時(shí)至今日，9月份兩大報(bào)告都已亮相。近期三大油脂走勢(shì)有所分化，報(bào)告登臺(tái)之后更加劇了分化程度。9月11號(hào)公布MPOB棕櫚油月度供需數(shù)據(jù)以后，P1801合約表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，報(bào)告當(dāng)天逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，錄得新高，當(dāng)天振幅200點(diǎn)。并在9月13號(hào)凌晨USDA報(bào)告調(diào)高單產(chǎn)至49.9蒲式耳/英畝的情況下，強(qiáng)勢(shì)沖高。頓感需要對(duì)新的形勢(shì)再做梳理。
先看USDA供需報(bào)告，9月較8月調(diào)整：對(duì)于舊作來說，美國(guó)大豆出口從5851萬噸調(diào)增至5906萬噸，壓榨小幅調(diào)增13萬噸至5157萬噸。這樣就使得其他數(shù)據(jù)未做調(diào)整的情況下，新作初始庫(kù)存減少68萬噸至940萬噸。美國(guó)新作單產(chǎn)從49.4蒲式耳/英畝增加至49.9蒲式耳/英畝，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量從1.192億噸調(diào)增至1.206億噸，但是這部分新增量被出口68萬噸的調(diào)增以及初始庫(kù)存的減少予以沖銷，使得2017/2018最終庫(kù)存幾無新的調(diào)整，但1293萬噸的庫(kù)存仍是自07年以來的新高。單產(chǎn)水平的再次超預(yù)期上調(diào)，為美豆供應(yīng)寬松再次加碼，預(yù)期美豆價(jià)格將在收割之前震蕩尋底。還有兩點(diǎn)針對(duì)舊作的調(diào)整就是，對(duì)于巴西出口調(diào)增150萬噸，至6250萬噸；我國(guó)進(jìn)口調(diào)增100萬噸，至9200萬噸。
相對(duì)大豆的各國(guó)調(diào)整相對(duì)獨(dú)立之外，豆油方面的數(shù)據(jù)變更則傾向于結(jié)構(gòu)性，主要原因就是美國(guó)對(duì)于阿根廷和印尼的生柴反傾銷問題，這樣將促進(jìn)美國(guó)國(guó)內(nèi)豆油的消費(fèi)，縮減出口；對(duì)于受到抑制的阿根廷來講，在生柴需求受到影響的情況下，則需要減少其生柴產(chǎn)量，對(duì)于這部分對(duì)應(yīng)的豆油原料來說，則要尋求美國(guó)豆油出口減少的補(bǔ)位?？倸w，對(duì)于豆油和棕櫚油來說，此舉會(huì)使得豆油生柴擠占稍稍一些棕櫚生柴的份額；對(duì)于美國(guó)和阿根廷來說，更多的是屬于兩國(guó)生柴生產(chǎn)商利益的分配，變相削減阿根廷生產(chǎn)商市場(chǎng)份額。鑒于美豆油價(jià)格更傾向于反映美國(guó)國(guó)內(nèi)的供需情況，那么美盤價(jià)格將相對(duì)高估，略顯強(qiáng)勢(shì)，外圍通過偏弱基差調(diào)整最終貿(mào)易價(jià)格的概率較大。同時(shí)考慮到，美豆油庫(kù)存維持在低位，且2017/2018庫(kù)存仍然下降，美豆油盤面價(jià)格料在新的市場(chǎng)年度里表現(xiàn)偏強(qiáng)。
USDA9月較8月具體數(shù)據(jù)調(diào)整如下：阿根廷豆油需求調(diào)減10萬噸至279.5萬噸，出口調(diào)增10萬噸至585萬噸；美國(guó)豆油需求調(diào)增15.8萬噸至943.4萬噸，出口調(diào)減9萬噸至95.3萬噸，庫(kù)存調(diào)減13.8萬噸至79.7萬噸，較2016/2017年度82.9萬噸庫(kù)存稍減。
總的來說，暫不考慮未來南美產(chǎn)量變數(shù)，美豆的豐產(chǎn)將為全球大豆供應(yīng)營(yíng)造寬松氛圍，短期美豆價(jià)格仍將繼續(xù)尋底，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上預(yù)期在10月上旬前完成，隨后伴隨著出口銷售的進(jìn)行，底部震蕩抬升概率較大。美豆油在壓榨利潤(rùn)中的貢獻(xiàn)可能會(huì)有所提升。
回看國(guó)內(nèi)，據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月預(yù)期到港在752萬噸，10月預(yù)期720萬噸，11月880萬噸。三個(gè)月總計(jì)2352萬噸，去年同期2147萬噸，2015年同期2015萬噸。國(guó)內(nèi)整體大豆供應(yīng)充裕，雖說近期豆油庫(kù)存由于雙節(jié)消費(fèi)加速?gòu)?span style="font-size: 16px; font-family: 宋體, SimSun; margin: 0px; padding: 0px;">144萬噸高位回落至當(dāng)前136萬噸水平，但后續(xù)隨著大豆的不斷到港，油廠開機(jī)的回升，以及節(jié)后需求的放緩，預(yù)期豆油庫(kù)存將階段性回升。基本情況如此，但價(jià)格更多的是各方參與者動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。
隨著7月中旬美豆價(jià)格急速上行至1050美分一線，在其價(jià)格逐步回落的過程中，國(guó)內(nèi)榨利開始轉(zhuǎn)好，當(dāng)然榨利的轉(zhuǎn)好并不僅歸因于外盤價(jià)格的較快回落，同時(shí)與期間人民幣的大幅升值有關(guān)，離岸人民幣從7.14日開盤的6.78升值至6.44。雖如此，但國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)大豆的采購(gòu)進(jìn)度卻較為緩慢，一方面可以歸因于南美舊作的豐產(chǎn)對(duì)美國(guó)新作銷售的擠占，另一方面也可能是國(guó)內(nèi)油廠對(duì)后市美豆暫持觀望的態(tài)度。截至9.7號(hào)當(dāng)周，美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量為725.2萬噸，較去年同期989.6萬噸減少26.7%。同時(shí)，在還未進(jìn)入2017-2018年度，截至8.31對(duì)新年度銷售的最終統(tǒng)計(jì)中，美國(guó)整體銷售也較為緩慢，如下圖：
也許美豆的收割低點(diǎn)較以往會(huì)來的稍遲一些，緊跟其后的出口導(dǎo)向的階段性上揚(yáng)也應(yīng)不會(huì)缺席。如果基于此預(yù)期，給出預(yù)判，個(gè)人認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)豆粕逐步去庫(kù)存，以及美豆后續(xù)一月時(shí)間的看弱，在此期間豆粕基差有望走強(qiáng)，M1-5正套可以擇機(jī)介入。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)豆粕單邊仍跟隨美豆走勢(shì)，后續(xù)探底完成之后單邊將有望階段性企穩(wěn)反彈，屆時(shí)挺油動(dòng)機(jī)將告一段落。做大油粕比值的套利盤在攫取粕單邊下跌的最后利潤(rùn)后建議離場(chǎng)，油粕比值回落將有較大概率，時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)期在9月末至10月上旬。當(dāng)然，具體轉(zhuǎn)勢(shì)與否要看棕櫚油后續(xù)9-10月份產(chǎn)量。
說到棕櫚油，最近其表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，特別是P1801，在MPOB報(bào)告8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)較7月減少情況下，P1-5價(jià)差從報(bào)告當(dāng)天-60的水平四個(gè)交易日之內(nèi)大幅走強(qiáng)最高上碰88位置；YP801價(jià)差也在期間從816最低下挫至584。顯而易見，油脂整體情況也許基于MPOB的報(bào)告給予了一定的棕櫚季節(jié)性寬松預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，但大家又不太確定其延續(xù)性，那推升P1801把握相對(duì)較高。當(dāng)然現(xiàn)貨端給予了配合，P801短期轉(zhuǎn)強(qiáng)合理性也無大礙，馬來西亞24度棕櫚油9.10月船期FOB從9.8號(hào)的692.5美元升至9.15號(hào)的722美元，而1-3船期價(jià)格則僅從695美元升至700美元，價(jià)差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向近月升水。而近期機(jī)構(gòu)出口數(shù)據(jù)良好也也對(duì)價(jià)格上漲起到了推動(dòng)作用（SGS數(shù)據(jù)表明，馬來西亞9月1-15日棕櫚油出口652350噸，同比增加21.5%）。個(gè)人認(rèn)為，此價(jià)差結(jié)構(gòu)在下月數(shù)據(jù)給出之前應(yīng)該會(huì)得到延續(xù)，之后如何仍要視數(shù)據(jù)而定。不過相較于9-10月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)延續(xù)利多的情形個(gè)人更加傾向于遵循季節(jié)性高產(chǎn)，基于此，則近月升水結(jié)構(gòu)未必能持續(xù)至交割，相較2016年情形還是有所差別，單邊價(jià)格也將回落。如若不如所想，9-10產(chǎn)量仍然萎靡，先不論價(jià)差結(jié)構(gòu)，估計(jì)整個(gè)油脂未來數(shù)月甚至持續(xù)至2018年一季度的供需情況都將重新審視。但礙于自身認(rèn)知以及信息的局限性，尚不能對(duì)產(chǎn)量做出預(yù)估，唯有緊跟內(nèi)外盤現(xiàn)貨價(jià)格，待供需數(shù)據(jù)給出后再做權(quán)衡。
MPOB供需報(bào)告數(shù)據(jù)如下：8月棕櫚油產(chǎn)量181.06萬噸，7月182.7萬噸，去年8月170.2萬噸；出口148.8萬噸，7月139.8萬噸，去年8月182.4萬噸；庫(kù)存194.2萬噸7月178.4萬噸，去年8月146.4萬噸。
對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，棕櫚油庫(kù)存仍然維持32.2萬噸的相對(duì)低位。市場(chǎng)預(yù)期9月份進(jìn)口量約為50萬噸，10月進(jìn)口量45萬噸左右，屆時(shí)將一定程度緩解國(guó)內(nèi)價(jià)格偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。若說棕櫚油方面除了主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量之外有什么大的變量需要給予關(guān)注，無疑就是年中國(guó)內(nèi)B5生柴的提出，要密切關(guān)注其政策推進(jìn)情況，不過雖有預(yù)期，具體落實(shí)仍非一蹴而就。