黃金、白銀、鉑金等貴金屬價(jià)格在過(guò)去6個(gè)月里一直在回彈上漲，其中一個(gè)主要原因似乎是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前的緊縮周期中繼續(xù)加息失去信心，這一點(diǎn)反映在美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨上。
例如，在3月中旬，聯(lián)邦基金期貨顯示，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)兩年內(nèi)的目標(biāo)利率最有可能在1.75%-2.00%的區(qū)間。但到8月底，這些預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了變化，此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率在兩年內(nèi)將極有可能低于1.5%。
見(jiàn)圖一：聯(lián)邦基金期貨顯示，美國(guó)大選后利率預(yù)期逐步下降。
美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫對(duì)貴金屬來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。投資者將貴金屬作為一種不生息的價(jià)值儲(chǔ)存手段。因此，當(dāng)人們對(duì)加息的預(yù)期減少時(shí)，將會(huì)增加持有貴金屬相對(duì)于持有現(xiàn)金的吸引力。過(guò)去幾年，聯(lián)邦基金利率期貨（100減去美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨價(jià)格）與黃金、白銀和鉑金價(jià)格每日變動(dòng)之間的負(fù)相關(guān)性變得越來(lái)越強(qiáng) ，這意味著美國(guó)利率市場(chǎng)對(duì)貴金屬的影響隨著時(shí)間的推移增加。
見(jiàn)圖二：美聯(lián)儲(chǔ)基金利率與貴金屬價(jià)格每日變動(dòng)之間負(fù)相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)。
貴金屬的投資者無(wú)疑對(duì)近期的收益感到滿意，但他們有理由感到緊張，不應(yīng)樂(lè)觀地認(rèn)為貴金屬的漲勢(shì)將持續(xù)下去。
在闡述貴金屬的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)之前，值得指出的是近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的降溫與當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有多大關(guān)系：GDP、勞動(dòng)力市場(chǎng)和其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示出該國(guó)經(jīng)濟(jì)正以穩(wěn)定的速度擴(kuò)張，通貨膨脹率也略有上升。在其他條件相同的情況下，這應(yīng)該提振加息預(yù)期，而不是令加息預(yù)期降低。
此外，美國(guó)和其他大多數(shù)國(guó)家的收益率曲線（中國(guó)除外）仍在向上傾斜，表明未來(lái)12-24個(gè)月經(jīng)濟(jì)低迷的可能性很低。加息預(yù)期的降低似乎與政治擔(dān)憂有關(guān)。確實(shí)存在一些緊迫的問(wèn)題。如：
珍妮特·耶倫會(huì)被重新任命為美聯(lián)儲(chǔ)主席嗎？
如果耶倫不能連任，誰(shuí)將取而代之？
聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的其他職位又會(huì)由誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)任，他們又會(huì)奉行什么樣的鷹派或鴿派立場(chǎng)？
特朗普醫(yī)療改革的失敗是否表明稅收改革和基礎(chǔ)設(shè)施支出無(wú)法打破國(guó)會(huì)僵局，獲得通過(guò)？
特朗普政府在民眾間受歡迎程度相對(duì)較低且與國(guó)會(huì)關(guān)系緊張，是否會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有財(cái)政政策推動(dòng)的情況下繼續(xù)通過(guò)貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？
聯(lián)邦政府會(huì)關(guān)閉嗎？
這些問(wèn)題的答案尚無(wú)法明確，而這種不確定性也打壓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期。
在某種程度上，對(duì)美國(guó)貨幣政策方向的擔(dān)憂打壓利率預(yù)期，并推高貴金屬價(jià)格，這給貴金屬帶來(lái)了下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的“點(diǎn)陣圖”預(yù)期，即FOMC成員的利率預(yù)測(cè)，與市場(chǎng)預(yù)期之間存在著巨大的差距。目前聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的成員似乎認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在這個(gè)十年結(jié)束前將其政策利率提高到3%
這意味著，從現(xiàn)在到2019年底，美聯(lián)儲(chǔ)還將有7次加息。然而，聯(lián)邦基金期貨價(jià)格顯示，市場(chǎng)預(yù)期在這個(gè)十年結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率為1.5%，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)還要加息一次，而在這一基礎(chǔ)上再一次加息的幾率為50%。很少有市場(chǎng)預(yù)期與點(diǎn)陣圖之間的差距如此之大。
如果失業(yè)率繼續(xù)下降，消費(fèi)者收入和支出持續(xù)增長(zhǎng)，住房市場(chǎng)繼續(xù)反彈，且避免了與朝鮮的沖突，風(fēng)險(xiǎn)將在于美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度將會(huì)比市場(chǎng)目前估計(jì)的大得多。美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在這個(gè)十年結(jié)束前將利率提高至3%，這似乎有點(diǎn)像白日夢(mèng)，但利率肯定會(huì)達(dá)到2%。
如果美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)十年結(jié)束前，加息次數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期一到兩次，那么對(duì)貴金屬來(lái)說(shuō)，這可能是個(gè)壞消息。
同樣，美聯(lián)儲(chǔ)縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，可能對(duì)貴金屬的作用不大，因?yàn)檫@一舉措將會(huì)推動(dòng)中期和長(zhǎng)期利率走高。
然而，如果美國(guó)政府和國(guó)會(huì)讓市場(chǎng)感到意外，并通過(guò)重大的稅收改革或基礎(chǔ)設(shè)施支出法案，同時(shí)避免政府停擺，將提高加息預(yù)期，從而打貴金屬價(jià)格。
另一方面，有理由認(rèn)為，當(dāng)前已經(jīng)在下行軌道上的利率預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步下降。要知道，當(dāng)前美國(guó)股市估值相當(dāng)之高，而企業(yè)收益也不再增長(zhǎng)。如果股市迎來(lái)大幅回調(diào)，利率市場(chǎng)可能會(huì)從預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)緩慢收緊貨幣政策，到預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)收緊貨幣政策，甚至開(kāi)始考慮美聯(lián)儲(chǔ)可能逆轉(zhuǎn)政策走向，并開(kāi)始寬松政策。如果出現(xiàn)這種情況，貴金屬價(jià)格將飆升，金價(jià)可能會(huì)領(lǐng)漲，因?yàn)樵谶@些貴金屬當(dāng)中，黃金是對(duì)利率最敏感的。
貴金屬價(jià)格不會(huì)進(jìn)一步上漲的最后一個(gè)原因是：黃金和白銀的供應(yīng)繼續(xù)上升，盡管速度緩慢。
盡管聯(lián)邦基金利率的變化主導(dǎo)著黃金和白銀的日常交易，但礦業(yè)供應(yīng)的變化對(duì)影響是強(qiáng)勁的，而且在2017年，對(duì)這兩種金屬來(lái)說(shuō)，礦業(yè)供應(yīng)可能會(huì)創(chuàng)下歷史新高，這對(duì)貴金屬價(jià)格來(lái)說(shuō)并不是好消息。
此外，礦業(yè)供應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。黃金可以以每盎司818美元的價(jià)格開(kāi)采（每盎司成本為630美元，每盎司成本為188美元）。當(dāng)前黃金交投于每盎司1300美元，這是平均59%的利潤(rùn)率。在2016年，白銀的總現(xiàn)金成本+資本支出成本平均每盎司11.38美元。白銀的交易價(jià)格接近每盎司17.50美元，這使得銀礦的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率堪比黃金生產(chǎn)商。由于采礦有利可圖，它可能會(huì)刺激進(jìn)一步的投資，從而進(jìn)一步增加供應(yīng)，這應(yīng)該會(huì)給長(zhǎng)期價(jià)格帶來(lái)下行壓力。
唯一的例外是鉑金。鉑金的生產(chǎn)成本平均約為每盎司974美元。與過(guò)去10年分別增長(zhǎng)27%和33%的黃金和白銀礦業(yè)相比，鉑礦的供應(yīng)量比十年前低了8%左右。對(duì)鉑金來(lái)說(shuō)，不幸的是，汽車和電子產(chǎn)品的需求一直疲軟。2007年，在汽車中使用了4109噸鉑制造催化轉(zhuǎn)化器，而2016年為3,286噸。
同期，電子產(chǎn)品對(duì)鉑的需求從397噸減少到148噸，在玻璃上的使用從431噸下降到291噸。石油工業(yè)在使用該金屬方面也更加節(jié)儉，在過(guò)去的十年里，石油需求下降了20%。零售投資、珠寶和其他工業(yè)應(yīng)用等其他領(lǐng)域的增長(zhǎng)不足以抵消汽車、電子、玻璃和石油行業(yè)需求的下降。因此，在確定鉑金價(jià)格時(shí)，礦業(yè)供應(yīng)并沒(méi)有像黃金和白銀的價(jià)格那樣有影響力。
總結(jié):
利率市場(chǎng)推動(dòng)貴金屬市場(chǎng)的上漲的力度比以往任何時(shí)候都要大
貴金屬價(jià)格對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期降溫做出了積極回應(yīng).
美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫似乎是基于政治擔(dān)憂，而不是目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁
如果政治擔(dān)憂在今年秋天得到解決，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可能會(huì)反彈，從而可能打壓貴金屬價(jià)格
如果股票市場(chǎng)迎來(lái)回調(diào)，如果政治擔(dān)憂隨著政府的關(guān)閉而加劇，可能會(huì)進(jìn)一步抑制加息預(yù)期，提振貴金屬價(jià)格
考慮到采礦業(yè)的盈利能力，白銀和黃金的礦業(yè)供應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)
礦產(chǎn)供應(yīng)增加可能會(huì)限制黃金和白銀價(jià)格的上漲.
汽車、電子、石油和玻璃行業(yè)對(duì)鉑金的疲弱需求限制了礦產(chǎn)供應(yīng)收緊對(duì)鉑金價(jià)格的支撐作用