交易邏輯轉(zhuǎn)向需求：從最近幾個月的情況來看，市場的主要交易邏輯在于需求平穩(wěn)下供給緊縮造成的缺口難以彌補，但是，從房地產(chǎn)和基建兩大驅(qū)動來看，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟將面臨持續(xù)下降的壓力。若淡季不淡，疊加冬季的季節(jié)性淡季，需求端將對黑色金屬價格產(chǎn)生明顯壓力。
黑色金屬進入調(diào)整期：在行業(yè)需求旺季不旺的情況下，由于當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的利潤水平都很高，任何風(fēng)吹草動都將引發(fā)投資者的“心動”，黑色金屬將展開一輪調(diào)整行情。若后期宏觀環(huán)境企穩(wěn)，而社會庫存能夠再度去化，鋼材價格將引領(lǐng)黑色金屬企穩(wěn)。
我們在8月14日的專題報告《政策首現(xiàn)利空 鋼價波動將加大》指出，鋼材價格的一階拐點出現(xiàn)，即鋼材價格將從單邊上漲轉(zhuǎn)向震蕩上漲，但鋼材價格二階拐點的出現(xiàn)，即轉(zhuǎn)勢需要等待供需格局的轉(zhuǎn)變。
從最近幾個月的情況來看，市場的主要交易邏輯在于需求平穩(wěn)下供給緊縮造成的缺口難以彌補，投資者普遍把需求平穩(wěn)假設(shè)為可持續(xù)的狀態(tài)。但是，從近期的宏微觀數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟將面臨持續(xù)下降的壓力，此前支撐黑色金屬強勢的需求端回落將使得供需缺口縮小，這也將使得黑色金屬進入一輪調(diào)整期，需求的不及預(yù)期將成為鋼材及其他黑色金屬價格從高位震蕩轉(zhuǎn)為階段性調(diào)整的主要驅(qū)動因素。
一、國內(nèi)經(jīng)濟進入回落周期
從8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，全面回落的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)示著本輪復(fù)蘇周期已經(jīng)確認進入頂部，未來幾個月將進入回落周期。
從固定資產(chǎn)投資的三大結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)投資的趨勢緩慢下行，制造業(yè)投資維持低位以及基建投資的持續(xù)下行成為固定資產(chǎn)投資下行的主要影響因素。我們在8月2日的專題報告《黑色行情還能持續(xù)多久？》指出，棚改的效應(yīng)將在四季度減弱，在棚改貨幣化效應(yīng)減弱的背景下，四季度房地產(chǎn)需求可能出現(xiàn)明顯走弱，這將使得黑色金屬在四季度之后面臨壓力。從房地產(chǎn)的各項指標(biāo)來看，房地產(chǎn)投資、新開工、銷售面積、資金來源等主要指標(biāo)均呈向下趨勢，預(yù)計房地產(chǎn)未來將維持向下的趨勢。
而從基建投資來看，財政支出單月增速只有3.2%，由于前期財政支出較快，預(yù)計年內(nèi)基建投資將明顯受到財政支出下降的拖累。從房地產(chǎn)和基建兩大驅(qū)動來看，年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟將面臨持續(xù)下降的壓力。若淡季不淡，疊加冬季的季節(jié)性淡季，需求端將對黑色金屬價格產(chǎn)生明顯壓力。
從時間周期來看，需求端對黑色金屬的影響可能持續(xù)到年末，即明年春季旺季需求重啟之前，而調(diào)整的幅度我們不過于悲觀，從宏觀面看主要源于兩方面原因，一方面是當(dāng)前房地產(chǎn)的庫存比較低，目前的房地產(chǎn)庫存下降至了2012年的水平；另一方面，全球庫存周期啟動對于工業(yè)品的需求具有長期的推動。而從行業(yè)面來看，限產(chǎn)造成的供給缺口難以彌補，一旦宏觀環(huán)境企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的狀態(tài)非常容易再次刺激價格上漲。
二、黑色金屬進入調(diào)整期
從黑色金屬行業(yè)來看，從8月初開始，螺紋社會庫存在持續(xù)攀升，且幅度越來越大，進入九月之后，貿(mào)易商在面對環(huán)比持續(xù)走高的庫存，一旦出貨情況不佳，心態(tài)容易恐慌。另外一方面，環(huán)保對工地、制造業(yè)等下游需求也有沖擊，盡管具體影響需求數(shù)量難以量化，但這部分被環(huán)保影響的需求之前被市場忽視。
在目前宏觀需求轉(zhuǎn)淡，而行業(yè)面旺季不旺的情況下，由于當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的利潤水平都很高，任何風(fēng)吹草動都將引發(fā)投資者的“心動”，黑色金屬將展開一輪調(diào)整行情。若后期宏觀環(huán)境企穩(wěn)，而社會庫存能夠再度去化，鋼材價格將引領(lǐng)黑色金屬企穩(wěn)。