中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，并站穩(wěn)3萬(wàn)億美元以上，人民幣(6.9049, -0.0010,-0.01%)匯率近一段時(shí)間也穩(wěn)中有升。外儲(chǔ)增加與匯率升值表明，年初備受推崇的中國(guó)需要在“保匯率”或者“保外儲(chǔ)”二者中選擇的觀點(diǎn)已經(jīng)被證偽。
但實(shí)際上，筆者一直認(rèn)為，保匯率與保外儲(chǔ)二者擇一的提法實(shí)在不妥。筆者在1月文章《保外儲(chǔ)還是保匯率是個(gè)偽命題》中所提，這樣的提法不僅將二者地位等同起來(lái)，也增加了對(duì)貨幣政策操作無(wú)謂的約束。其實(shí)，外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率的關(guān)系并非此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，反而大多數(shù)情況下，二者共同進(jìn)退。
即外匯儲(chǔ)備的減少與資金恐慌性大幅外流相關(guān)性更為明確，且期間往往人民幣也呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，貶值與外儲(chǔ)減少并非因果。相反，計(jì)量表明，811匯改以來(lái)，外匯儲(chǔ)備與匯率相關(guān)性較高，匯率貶值期間，外匯儲(chǔ)備大多下降，且貶值較大的月份外儲(chǔ)下降的態(tài)勢(shì)更為明顯。
這就說(shuō)明，雖然短期穩(wěn)匯率政策難免會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，但二者關(guān)系并非對(duì)立。如今外儲(chǔ)下跌態(tài)勢(shì)與人民幣貶值態(tài)勢(shì)雙雙扭轉(zhuǎn)，在筆者看來(lái)，一方面與海外局面的變化導(dǎo)致美元升值態(tài)勢(shì)扭轉(zhuǎn)相關(guān)，另一方面也與國(guó)內(nèi)采取了確保匯率穩(wěn)定的措施，甚至不惜采取了部分資本流出管控聯(lián)系較大。
可以設(shè)想，如果前期并未采取穩(wěn)定匯率政策，而是選擇當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上呼聲較高的讓人民幣一次性貶值的策略，考慮到當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)缺少對(duì)沖匯率損失，居民財(cái)富構(gòu)成中缺乏多元化配置，以人民幣為主要構(gòu)成，屆時(shí)貶值預(yù)期擴(kuò)大很可能導(dǎo)致貶值的自我強(qiáng)化，也可能引致其他貨幣跟隨貶值的情況，一次性貶值很難一次性到位，恐慌性資本外流將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備同樣會(huì)面臨非常大的壓力。
此外，市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為將3萬(wàn)億美元外儲(chǔ)作為貨幣政策錨，央行應(yīng)該力爭(zhēng)守住這一生命線。但筆者一直強(qiáng)調(diào)，不存在3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備生命線的說(shuō)法，不應(yīng)讓“生命線”的提法給貨幣政策操作平增困擾，給市場(chǎng)平添恐慌。實(shí)際上，世界上沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家將外匯儲(chǔ)備作為貨幣政策操作錨，而根據(jù)IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備充足率的研究標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備合適的規(guī)模大概在1.5-1.8萬(wàn)億，即便按照固定匯率從嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，2.6萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備也已足夠，3萬(wàn)億美元并非生命線，跌破也不至于威脅金融安全，不應(yīng)對(duì)此指標(biāo)過(guò)分關(guān)注。
值得欣慰的是，如今情況在向好的方向轉(zhuǎn)變。一方面，得益于海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新變化，人民幣貶值壓力已經(jīng)大大減輕。正如筆者在4月《英國(guó)脫歐與美元周期拐點(diǎn)》以及《歐元(1.0891,0.0015, 0.14%)復(fù)蘇是否開(kāi)始？》中所提，近一段時(shí)間，歐元區(qū)政治經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，法國(guó)大選未再次上演黑天鵝事件，馬克龍戰(zhàn)勝勒龐當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)，英國(guó)提前大選有望為更為穩(wěn)健的脫歐談判打下基礎(chǔ)，支持歐元反彈；相反，特朗普新政不及預(yù)期，前期美元走高透支利好等因素，均使得美元存在回調(diào)區(qū)間。在此背景下，人民幣貶值的外部壓力得到緩釋。
而從國(guó)內(nèi)來(lái)看，三大原因也支持人民幣匯率穩(wěn)定：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)門紅，GDP反彈至6.9%，是一年半以來(lái)的新高；二是貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)，今年以來(lái)，央行傳達(dá)了明確的貨幣政策收緊基調(diào)，SLF、MLF等政策利率也數(shù)次上調(diào)，防范大規(guī)模資本外流的出現(xiàn)；三是采取了一些資本管制措施，禁止銀聯(lián)作為支付通道繳納大額香港保險(xiǎn)保費(fèi)，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)賣出外匯購(gòu)入人民幣，加強(qiáng)對(duì)境外投資以及個(gè)人便利換匯真實(shí)性的審查等等。
基于上述國(guó)內(nèi)外情況的變化，可以看到，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已經(jīng)顯著下降，甚至諸多事實(shí)表明，在人民幣匯率企穩(wěn)以及資本項(xiàng)目有望放松的背景下，資金流入的局面或已呈現(xiàn)。例如，一季度非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差大幅收窄，對(duì)外直接投資凈流出209億美元同比與環(huán)比分別下降64%和43%；2、3月央行外匯占款降幅大幅收窄；銀行結(jié)售匯逆差同比下降。
當(dāng)前人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)降低，跨境資金流出壓力也得到持續(xù)緩解，而這樣的局面來(lái)之不易?？梢钥吹?，政治局會(huì)議就“維護(hù)國(guó)家金融安全”進(jìn)行學(xué)習(xí)，意味著防風(fēng)險(xiǎn)將成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，如今各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)已紛紛采取行動(dòng)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。