋅行業(yè)的耗鋅量已經(jīng)達(dá)到340萬噸，其中鋼板、鋼結(jié)構(gòu)、鋼管的鋅消費(fèi)量分別為156萬64.8萬噸和51萬噸。我國鍍鋅行業(yè)的特點(diǎn)主要有：廠家眾多，產(chǎn)業(yè)集中度較低；自動化程度低；大部分廠家技術(shù)水平低；部分沒有環(huán)保設(shè)施，污染嚴(yán)重。其中連續(xù)鍍鋅的主要問題有：
?。?）裝備水平不一，低產(chǎn)能機(jī)組多；
?。?）產(chǎn)能過剩，整體開工率不足，高配置機(jī)組浪費(fèi)嚴(yán)重；
?。?）民營企業(yè)不按照標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，鍍層厚度偏低，浪費(fèi)資源；
?。?）高品質(zhì)、功能性汽車板、高耐蝕建筑涂層鋼板需要大量進(jìn)口。
熱鍍鋅行業(yè)發(fā)展趨勢：
?。?）提升環(huán)保水平，清潔生產(chǎn)；
?。?）提高自動化程度；
?。?）提高質(zhì)量，降低成本：
（4）開拓產(chǎn)品應(yīng)用市場。連續(xù)鍍鋅的發(fā)展方向為，高檔建筑、家電、汽車等行業(yè)對鍍鋅板有更高的安全性、耐久性、美觀性等要求，同時要求鍍鋅板具有特定附加功能以及對環(huán)境無污染，對生態(tài)無破壞，對人類無害。
總的來看，目前我國鍍鋅行業(yè)面臨環(huán)保制約、成本上升、技術(shù)亟待升級等問題，將有一部分環(huán)保不合格、無競爭力的鍍鋅產(chǎn)能被淘汰或者轉(zhuǎn)移。但是，技術(shù)進(jìn)步會促進(jìn)產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和擴(kuò)大鍍鋅產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。
05
鉛鋅礦的供給側(cè)改革-中國有色金屬工業(yè)協(xié)會
中國鉛鋅工業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境：
?。?）消費(fèi)增速放緩?！笆濉逼陂g中國鉛鋅消費(fèi)年均增速明顯放緩，預(yù)計在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，鉛鋅消費(fèi)增速將進(jìn)一步放緩；
（2）產(chǎn)業(yè)政策；
?。?）行業(yè)準(zhǔn)入。建立鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件；
（4）環(huán)保政策。環(huán)保力度不斷加大，對違法行為打擊力度不斷加強(qiáng)，企業(yè)對環(huán)保投入加大，行業(yè)發(fā)展趨于規(guī)范化和清潔化；
?。?）環(huán)保稅。實施環(huán)保稅與排污費(fèi)；
?。?）雙約束。原料供應(yīng)不足和環(huán)保加強(qiáng)的約束較大；
?。?）雙擠壓。冶煉產(chǎn)能增加以及成本剛性升高；
（8）雙短板。國內(nèi)同質(zhì)化競爭和國際競爭力不強(qiáng)。
鉛鋅行業(yè)的供給側(cè)改革：去產(chǎn)能、降成本和補(bǔ)短板。去產(chǎn)能需要“優(yōu)化存量、引導(dǎo)增量、主動減量、化解結(jié)構(gòu)化供應(yīng)過剩產(chǎn)能”；降成本需要體制機(jī)制的創(chuàng)新和科學(xué)高效的管理機(jī)制；補(bǔ)短板需要加強(qiáng)行業(yè)協(xié)調(diào)和做好重金屬的污染防治工作。
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